本文精编自申万宏源《四季度该不该配地产？A/H比价已达历史新低》

10月9日地产股集体发力，对于四季度该不该配地产？申万分析当前板块不管从估值，还是股息率看，均配置价值凸显。其强调只要板块足够便宜，四季度短期脉冲式上涨是确定的，另外四季度还是金融地产产生超额收益的传统时间段。

一、地产当前估值低位，配置价值凸显

为更准确比较A、港股上相同业务企业的估值差距，申万将恒生地产建筑指数成分股区分为本地股和内房股（香港上市，营收主要来自大陆）两类。

纵向看，目前A股51%地产股处于2005年以来PE估值的0-20%区间，内房股也有58%落在估值分位的0-40%；PB来看，三类股票均有一半以上落在0-20%估值分位区间。

横向看，目前A/H地产股PE比值达到2005年以来历史新低，1.4左右，PB在1.7左右。如果看A股/内房股PE比值，也达到历史新低1.3倍左右，而PB比值还在2倍左右。

所以总体上，目前地产板块PE主体处于历史20%区间内，主流地产公司股息率基本在5%以上，配置价值逐步凸显。

而进一步比较，A/H地产股PE比值达到2005年以来历史新低，所以比价效应看，相对H股，A股地产配置价值已经非常可观。

二、行业环境：行政压力较紧、流动性则趋宽

申万认为，目前时点的地产股类似2012上半年：行政政策压力较紧、流动性环境则趋宽。2012上半年尽管行政政策没有变化，但降息带来的流动性变化让板块依然取得超额收益，只是持续性和幅度稍弱。

而当前在全球降息浪潮下，宏观流动性至少不会收紧，对板块来讲流动性只有向上动力；行政政策上，7月以来房企融资各个渠道均被严控，且全国重点城市全部出台了限购限贷等政策，比较难再去加码。

今年市场形成一种担忧：融资渠道收紧下，房企资金安全是否能保证。申万认为，实力差的企业将通过转让项目断尾求生（近两年很多实例），而主流房企（货值+货币资金）/总负债都在2倍以上，资金安全较有保障，甚至融资收紧会首先体现在拿地，对地价产生下压，从而利于资金优势房企修复利润率，加速集中度提升。

主流地产股RNAV估值来看，正因为没有极高库存的房企，招保万金的RNAV折价也并未太过夸张，和2012-13平均水平相仿，在30%左右。从股息率看，主流房企都达到5%以上，股息率投资者配置价值凸显。近期瑞银、高盛等也纷纷唱多港股物管行业。

小结

申万指出，四季度是金融地产板块产生超额收益的传统时间段，而且一旦产生超额收益往往十分可观，基本上银行地产超额收益在10个点以上。

申万继续强调，只要地产板块足够便宜，四季度短期脉冲式上涨是确定的，可以贡献绝对收益。投资者唯一需要考虑的是，如果科技股后续基本面验证和政策催化持续，那么地产股不会立即成为市场的最优选择。

银行目前PE在估值区间的40%分位，PB和地产一样在历史区间的10%左右：

编辑/gary

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（来源：富途证券的财富号 2019-10-10 18:10） [点击查看原文]