原文标题：易方达杨桢霄：医药行业的投资逻辑

易方达医疗保健（110023）基金经理杨桢霄先生，就医药行业投资与投资者做了交流。

查理芒格说过投资跟钓鱼一样，有两个原则：原则一是去有鱼的地方钓鱼，而原则二则是永远不要忘记原则一。

医药是个好行业，是个“有鱼”的地方。过去十年，全球医药市场增速持续高于GDP增速。得益于经济增长催生医疗保健需求，以及可投入公共医疗资源增加，新兴市场发展非常快。这其中，中国医药市场规模大，增速较快，至2018年已仅次于美国，成为全球第二大市场。

中国医药市场：发展很快，潜力巨大

人口老龄化、消费升级、政府加大投入等背景下，中国医药市场未来增速会比多数国家要快。

人口老龄化趋势决定了医药行业需求。2018年中国65岁以上人口占比为12%左右，预计未来十年维度该该比例会有显著提升。

医疗保健消费升级空间巨大。虽然中国已经是全球第二大医药市场，然而从消费结构看，中国在肿瘤和部分慢病领域的用药和海外还有较大的差距，同时专业医疗服务的提供也存在很大未满足需求。因而，未来的医药市场在总量增长的同时，势必也存在结构性提升的动力。

营收平稳增长，行业长期前景可期

按照国家统计局口径，2011年至今，医药行业收入/利润年均维持了10%左右的增长，而代表了行业优秀水平的上市公司则增速在15%左右，高于行业平均水平。申万医药指数过去十年涨了161%，28个行业里排第6，大幅跑赢沪深300，考虑行业近三年受到的政策影响，整体表现已经比较出色。

以5~10年的长期维度看，估值波动基本可以抹平，赚企业利润增长的钱。预期医药行业整体仍然会保持10%左右增长，上市公司整体会快一点。一些优秀的公司，叠加新产品周期，可以到20%~30%的增长。主动管理型医药基金，如果每年能够战胜指数5个点，拉长维度来看收益将非常可观。

中外用药结构差距较大，但已开始改观

全球范围看，处方药板块占医药行业的市值比最大，也是牛股辈出的行业之一。

因为种种原因，目前中外用药结构差异巨大。2018年全球处方药销售最大的阿达木单抗，全球销售额199亿美金，在中国卖了不到5亿人民币。全球卖得好的药国内没怎么卖，不是因为中国人生的病和美国人不一样，而是由于15年前新药审评速度较慢。新药进不来，仿制药缺乏一致性评价，同时“以药养医”体系也滋生了不少中国特色的品种，造成了中国独特的用药结构。

但是，行业正在发生变化。随着审评速度加快，一致性评价的推进以及辅助用药目录的发布，部分过去享受特权的药物逐渐跌落神坛，医保不再覆盖或者报销比例降低。预计这部分将节约几百亿医保资金，而这些节约下来的医保资金为后续真正满足临床刚需并且性价比高的药物腾出了空间。

在药审改革之前，一般来说，全球创新药在海外上市5~10年之后在中国上市，再过5~10年才能进医保，老百姓才能用上。但是现在情况有了明显改观。以奥西替尼为例，这是现有治肺癌疗效最好的药，2016年在全球获批，2017年中国获批，2018年进医保。医保资金把省下来的钱做的事情就是去买真正能够治病救人的药。

看好中国的创新药

医改背景下，一部分公司和产品受益，但指数可能并没有上涨，这就是结构性改革。未来几年国产药的重磅品种会陆续上市，背后离不开药企研发费用的大量投入。2015年开始，恒瑞研发费增速远高于收入和利润增速，2019年预计能达到40亿人民币左右。

创新药的背后是中国的工程师红利。去美国药企调研，我们都会询问其研发团队中中国人的比例，发现最低也有10%左右，最高甚至能到80%以上。过去二三十年，生物、化学是出国最多的专业之一，有不少留学生博士毕业后会进入海外大药企做研发，而随着国内的医药创业环境越来越好，这批人当中的佼佼者不断回国创业，成立了很多创新药公司。他们一直处于全球新药研发的最前沿，熟悉创新药的整个研发流程，同时懂得如何跟美国FDA打交道。相信5到10年后，中国人能够做出全球水准的药。

关于医药投资

医药还包括其他子行业，生物制剂，疫苗，医疗服务，器械，中药等。这些投资有各自的着眼点，例如疫苗是生产难度很大，受益于消费升级的生物制品，中药特别是品牌中药与普通消费品的投资逻辑更类似，器械内部有非常多的细分产品等等。

总体而言，医药是一个内部细分领域比较多，相对比较专业的行业。我们坚持专注医药行业，不投资其他行业的公司，通过团队整体不断的研究和持续的积累来尝试建立自身的领先优势。

（声明：以上观点仅供参考，不构成投资建议，基金投资需谨慎）

 本文来源： 易方达渠道服务 时间：2019-10-11

（来源：易方达基金的财富号 2019-10-11 15:10） [点击查看原文]