华为现在到底有多大影响力？

9月26日，华为举行新品发布会，随后Mate30开售。

开售一分钟，华为商城销量突破5亿！

开售3小时，中国地区销量100万台！

在换机周期越来越长的今天，华为手机的这个成绩过于吓人。

也正是在华为的带动下，已经暴跌两天的科技股强势反弹，9月27日在大盘全天走平的情况下，华为产业链贡献了多支涨停股。

而这其中，君临最关注的莫过于歌尔股份。

在君临看来，华为的这场发布会，完全可以说是给歌尔股份所开。

华为发布的每一款产品，背后都有歌尔股份的功劳。

歌尔股份，一度是A股极为响亮的名字，但在2017年底随着苹果概念股的没落也一蹶不振。

今年以来的表现却又让人惊喜。

那么到底是昙花一现，还是真的王者归来？

1

歌尔股份位于山东潍坊。

80年代，潍坊曾是中国的电子城、动力城、纺织城，和江苏的苏锡常并称中国工业明星城市。

那时候潍坊的国有企业在科技领域创造了不少第一。

1987年，北航毕业的姜斌被分配到主营微型话筒的潍坊亚光电子做技术员。

亚光电子是当地大型国企潍坊磁头厂和日本合资的企业，在当时是相当好的单位。

可兢兢业业的姜斌总受到排挤，虽然后来当了个小头头，收入也不错，但他还是不爽。

于是1996年他和其他几个同事离职创业，而且很快就实现盈利。

这个时候姜斌准备花钱买设备扩大规模，而合伙人更想求稳，团队不欢而散。

1997年，31岁的姜斌创业单干。

他的目标就是成为国内最大的微型麦克风公司。

姜斌表面上看温文尔雅，内心却凶猛得狠。他的信条是：优秀者死，卓越者生。

姜斌单干的第二年，潍坊市濒临倒闭的国企潍柴厂（潍柴动力前身）迎来了新的厂长谭旭光。

谭旭光是铁血猛男，他的名言是“不争第一就是在混”。

日后潍坊地界上这两个对第一充满了极度渴望的男人各自兑现了自己曾经吹过的牛逼。

单飞的姜斌做的还不错，作为一个有追求的理工男，他终于可以按照自己的想法做事情。

2001年他和老婆又成立怡力达电声，也就是歌尔股份的前身。

创业之初，姜斌就展现了高人一等的格局：不惜成本提高生产水平和研发水平，只服务大客户。

他把当时世界最大的麦克风企业松下当做学习对象，同时整合外部技术，利用他山之石。

2005年，他的弟弟又加入进来，公司正式成为家族企业。

然而他的这个家族企业非常有腔调。

他自己北航本科，后来又到清华读了EMBA，他老婆哈工大毕业，他弟弟就更猛了，本科清华、研究生人大、博士美国马里兰大学。

学霸家族做事情果然是不一样，2005年成功捕获三星这一大客户。而且，在公司成立7年后成功登陆A股。

当时歌尔股份的微型驻极体麦克风全国第一、全球第三，手机用微型扬声器/受话器全国第二，蓝牙耳机代工全国第一，成为当之无愧的电声器件龙头。

客户囊括国内外最著名的消费电子厂家和代工厂，比如三星、LG、中兴通讯、联想、伟创力等。

而销售额也强势跨过10亿门槛。

随后的2010年成为歌尔股份发展史上重要的一年，度过金融危机的艰难后，全球手机市场开始复苏，歌尔股份订单骤增。

这个时候歌尔股份也不再甘心只做电声，趁着世界杯期间电视销量暴涨以及智能电视的兴起，切入了LED背光模组领域，还为三星生产3D眼镜。

最重要的是，那一年，他被苹果看上了。

此前苹果在中国的电声元器件供应商是歌尔股份最大的对手，也是国内电声一哥瑞声科技。

打入苹果产业链加上3G时代的到来，歌尔股份的业绩开始爆发。

2

歌尔股份的起家产品是受话器（听筒）、扬声器（喇叭）、麦克风（话筒）这种产品。

说实话，都不算高科技，大部分厂家比的是综合成本。

在这个领域唯一有技术含量的东西是MEMS麦克风。

MEMS是微机电系统的意思，用人话解释就是把芯片和传感器封装在一起，这样的好处是空间利用率高、可以集成多种功能、性能稳定、模块化。

跟我们介绍芯片的时候一直提到的SOC、SIP很类似，是一种打包封装的方式。

只要你愿意，可以把任何东西和芯片封装在一起。

MEMS麦克风最初因为价格更贵，市场一直被微型驻极体麦克风霸占。但2008年被苹果选中，它开始风靡。

歌尔股份看准了趋势，也一直在MEMS麦克风上发力，终于他的成绩让世界最大的MEMS麦克风供应商美国楼氏电子（Knowles）坐不住了。

2013年6月，楼氏电子在美国起诉歌尔股份专利侵权。

山东人可不好欺负，歌尔股份马上在国内反诉。

就这样两家公司的撕逼大战持续了20个月。

最终两家公司和解，并化敌为友（其实并没有）。

楼氏电子是MEMS麦克风发明人，拥有大量专利，理论上说，其他人只要进入这个领域就几乎一定会侵权。楼市电子多年来把持着约70%的市场份额，处于绝对垄断地位，此前也起诉过瑞声科技，最终瑞声科技败诉、赔款。

