科学服务领域领军企业，提供一站式技术解决集成方案。泰坦科技前身为上海泰坦化学有限公司，由上海市科技创业中心与自然人股东张庆、谢应波、许峰源、张华、张维燕共同出资，于 2007 年 10 月成立。2013 年 5 月，有限公司整体变更为股份公司，目前注册资本为 5279.92 万元。2015 年，公司成为国内首家于新三板上市的科学服务企业。2019 年4 月 12 日，公司科创板上市申请获上海证券交易所受理，拟公开发行 1759.97 万股，发行后占总股本 25%，公司拟使用募集资金 4.15 亿元投入网络平台升级改造建设项目、研发技术中心扩建项目、销售网络及物流网络建设项目。公司自成立以来，一直专注于为科研工作者和质量控制人员提供一站式实验室产品与配套服务，立足于科研试剂、科研仪器及耗材、实验室建设及科研信息化服务三大产品体系。

股权结构保持稳定，实际控制人谢应波等合计持有公司 46.89%股份。谢应波、张庆、张华、许峰源、王靖宇及张维燕六人为一致行动人，同时是控股股东及实际控制人。其中，谢应波为公司董事长，直接、间接持有公司 15.67%股份。公司前十大股东中机构股东有厦门创丰、钟鼎投资、上海锐合、国开创投，其持股分别为 8.57%、5.41%、3.69%、3.13%。发行完成后，谢应波对公司的直接、间接持股为 11.75%，其他社会公众股股东持有公司25%股份。

“双核驱动”推动产品创新，前沿技术提供专业服务。公司参考国外科学服务行业龙头企业赛默飞的发展方式，坚持 “双核驱动”创新战略， 一方面通过持续的创新研发加快产品开发和自主品牌建设，另一方面以自主产品为核心、依靠技术集成的提升和智慧仓储物流、大数据、云平台等核心技术的应用带动第三方品牌的产品集成，建设产品服务电商平台“探索平台”及智能供应链服务，打下科学服务业务基础，提升客户的服务体验。目前，公司产品和服务包含自主品牌产品和技术集成第三方品牌，主要分成三大系列：科研试剂、科研仪器及耗材、实验室建设及科研信息化服务等实验室综合服务业务。

自有品牌

主要服务对象涵盖高校、机构和企业研发部门，客户粘性高，增长快。根据公司招股说明书，公司累计服务超过 3 万家客户，超过 100 万科研人员，支持生物医药、新材料、分析检测、食品日化、精细化工、新能源等多个领域的前沿研发。此外，公司积极向外扩展客户，参与“一带一路”建设，2018 年，公司为委内瑞拉全国的科研教育体系提供一揽子科研物资解决方案。公司的下游客户均具有极强的专业性，对服务要求严格，更换科研服务合作对象的成本也较高。一旦公司提供的服务稳定全面，精准符合要求，客户粘性将会显著提高。且研发通常为此类客户发展的必要环节，需求相对稳定且连续。

收入基本来自线上渠道，“探索平台”提供销售平台。根据公司招股说明书，公司的销售渠道分为线上和线下两种，其中线上销售平台主要是通过公司搭建的“探索平台”下单。

2016 年-2018 年，公司 90%以上的收入均来自于线上销售，且占比在逐年增加。在线上销售中，客户委托下单方式占收入来源最高，达线上销售收入的 87%。16/17/18 年客户自主下单占比分别为8.5%/7.9%/9.1%，总体呈上升趋势，客户对“探索平台”的使用粘

性正逐步提升。 

营收保持高速增长，盈利能力逐步提升。2014 年以来，公司主营业务收入增速均超过 35%，始终保持高速增长。虽然 17 年盈利增速略有回落，但 18 年公司产品线丰富，营收快速增长，且各项费用得到了有效控制，归母净利润增速再度回升。18 年公司实现主营业务收

