投资要点

 报告期内基金业绩表现及投资组合报告:

本基金报告期内净值增长率为 1.1%。截至报告期末，本基金固定收益类投资占比0.1%，其中可转债占比0.1%；基金投资占比87.1%；期权占比5.5%。

  报告期内基金投资策略和运作分析:

股市方面，9月上证指数上涨0.66%、创业板指数上涨1.03%，行业层面大幅分化，呈现结构性机会的特点，电子、通信和计算机领涨，其中电子涨幅最高（7.6%）、农林牧渔、国防军工和有色金属领跌。节奏上，9月市场整体先扬后抑，月初在逆周期政策加码、贸易磋商重启以及改革举措频出的利好刺激下拾级而上，但随着9月17日MLF调降落空，月底科技股的调整，市场转跌。

  市场行情展望与交易策略：

具体策略上：大类资产上，权益：衰退式宽松的宏观环境下，权益维持整体市场震荡，风格“科技成长”+“核心资产”主导、边缘资产冷落的格局，中期整体市场方向的选择需等待库存周期开启（上行）或债务周期崩塌（下行）。固定收益：基本面未出现逆转迹象，配置价值弱化注意四季度波动

（1）打新基金：我们判断四季度科创板新股供给料在10家每个月左右，首日上市溢价率150%-200%，总体来看现阶段打新套利收益依然可观。标的选择上，对冲品种：我们对规模要求适当放宽到3.5亿以下。非对冲品种：我们倾向于选择2亿以下迷你基金

（2）封闭式混合基金：近期持仓科技成长股较多的社会责任表现优异，但短期涨幅过大，择机减持

（3）信用债：在科创打新收益未明显下降之前不再做配置，主要对资质过关品种进行到期/赎回前套利

（4）可转债：估值并不便宜机会依然体现在结构上，后期结合正股波动率，正股基本面、转债估值、条件博弈等切换持仓，关注新券上市机会。

1  报告期内基金业绩表现及投资组合报告

 本基金报告期内净值增长率为 1.1%。截至报告期末，本基金固定收益类投资占比0.1%，其中可转债占比0.1%；基金投资占比87.1%；期权占比5.5%。图1：自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动

表1：报告期末基金资产组合情况

2  报告期内基金投资策略和运作分析

股市方面，9月上证指数上涨0.66%、创业板指数上涨1.03%，行业层面大幅分化，呈现结构性机会的特点，电子、通信和计算机领涨，其中电子涨幅最高（7.6%）、农林牧渔、国防军工和有色金属领跌。节奏上，9月市场整体先扬后抑，月初在逆周期政策加码、贸易磋商重启以及改革举措频出的利好刺激下拾级而上，但随着9月17日MLF调降落空，月底科技股的调整，市场转跌。

债券方面，利率债方面：1年期国债收益率下行6BP，3年期国债收益率上行1BP，5年期国债收益率上行5BP，7年期国债收益率上行8BP。信用债方面：信用债收益率以上行为主。具体来看，1年期品种中，超AAA 和AAA-等级收益率均上行3BP，AAA等级收益率上行4BP，AA+等级收益率上行1BP，AA等级收益率下行7BP，AA-等级收益率下行6BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行4BP，AAA等级收益率上行7BP，AAA-、AA和AA-等级收益率均上行6BP，AA+等级收益率上行8BP；5年期品种中，超AAA等级收益率上行3BP，AAA等级收益率上行8BP，AAA-和AA+等级收益率均上行10BP，AA和AA-等级收益率均上行7BP；7年期品种中，AAA、AAA-和AA+等级收益率均下行5BP，超AAA等级收益率下行7BP。报告期内，度过9月中报审核后，科创版新股审批节奏常态化，但是上市家数依然处于较低水平，因此当月打新公募基金对产品净值贡献程度不高；我们判断随着红筹企业上市试点速度加快、分拆细则落地后分拆上市速度加快，四季度科创版发行节奏将略有提速，同时考虑到交易所信用债收益率失去吸引力，因此我们将持仓集中切换至科创打新公募基金。

3  市场行情展望与交易策略

我们运用政策、经济产出、通胀水平、估值四个维度对未来一段时间权益、债券市场作出基础判断。

（一）   股票：风险偏好提升催化剂减少 反弹阻力逐步加大

政策：今年以来股市政策积极（支持分拆上市科创板、融资融券标扩容），长期来看通过支持资本市场降低债务杠杆率、完成经济转型的政策导向明确。海外9月欧洲央行“降息+重启QE”、美联储兑现降息，短期宽松进入空窗期。国内方面，央行9.6降准但并未下调MLF利率，表明货币政策取向相对稳健，放眼长远。

盈利：宏观层面，8月宏观数据显示内需主要受到房地产政策高压、流动性分层民营企业融资成本居高不下影响、外需主要受到全球经济衰退、中美贸易摩擦反复拖累，经济下行压力加大。中观高频数据显示，实体经济生产保持韧性、需求喜忧参半。上游基本金属价格在9月全球央行宽松政策推动下小幅反弹，大秦线检修影响到港量，动力煤港口供给收缩。中游钢材库存去化速率有所减缓；六大集团发电耗煤同比增速弹。下游房地产、家电销量有所改善，乘用车消费依旧不振。

相对价值：股债相对回报为近10年65%分位水平，股市性价比稍优。

流动性：衰退式宽松阶段 科技成长风格占优 广谱利率持续下行有助于资金涌入股市

（二）债券：配置价值弱化 注意四季度波动

政策：货币政策：全球央行宽松进入空窗期 国内短期掣肘通胀、长期着眼控杠杆、保持定力，相对稳健。财政政策加力提效。

经济产出：地产融资收紧、银行同业收缩、中美贸易摩擦反复对后期信用扩张产生负面影响。

通胀水平：8月CPI同比上涨2.8%，保持高位，CPI走高原因在于猪肉价格环比大涨23%，显著拉动居民消费价格指数上涨。核心CPI同比增长1.5%，较上月降0.1%，PPI同比降-0.8%，符合市场预期，表明整体需求下行压力仍较大。

供需：财政加码预期升温，二级资本债、永续债大量发行，城商行减持，利率债供求基本平衡。

具体策略上：大类资产上，权益：衰退式宽松的宏观环境下，权益维持整体市场震荡，风格“科技成长”+“核心资产”主导、边缘资产冷落的格局，中期整体市场方向的选择需等待库存周期开启（上行）或债务周期崩塌（下行）。固定收益：基本面未出现逆转迹象，配置价值弱化 注意四季度波动

（1）打新基金：我们判断四季度科创板新股供给料在10家每个月左右，首日上市溢价率150%-200%，总体来看现阶段打新套利收益依然可观。标的选择上，对冲品种：我们对规模要求适当放宽到3.5亿以下。非对冲品种：我们倾向于选择2亿以下迷你基金

（2）封闭式混合基金：近期持仓科技成长股较多的社会责任表现优异，但短期涨幅过大，择机减持，

（3）信用债：在科创打新收益未明显下降之前不再做配置，主要对资质过关品种进行到期/赎回前套利（4）可转债：估值并不便宜 机会依然体现在结构上，后期结合正股波动率，正股基本面、转债估值、条件博弈等切换持仓，关注新券上市机会。图2：股债相对价值：股票略占优

图3：城投期限利差小幅走阔     单位：bp  

图4：核心品种陆续赎回  整体估值已不理想

表2：大类资产四因子

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（来源：利可资产的财富号 2019-10-12 15:35） [点击查看原文]