但楼氏科技此番和歌尔股份的专利战竟然没有占到丝毫便宜，甚至在美国本土都没有胜诉。

其实，这个案例不能说歌尔股份技术已经很强，他和楼氏电子还差十万八千里。

楼氏电子既能设计结构、也能生产微机电系统，还能设计生产其中的专用芯片，然后还能封装。

而歌尔股份和国内的同行瑞声科技只能够做到封装，其微机电系统和专用芯片以及相关技术都是从英飞凌购买。

歌尔股份和楼氏电子的区别，就好比是长电科技和英特尔的区别。

但歌尔股份有一点很可取，努力把自己能做的东西做到足够好。

他把封装技术做出了自己的东西，让自己的技术和专利也渗透进楼氏电子，这是最终没有输官司的原因。

歌尔股份这些年积累的专利可真不少。

2018年底，累计申请专利15,660项，累计授权8,253项。

仅仅2018年就申请3,725项，其中发明专利2,006项，获得发明专利514项。

相比之下，瑞声科技截至2018年底只有3366项授权专利，不到歌尔股份的一半。

另一家可比的公司，立讯精密2018年申请专利244项，取得专利授权238项，从2018年的申请量和授权量上看都要少于歌尔股份。

2018年度的《中国企业专利500强榜单》中，歌尔股份排名309，瑞声科技排名403，立讯精密没上榜。

此外，截至2018年底，歌尔股份、瑞声科技、立讯精密的研发人员分别是8816人、3982人、7263人，歌尔股份更多。

过去的几年，除了2018年被立讯精密超越，歌尔股份的研发费用在三者中都是最高。

数据来源：公司年报，君临研究院

歌尔股份曾是瑞声科技的小弟，愣是靠着砸研发，不断蚕食大哥的领地，还抢到了苹果的订单，再然后就实现了规模反超。

数据来源：Choice，君临研究院

姜斌家族也坐上了山东首富的宝座。

当然，歌尔股份的成功也和苹果的策略有关，苹果的尿性是谁都不惯着，同一个零部件一般会找2-3家供应商，这给了歌尔股份反超瑞声科技的机会。

问题在于，歌尔自己不争气，苹果能给他这个机会吗？

3

出来混，总归要还。

歌尔股份确实很努力，业绩增长也很快，还懂得不把鸡蛋放在一个篮子里，不断拓展新的大客户，但是他对苹果的依赖还是越来越大。

还有一个严重问题在于，歌尔股份的产品总体以中低端为主，而且有太多低毛利的代工业务，所以他的毛利率和净利润要比瑞声科技低很多。

数据来源：Choice，君临研究院

瑞声科技过于出色的利润表现曾被质疑，并在2017年5月被国外机构做空。