入 9.3 亿元，同比增长 39.4%，归母净利润为 0.6 亿元，同比增长 55.4%。

科研试剂业务和科研仪器及耗材业务为收入的主要来源。公司科研试剂业务占比近年来始终保持在 70%左右，15 年以来科研仪器及耗材占比平均为 27.8%。2018 年二者合计占收入的比例 95%左右。公司主营业务结构基本稳定，其中由于公司特种化学品业务增长较快，科研试剂业务增速相对较高。实验室建设及科研信息化业务近两年来保持 25%左右的增速，增长相对稳定。

毛利率总体保持稳定。2014 至 2018 年，公司毛利率在 22%-25%左右波动，18 年公司毛利率为 21.6%，同比-0.6pct。毛利率的下滑主要是受公司销售结构影响。在科研试剂业务中，尽管自主高端试剂和自主通用试剂的毛利率水平高，但占收入比重最高的特殊化学品毛利率较低。另外，第三方品牌产品通常是国际龙头具有垄断优势的企业，相比于自主研发的品牌毛利率偏低，因此也拉低了整体毛利率。根据公司招股说明书，公司将持续加强研发的投入，通过资本市场进一步增强资金实力，通过自主研发以及产业并购的方式不断加强自主品牌产品的核心竞争力，逐渐替代国外垄断产品，调整业务结构， 进而逐步缩小与国际科学服务龙头公司之间差距。

科学服务业：支撑并受益于科研创新

科学研究和技术服务业：2020 年国内产业规模将达 8 万亿

科学研究和技术服务业覆盖科研试验、环保监测、检测认证等多个子行业。根据国家统计局 2017 年发布的《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017)，泰坦科技所属行业为“科学研究和技术服务业(M)”中“研究和试验发展(M73)”类。除研究和试验发展以外，科学研究和技术服务业还包括专业技术服务业（气象、地震服务，检验、检测、计量、认证服务等）、环境与生态监测检测服务、工程技术与设计服务等。科学研究和技术服务业的前身是 2011 年《国民经济行业分类》中的“科技服务业”，后经部分增减形成了目前所属的“科学研究和技术服务业”。

中国研发投资资金全球第二，未来有望赶超美国。根据美国《研发杂志》发布的《2018年全球研发资金预测》报告，2018 年全球研发资金将达到 2.19 万亿美元，较上一年增加4.4%。根据公司招股说明书，目前全球研发投资仍然主要集中在北美、欧洲和亚洲。2018年，这三个地区所占的份额预计为 27.4%、20.5%和 43.6%。投资金额最多的五个国家分别为:美国(占全球份额为 25.3%)、中国(21.7%)、日本(8.5%)、德国(5.3%)、韩国(4.0%)。

美国工业研究所(Industrial Research Institute)和 R&D Magazine 杂志联合发布的《2016年全球研发经费支出预测报告》数据显示，中国的科研经费投入将继续保持高速增长，预计将在 2026 年超越美国，成为科技研发经费投入第一大国。 

全球科学服务市场稳健增长，行业领导者主要为西方企业。根据公司招股说明书，全球科学服务市场规模近年来逐步增长，2017 年市场规模达到 431 亿美元，增速 3.4%。从全球市场竞争地位来看，美国赛默飞(Thermo-Fisher)是科学服务业全球领导者，产品覆盖科研

试剂、仪器耗材、生命科学等领域。美国丹纳赫(Danaher)通过持续的并购整合，不断提升其科学服务业的全球竞争力。德国默克(MerckKGaA)在收购全球最大科研试剂公司Sigma-Aldrich 后跻身全球科学服务领域的领导者行列。

