2010年是中国内生增长的拐点，新增劳动力冲顶回落，不久后人口红利结束，中国也差不多从2010年开始，进入靠举债发展经济的模式。

总结来说，近十年中国进行了三轮大举债，三轮加杠杆：

第一轮是2009年4万亿之后，企业开始大规模借钱；

第二轮是12-13年，行政端开始通过各种官方融资平台大幅举债；

第三轮是15-17年，居民开始大规模举债，主要是借钱买房。

到了2016年左右，我国总债务率达到历史顶峰水平，所有经济主体总债务水平占到了GDP的250%左右，意味着接下来的发展不能再依赖债务模式。要解决巨额债务问题，我们实施了去杠杆和补短板的措施，实际上这是达里奥完美去杠杆四个手段的两个核心。

举债过度，银行在其中是重要因素，由于巴塞尔协议，商业银行放贷规模与其本金应当一致。但商业银行追逐高杠杆扩张，影子银行在2013年后呈现了爆炸式发展，其模式是：银行贷款给非银金融机构，非银金融机构再把钱贷给实体企业，而银行对非银金融机构的贷款基本不占银行本金，因此又实现了无限制放贷。

随着去杠杆的实施，一项重要政策——资管新规出台。资管新规使得银行贷款将按照底层去向如实占用资本金，彻底堵住了影子银行的通道。与此同时，中国开始大规模打破刚性兑付，大量债务违约出现，长期而言对金融市场是有益的。也因此，中国货币增速明显下降，通胀预期下降，地产泡沫得到抑制。

由于工业经济也在走弱，减税降费的力度不断加大，支撑着消费和企业盈利。官方的债务率相对较低，未来几年可以通过行政端适度举债的方式继续减税，不用搞货币刺激。同时明确不依靠地产拉动经济，这意味着利率有望保持长期低位，支撑债券牛市。而减税降费增加消费，改善企业盈利，催生股票牛市。

未来，中国的财富创造，有望从地产牛市转向股债双牛。

本文摘自《债务周期：从举债过度到去杠杆减税》，有删减，原作者姜超

风险提示：

本文系转载，版权归原作者所有，如涉及版权问题请联系我们删除。本转载仅包含一般性信息且仅供参考之用，并非意在提供金融信息服务或构成出售或购买任何证券或金融产品的要约邀请或宣传材料，亦非有关任何公司、证券或金融产品的投资意见或推荐建议。本文所载的意见或判断可能会改变。本文的数据被认为是可靠的，但博道基金不对其完整性或准确性作出任何明示或默示的陈述或保证。博道基金对直接或间接使用或依赖任何有关数据、预测、意见或其他信息产生的损失概不负责。

（来源：博道基金的财富号 2019-10-11 09:18） [点击查看原文]