可瑞声科技并未因此陷入危机，最最奇葩的是，做空瑞声科技的机构还被另一家老牌做空机构发研报唱多打脸。

这绝对是史无前例。

或许瑞声科技的利润有水分，但是你懂的，谁家的没有水分？

总的来说，瑞声科技还是很优秀，这更加显得相比于瑞声科技，歌尔股份空有规模。

而且，歌尔股份的净利润其实也有“问题”。

前面说了，歌尔股份每年的研发费用很多，但过去5年24%的研发费用被资本化了，还有增加的趋势。

数据来源：公司年报，君临研究院

过去5年，通过财务调节增加的净利润，占歌尔股份总净利润的22.51%。

过度依赖苹果、盈利能力不强的问题终于爆发。

2018年，歌尔股份净利润暴跌60%，如果不是通过财务手段调节，暴跌幅度超过80%。

歌尔股份的股价从巅峰跌落到2012年的水平。

又一个断腿的白马。

歌尔股份“吸血”的黑料也开始被人反复提及。

自2008年上市至2018年底，歌尔股份通过IPO、2次增发、一次可转债一共募集资金59.64亿。

期间累计净利润108.3亿，而期间累计分红只有17.63亿。

别看分红不多，实控人套现倒是很厉害，而且套现手法之丰富、之隐蔽让人不得不赞叹姜家人的智商之高。

从2012年开始，姜老板家先后通过二级市场减持、清仓可转债、发行可交换债券换股、向员工持股计划转让股份等方式累计套现60多亿。

谁都不是圣人，老板辛苦创业，套现是非常合理的行为，而且姜老板因为套现方式隐蔽，所以也避免了二级市场的剧烈波动，还自愿放弃了在2017年底高位减持的机会。这已然算是良心。

只不过持续融资、分红比例少、巧妙套现这些行为组合起来，再加上2018年的一泻千里，让韭菜们委实气愤。

4

“时来天地皆同力，运去英雄不自由”。

因时代而起，因时代而落，这是无数企业的宿命。

但是，逆天改命的故事也不是没有。

歌尔股份这些年其实一直给自己留后路。

差不多在2014年，歌尔股份搞了个Big Audio、传感器、可穿戴、精密制造四大战略方向。

同年底收购了丹麦高端音响厂家丹拿（Dynaudio），丹拿除了有高端消费音响，还是大众公司汽车音响的供应商，号称音响界的劳斯莱斯。

2015底年歌尔股份又收购了丹麦音频技术公司AM3D，这也是一家硬核技术公司。

丹麦因为安徒生和总是被西方评为幸福指数最高的国家而被人熟知，其实他还有个产业也有名，那就是声学，可以说在国际上具有一定的统治力，各种和声音有关的产品丹麦都做到了顶级。