我国 R&D 经费增速保持高位，GDP 占比逐年提升。根据国家统计局数据，2018 年，全国共投入研究与试验发展(R&D)经费 2.0 万亿元，比上年增加 2050.9 亿元，增长 11.6%,研究与试验发展经费投入与国内生产总值之比为 2.18%，比上年提高 0.05 个百分点。根据《2017 年全国科技经费投入统计公报》，2017 年研究与试验发展(R&D)人员的人均经费为 43.6 万元，比上年增加 3.2 万元，全国基础研究经费 975.5 亿元，比上年增长 18.5%;应用研究经费 1,849.2 亿元，增长 14.8%;试验发展经费 14,781.4 亿元，增长 11.6%。基础研究、应用研究和试验发展经费所占比重分别为 5.5%、10.5%和 84%。

东部沿海地区 R&D 经费较多。分地区看，2017 年研究与试验发展（R&D）经费投入超过千亿元的省（市）有 6 个，分别为广东、江苏、山东、北京、浙江和上海，分别占全国的

13.3%/12.8%/10%/9%/7.2%/6.8%。研究与试验发展（R&D）经费投入强度（与地区生产 总值之比）超过全国平均水平的省（市）有 7 个，分别为北京、上海、江苏、广东、天津、浙江和山东。11

预计未来科研经费仍将保持高速增长，2020 年我国科服务业规模有望达到 8 万亿。创新型国家是我国重要的发展战略之一，2016 年 5 月国务院印发《国家创新型驱动发展战略纲要》，再次强调科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑，必须摆在国家发展全局的核心位置。《纲要》要求 2020 年我国研究与实验发展(R&D)经费支出占国内生产总值比重达到 2.5%，按 2019-2020 年我国 GDP 增速 6.3%计算，预计 2020 年我国科研经费将达到 2.5 万亿，2019-2020 年复合增速 13.5%。2014 年 10 月，国务院《关于加快科技服务业发展的若干意见》（国发〔2014〕49 号）指出到 2020 年，要基本形成覆盖科技创新全链条的科技服务体系，科技服务业产业规模达到 8 万亿元，成为促进科技经济结合的关键环节和经济提质增效升级的重要引擎。

化学试剂行业：国内外技术差距较大，国际巨头基本垄断高端试剂

我国化学试剂产量稳步提升，增速逐渐回落。化学试剂又叫化学药品、化学品，简称试剂，是指具有一定纯度标准的各种单质和化合物(也可以是混合物)，是工农业生产、文教卫生、科学研究以及国防建设等多方面进行化验分析的重要试剂。试剂分类的方法较多，按状态

可分为固体试剂、液体试剂;按用途可分为通用试剂、专用试剂;按类别可分为无机试剂、 有机试剂;按性能可分为危险试剂、非危险试剂等。我国近年化学试剂产量增速呈下滑态势，2018 年前 11 月化学试剂产量 1532 万吨，增速-1.3%。

国际巨头市占率高、垄断高端试剂，进口替代空间大。国内化学试剂市场上，由于技术研发落后，高端科研试剂产品基本被国际巨头垄断，根据招股说明书，国际巨头占超过 80%的市场份额，国产企业则集中在中低端产品市场。国内厂商数量较多，目前有超过 400 家企业获得了相关生产许可，但大部分企业规模较小、技术传统、品种单一、产品低端，尚未形成具有垄断地位的大型企业。目前，国际市场经常流通的化学试剂品种约 5 万种，国内市场约 2 万种，特别是涉及生命科学、分析色谱、高端化学、材料科学等高端试剂市场缺口较大。随着国内中高端国产试剂公司加快研发，国家政策对国产替代进口的大力支持，未来国产化学试剂将逐步实现高端产品的进口替代，国产企业进口替代空间较大。