获得了丹麦的技术，也就让歌尔股份有了越来越高端的可能。

2016年6月之前，歌尔股份还叫歌尔声学，改成现在的名字也能看出歌尔股份的志向远大。

同年12月歌尔股份又收购美国可穿戴技术方案提供商Kopin公司9.8%的股份，成为第一大股东。

不知不觉间，除了电声器件，歌尔股份已经成为蓝牙耳机、VR/AR、可穿戴设备领域的ODM/JDM大佬。

ODM大家很熟悉了，就比如闻泰科技自己设计出手机，然后被小米或者华为采纳后贴上小米和华为的牌子。

JDM就是和品牌方联合设计并加工产品。

歌尔股份这些年的打法其实很清晰：上中下游一起做。

上游做模具、设备、电声元器件，中游做模组，比如电声模组、天线模组、摄像头模组等。下游做整机和配件，比如VR/AR头盔、3D眼镜、耳机、游戏机、智能手表、音响等。

这些努力耗费了大量时间、金钱，现在终于有了实质回报。

2018年夏天的足球世界杯让苹果公司的真无线蓝牙耳机（TWS）AirPods成为全世界最火的电子产品。

国际足联是全世界最赚钱、最有权势的非盈利机构。

他要求球员如果佩戴非赞助商的产品必须把标识遮盖。

世界杯的广告效应无与伦比，但苹果作为世界上最有钱、也最横的盈利机构，没有赞助世界杯。

可是带着一副风骚的耳机装叉是球星的刚需，全世界最装叉的耳机要么是苹果的Beats耳机要么是苹果的AirPods耳机。遮挡Beats耳机标识看上去很挫，而AirPods耳机上面没有任何标识，所以国际足联没办法禁止。

于是世界杯上的球星扎堆给AirPods带货。

蓝牙耳机很久以前就有了，但续航短、只能单耳、功能差、造型丑让这种产品一直没有火起来。

直到苹果在2016年9月发布了AirPods。

山寨AirPods和其他品牌开始大量出现，市场也开始酝酿。

接着，世界杯让这类产品关注度空前。

国际知名市场咨询机构GFK的数据，2016年，包括苹果AirPods在内的TWS耳机出货量只有918万，2017年达到2000万，2018年约6000万，预计2019年和2020年会达到1亿、1.5亿！

而市场规模也将从2016年的20亿美元增长到1000亿美元!

实际上，有线耳机市场规模差不多就是1000亿美元。

另外，根据业内分析师的爆料，2018年AirPods出货量约为1600万套，预计到2021年时，AirPods的销量就会达到1亿套。

甚至有的机构认为2018年苹果AirPods出货量高达3500万套，这个只有等苹果自己去证实了，但有一点可以肯定的是AirPods会成为苹果有史以来最火的产品之一。

AirPods也很大程度上为立讯精密、韦尔股份、兆易创新、圣邦股份的暴涨煽风点火。

作为世界第一大蓝牙耳机代工厂，也作为苹果有线耳机的供应商，歌尔股份怎么可能错过这一波潮流？

2018年起，歌尔股份开始为苹果代工AirPods，由于这次被立讯精密抢了先，歌尔股份开始获得的份额只有10%左右。

今年7月，歌尔股份在越南新建的工厂开始为苹果生产第二代AirPods，苹果要求其他供应商全力配合。

预计今年歌尔股份代工AirPods的份额将达到30%，出货量达到1200万，按照出厂价700元计算，仅仅AirPods的收入就是80多亿。

歌尔股份还在增加生产线，产能和产量预计也会持续暴增。

而这还只是在说AirPods，不要忘记还有安卓阵营。

华为Freebuds和荣耀FlyPods的背后就是歌尔股份。

而且给苹果生产AirPods只是来料加工，毛利率10%左右，给华为生产Freebuds和FlyPods却是ODM/JDM，自己还能提供部分元器件，综合毛利率可以达到20%。