实验室仪器设备和耗材行业：高端实验室仪器耗材基本依赖进口，政策支持国产替代

国际巨头已渗透国内市场，国内高端市场空白，发展潜力大。实验室仪器设备一般指实验室通用设备，属于实验室中的固定资产，是用途较为广泛的常规实验室仪器、设备类产品，包括实验台、实验柜、离心机、天平等。我国实验室仪器设备行业品种基本齐全，但高档产品仍依赖进口。纵观全球，赛默飞(Thermo-Fisher)、安捷伦(Agilent)、默克(MerckKGaA)等国际巨头领先优势突出。一些国际大型企业采用多国本土化战略，在我国国内建设工厂;而另一些企业则采用与国内代理商合作的方式，利用代理商渠道优势拓展市场。这些企业起步较早、发展较成熟，竞争优势较为明显。实验室仪器设备产品的多样性给大量小型厂家市场创造了条件，但由于缺乏资金与技术创新，众多小型企业只能生产低端产品，高端产品基本依赖于进口。总体而言，我国实验室仪器设备行业发展水平不高，市场发展潜力大。从国家政策来看，我国将继续促进高新技术产业的发展，而高新技术产业正是实验室仪器设备产品的主要市场，因此，我国实验室仪器设备行业市场规模预计将保持稳定的增长态势。

实验室耗材是实验室工作的物质基础，品类繁多。实验室耗材一般指实验用消耗频繁的配件类物品，也是实验室工作正常开展的物质基础。实验室耗材可以根据耗材的用途、耗材的价值、抑或根据学科进行分类。若根据实验室耗材的用途分类，可将其分为常规耗材、细胞培养实验耗材、分子生物学实验耗材、微生物学实验耗材、过滤/净化实验耗材、防护用品、仪器设备专用耗材 7 大类;其中常规耗材因品种繁多，其二级分类分为 7 类。

实验室建设及科研信息化行业：覆盖科研全过程最后一环

我国高度重视实验室建设。实验室建设及科研信息化服务主要是为客户提供与科研相关的配套实验室设计建设和科研管理信息化系统项目，此行业加上化学试剂行业和科研仪器耗材行业可以覆盖比较完整的科研环节，既从实验室设立、建设到实验过程用的试剂、仪器、耗材，同时辅以科研过程的信息化支持。实验室建设方面，近年来，我国高度重视实验室建设，2018 年 8 月《关于加强国家重点实验室建设发展的若干意见》指出，到 2020 年，基本形成定位准确、目标清晰、布局合理、引领发展的国家重点实验室体系，实验室经优化调整和新建，数量稳中有增，总量达到 700 个左右。其中，学科国家重点实验室保持在300 个左右，企业国家重点实验室保持在 270 个左右，省部共建国家重点实验室保持在70 个左右。根据统计局数据，截至 2017 年底，累计建设国家重点实验室 503 个，距离《意见》中 2020 年达到 700 个尚有较大差距。

企业和省部共建国家重点实验室建设尚有较大缺口。我国国家重点实验室主要可分为学科重点国家试验室、企业国家重点实验室和省部共建国家重点实验室。根据科技部发布的《国家重点实验室 2016 年度报告》，截至 2016 年我国目前有学科重点国家试验试验室 261 个

（包括 7 个试点国家实验室），企业国家重点实验室 177 个，省部共建国家重点实验室 24个（2017 年）。根据国家重点实验室的建设目标，省部共建国家重点实验室和企业国家重点实验室均有较大缺口。

科研信息化服务有助提升科研效率和质量。科研信息化服务是指为生物研究、化学合成、医药研发、新材料等行业客户提供研发管理、分析检测、质量控制的系统解决方案，帮助客户实现科研数据可查询、可监控、可追溯、可统计，提升这些客户在研发、过程、检测、生产等领域的管理、决策和创新能力。科研信息化是充分利用信息技术、促进科技资源交流、汇集与共享、变革科研组织与活动模式、推动科技转型的一个重要手段。当前众多实验室面临的挑战之一是科学研究过程中数据资源持续增长问题。科研活动所产生的海量数据结果，使数据资源的保有量日益增长;数据内容覆盖的学科范围不断扩大，参与数据贡献的单位日益增多，也使得开发新的方法、构建和管理科学数据集和数据流成为当前科研信息化发展的重大任务和技术关键之一。 

科研信息化服务逐渐受科研机构重视。以高校科研为例，根据公司招股说明书数据，目前各高校日益重视科研信息数据的共享，2017 年 26.9%的学校建立了科研项目交流协作平台，22.3%的学校已提供科研知识共享平台服务(主要指各类研究数据等资源共享)。在各高校之中试用科研项目协作交流平台的比例也自 985/211 院校、普通高校到高职高专逐级下降，科研能力越强的高校试用信息化科研平台的比例就越高。

自主研发与产品集成同步发力，一站式平台打造独特竞争优势

技术优势打造核心壁垒，技术集成第三方品牌完善产品线

公司依托核心技术，着力打造自主品牌。公司重视培养研发团队，持续增加研发投入，在高端试剂、通用试剂、特种化学品、仪器及耗材、实验家具及科研信息化方向上打造了六大自主品牌。公司自主品牌均具有国内领先优势，品牌知名度和影响力较高，且大量产品已经实现了进口替代，在行业竞争中处于有利地位。由于科学试剂及科技服务类产品对专业性和技术性要求极高，行业技术壁垒高，因此自主品牌毛利率通常较高，盈利能力强。未来公司计划进一步募集资金投资于研发技术中心扩建项目，进一步扩大核心优势。

第三方品牌持续丰富产品线，全面满足客户需求。虽然公司自主研发创新和自主品牌建设的效果明显，但是产品种类仍然有限。为了更全面地满足客户重要需求，提供优质服务，公司持续通过专业技术集成第三方品牌。公司集成包括梅特勒-托利多、安捷伦、艾卡等数百个国内外知名品牌，绝大部分是进口品牌，也是国际科学服务龙头具有垄断优势的产品，短时间内国内无法实现进口替代。第三方进口品牌不仅可以帮助公司快速获取客户，还能为公司提供研究思路。公根据招股说明书，公司产品 SKU 从 2014 年的 32 万增长至 2018年的 55 万，成为行业内产品最丰富的公司之一，为一站式解决特定领域的客户需求提供了保障。

一站式服务平台打造渠道优势及运营管理优势，充分发挥协同效应

电商模式领先行业，提供高效可靠购买渠道

科学服务行业产品特性复杂，需要电商模式管理辅助产品运营。随着信息技术的发展，电子商务逐渐得到了大众的认可。科学服务业涵盖科研试剂、实验仪器耗材以及实验室建设和信息化等产品线，产品多达数十万种、特性复杂，客户对产品的需求也具有随机性、异质性与普遍性的特点。电商销售模式能够适应品种分散、客户分散的特点，且在订单审核、合同规范、验货程序、结算报销等环节上有极强的综合解决能力，有望成为科学服务行业未来的主流购买趋势。

“探索平台”融合多项技术，领先于国内其他同行业企业。公司将信息技术、电子商务技术与行业应用相结合，打造“线上平台-线下服务”的“互联网 ”闭环商业模式，建立起专业化的电商平台“探索平台”。根据 Alexa 排名，该平台在化工能源网站中访问量排名前十，与国内同类型其他平台相比，在日均访问量、单次访问页面数、直接访问比例与平均访问时长上均具有明显优势。目前探索平台的访问量增长率人在快速增加，下单比例也在逐年提高。

线上线下渠道融合，完善服务链条。公司在电商平台销售的同时注重培养线下专业服务人员，通过线上与线下两条渠道完善服务链条，发挥综合优势。线上销售渠道指的是通过“探索平台”下单，线上销售又可分为客户自主下单、系统对接下单和客户委托下单三种方式。针对重点客户，公司委派服务专员，及时跟踪并开发客户需求，并提供更好的客户体验。针对标准化产品，或者小金额的订单，客户会选择自主线上下单或者通过科研系统接口直接下单购买产品。从销售金额来看，根据公司招股说明书，公司收入基本上来自于线上渠道，2018 年线上销售金额占比 95.7%，其中客户委托方式销售金额占总销售金额的86.6%。