华为耳机现在的量只有几百万副，出厂价也更低，但首先华为的量增长很快，其次越来越多的其他品牌也正在推出TWS耳机，歌尔股份将是他们最好的选择。

安卓TWS的市场未来肯定比AirPods大。

歌尔股份现在的有线耳机代工收入大约20多亿，以后这个收入会越来越低，也许可以直接放弃。

如果说TWS耳机的时代已经到来，那么VR/AR时代即将到来。

虚拟现实技术前些年火得一塌糊涂，但很快就凉了。

不是说虚拟现实本身不行了，而是很多技术尚未解决。

限制虚拟现实的最大障碍是眩晕感，带2分钟VR头盔，把中饭都吐出来，这不合适。

引起眩晕症的最大原因是网络延迟，4G时代延迟往往会超过20毫秒，而5G的时延只有1毫秒，理论上不会再有眩晕感。

扎克伯格说：“VR将成为5G时代的杀手级应用”，德勤把VR/AR预测为5G第一大应用场景。

图片来源：德勤

5G即将到来，属于VR/AR的时代也即将到来。

其实，在VR/AR“凉凉”的这段时间，它的增速依旧是惊人的。

数据来源：赛迪顾问

过去几年这个行业在中国还是呈现暴涨趋势。

未来前景也被各种机构看好。

IDC数据，2019年全球AR/VR头显出货量将达到890万台，同比增长54.1%，预计2023年6860万，期间年复合年增长率46.7%。

另一家机构Greenlight数据，2018年全球VR市场规模超过600亿美元，预计2020年达到1600亿美元，期间年复合增长率63.3%。

2014年被认为是AR/VR元年，那一年全球专利数量13619项，2018年增长到32083项，5年翻了2倍多。

技术已经越来越成熟。

在AR/VR代工领域，歌尔股份是当仁不让的王者。

全球70%的AR/VR头显是由歌尔股份代工，更是为Oculus和Sony的高端头显独家代工，而且自己还能提供三分之一的元器件。

歌尔股份在这个领域前期投入很大，一直亏损，也是制约歌尔股份利润的原因之一。

但是曙光即将来临，因为华为发布了超级炫酷的VR glass。

华为的这款VR glass在外形和重量上，已经让人充满了佩戴的欲望，凭借华为的影响力，这款产品销售火爆的概率很大。

而这款产品很有可能就是以歌尔股份的产品为原型。

前面提到了，2016年12月歌尔股份曾收购美国可穿戴技术方案提供商Kopin公司9.8%的股份。

Kopin公司是由中国HK人范钦强创立。

这是在AR/VR领域大神级的公司，几乎所有的视频眼镜都用到了Kopin的技术。

Kopin深受美国军方的待见，飞行员的AR头盔可以说就是Kopin发明，造价高达50万美元的F35飞行员的AR头盔也是由Kopin参与设计制造。

Kopin是军用AR/VR的龙头，后来进入民用领域，2009年就推出了视频眼镜，第二代谷歌眼镜的显示技术也来自Kopin。

2016年底Kopin主动找到了歌尔股份，一个有最好的技术，一个有最强大的生产能力，一拍即合。

2017年6月，两家公司联合推出了炫酷、轻巧的VR头显ELF，这款产品随即获得了2018CES创新奖。

歌尔股份ELF

歌尔股份是华为VR的独家供应商，这款VRGlass很有可能就是歌尔股份ODM或者JDM的产品。

今年12月，VR glass会发售，销量如何，拭目以待。

大概率，5G+华为VR glass会在2020年改变歌尔股份在可穿戴业务上的亏损。

此外，歌尔股份也是华为手表的重要供应商。

老余在发布会上用浓重的徽普说，即便华为受到了一些外部困难，他们的各项产品还是取得了高速增长，特别是智能音频和智能穿戴，分别增长256%、278%。

歌尔股份是幕后的英雄和受益者。

不过，总体来说君临并不十分看好智能手表这种东西。

5

如果真的仔细剖析歌尔股份的业务，你不一定会非常认可这家公司，因为他很像一家伪高科技公司。

把话说穿了，歌尔股份的元器件要么是没有太多技术含量的东西，要么是做点封装工作。

而智能穿戴业务，更多的是集成、组装、代工。

他做的工作，东莞、深圳很多电子厂都能做。

可是，大族激光也是不能生产核心零部件的“手工作坊”，闻泰科技（主业）不过是个攒机的，富士康更加只是个代工厂。

你能否认这些企业的成功吗？

歌尔股份的成功在于把业务模式和工艺优化的足够好，而且他一直在做着长期规划，慢慢积累出的技术优势不是一般的科技公司能比。

他确实不能获得芯片股一样的高估值，但依然不失是一家优秀的科技公司。

而且今年原本最大的对手瑞声科技真的栽了，歌尔股份的MEMS麦克风出货量也超越楼氏电子成为世界第一。

歌尔股份已经坐稳了声学老大的位置。

业绩潜能尚未释放完毕，加上龙头溢价，结合当前市场风险偏好，60倍的PE，你怎么看？

（来源：君临汇的财富号 2019-10-11 11:31） [点击查看原文]