平台数据助力精准定位，打造多层次消费服务模式

针对客户不同需求，提供专业产品与服务。一站式服务平台实现了结构式检索、专业索引查找等多种精准检索方式，同时为客户提供了在线采购管理、数据管理等管理云平台功能。

平台不仅可以为客户提供海量产品信息以供筛选，还能够快速响应，实时互动，及时满足分散客户的个性化需求。另外，平台多年经营积累广泛数据，与大数据技术结合，信息交互快速精准，能够针对客户的需求提供产品，提高服务质量，增加客户黏性。

结合一站式服务优势，多元化策略进行新客户开拓。公司客户主要包括大型或中小企业、高校或科技园区以及贸易商等。（1）对于大型企业客户，有较强的 B2B 属性，有完善的供应商管理体系，需要进入客户的供应商体系，并逐步深入合作。（2）对于中小企业客户，

有一定的 B2C 属性，采购决策周期短、购买灵活。（3）对于高校院所和科技园区，具备很强的 O2O 属性，客户集中度高、传播效应好。（4）公司对贸易商客户的销售额占比较少，公司主要利用贸易商当地服务能力及客户资源，达到增加产品销售目的。

信息化管理系统打通内部业务流程，大幅改善经营管理状况

一站式平台提高综合管理效率，各项费用得到控制。随着公司发展，支出的费用金额也在不断增加，但与收入规模增速相比，费用增长较慢，占营业收入比重总体呈下降趋势。其中，管理费用占比下降尤为明显，由 13 年的 17.6%降至 18 年的 2.6%。公司依托一站式平台的综合管理效率持续提高，销售的规模效应逐渐显现。公司实行的一站式平台系统涵盖了“采购-分析检测-仓储管理-质量控制-销售管理-物流配送-售后服务”整个经营环节，所有业务流程均能够线上运转、实时监控，打破了对业务点的空间限制，降低了办公场地租赁成本。公司的管理费用及销售费用占比明显低于可比公司的平均水平，体现了良好的费用控制能力。一站式服务平台有望帮助公司在不明显增加人员和其他管理费用的情形下，快速复制业务模式，保持高质量增长。 

业务系统与财务系统无缝对接，内部事务处理效率提升。根据公司招股说明书，18 年公 司销售的产品种类已突破 50 万，日常业务运行及财务记账产生的数据量及工作量较大。

一站式服务平台将业务系统与财务系统直接联系起来，日常经营环节产生的业务均能够自动记账，员工仅需对非业务事项进行财务处理。这种对接方式的实现减少人力成本，提高处理效率。

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成长阶段，技术和潜力突出，商业模式优，建议可采用 PE 估值

成长型上市公司估值方法以 PE、EV/EBITDA 等可比估值法为主。利用与标的企业类似的可比公司的一些反映估值水平的指标，可以用来估算标的企业价值，即可比公司法。可比公司法基于公开信息，公众公司的透明度较高，易于信息的取得，可比公司法主要包括 EV /

Sales 估值法、EV/EBITDA 估值法、P/B 估值法、P/E 估值法、P/S 估值法、P/B - ROE 估值法、PEG 估值法。环保上市公司估值方法以 PE、EV/EBITDA 等方法为主。

估值建议：技术和潜力是关键，商业模式定位平台型技术集成解决方案供应商，所处阶段为“成长”阶段，估值方式宜采用 PE 估值体系。估值过程中，应对所在细分行业市场空间、盈利前景、竞争壁垒等因素多加考虑，相对弱化当期盈利水平。成长型企业的主流估值方法有市盈率（P/E）、EV/营业收入、EV/EBITDA 等。公司作为国内科学服务领先企业，成长属性突出，盈利能力和现金流优异，此时建议可采用 P/E 估值方法，可比公司 19 年平均 PE 估值在 19x。

（来源：笃志弘毅的财富号 2019-10-11 16:44） [点击查看原文]