上市后已连涨6日涨超20%，深耕高端及超高端啤酒市场的百威亚太也许是下一个海底捞。

百威亚太的股价自上市以来的表现，可谓势如破竹。截至10月9日收盘，百威亚太已连涨6日，股价收报32.5港元，较27港元的招股价涨超20%，总市值已超4300亿港元。若按市值计算，百威亚太已相当于六个青岛啤酒或三个华润啤酒。

行情来源：华盛证券

此外，中信证券亦出具研报，表示看好百威亚太在啤酒市场的综合竞争力，并给予公司34港元的目标价。结合近期港股和A股的消费牛市，百威亚太能不能成为下一个海底捞呢？本文将从市场格局、盈利能力、市场估值出发，衔接青岛、华润等啤酒公司的数据，对百威亚太进行深度分析。

百威亚太的业务分部及主要产品

百威亚太是亚太地区最大的啤酒公司，产品销往亚太范围内38个国家及地区，其中包括中国、印度、韩国、马来西亚、新西兰等国家。然而，百威亚太的主要市场是中国、韩国、印度以及越南，其中又以中国市场为重中之重。

资料来源：招股书

公司销售的大多数啤酒出自自营酿酒厂。截至2019年3月31日，百威亚太在亚太地区一共拥有56家酿酒厂，其中有33家布局在中国境内，15家布局在印度境内。此外，百威亚太所销售的啤酒品牌里，包括中国民众非常熟悉的百威、科罗纳及时代啤酒。

啤酒行业绝对龙头，受益高端化趋势

在亚太地区，啤酒市场竞争格局已经由过往的相对分散逐步过渡到初步整合阶段，目前市场份额占比较大的啤酒企业包括华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯、喜力、UB（United Breweries）等。但就目前而言，百威亚太仍处于非常领先的市场地位，其在中国以啤酒销售额计排名第一，在韩国以啤酒销售额及销量计均排名第一，在印度以啤酒销售额及销量计排名前三，于越南以啤酒销售额及销量计在高端及超高端市场排名前三。

资料来源：招股书

亚太地区的啤酒市场，受历史原因成熟度较低（经济发展水平较低及啤酒文化薄弱），但同时也意味着高端及超高端啤酒的市场前景仍非常广阔。由GlobalData的统计不难看出，2018年以前，亚太地区的啤酒市场仍以中低端啤酒份额最大，但随着经济增长、人均可支配收入增加以及啤酒文化的成长，预计到2023年高端及超高端啤酒将占据半壁江山。数据方面，中低端啤酒在未来数年的增长仅能保持微增态势，而高端及超高端啤酒在2018-2023年间有望保持8.5%的年复合增长率。

高端及超高端市场布局方面，百威亚太目前处于非常有利的竞争位置。根据招股书，百威亚太在中国以消费量计的高端及超高端市场中拥有46.6%的市场份额，远超华润啤酒（11%）和青岛啤酒（14.4%）。此外，百威亚太在韩国以消费量计的市场份额中占比59.8%，在印度份额为23%，越南份额为较少但在高端及超高端价值排名第二。整体来看，可以说百威亚太在高端及超高端这块新蓝海遥遥领先其他啤酒酿造商。

资料来源：招股书

业绩表现大比拼，华润青岛远逊百威

百威亚太2018财年录得营业收入67.4亿美元，同比增长10.5%；录得净利润9.59亿美元，同比增长67.7%。相比之下，2018财年华润啤酒营收同比增速为7.4%，净利润反而下滑16.9%；同期青岛啤酒收入同比增速仅为1%，净利润同比增速12.6%。单就营收、净利增速来看，百威亚太要优于港股同行标的青岛啤酒及华润啤酒。

资料来源：华盛证券

毛利率水平方面，百威亚太在2018财年的毛利率为51.9%，远超青岛啤酒（31.7%）及华润啤酒35.1%。净利率水平方面，百威亚太的表现也是技压群雄，其中2018财年公司净利率高达14.2%，远超华润啤酒5.1%及青岛啤酒6.4%的净利率水平。此外，在与嘉士伯、荷兰喜力等高端超高端啤酒酿造商的对比中，百威亚太的利润率水平亦高出不少，充分体现公司领先于行业的盈利水平。

资料来源：华盛证券

目前的估值究竟是高估还是低估？

截至10月9日收盘，百威亚太股价逆势大涨近3%，报32.5港元每股，总市值已突破4300亿港元。若以2018年9.59亿美元净利润计算（取实时汇率1美元=7.84港币），百威亚太的静态市盈率已达57倍，而中信证券给出的32.6港元目标价亦已无太多上行空间，那么目前的估值究竟是高估还是低估呢？

行业内横向对比：目前正处于食品饮料大牛市期间，所有啤酒股的估值似乎都不低，在香港挂牌交易的青岛啤酒市盈率为50倍左右，而华润啤酒更是达到了非常夸张的120倍市盈率。此外，在国内上市的啤酒酿造商估值亦不低，其中珠江啤酒市盈率为41倍，重庆啤酒接近50倍，而燕京啤酒市盈率已超90倍。

资料来源：中信证券（香港）研究部

比较下来，会发现目前百威亚太的市盈率还是可以接受的，比较公司的盈利能力、发展前景和资产质量都比上述企业要高出一个台阶。正如成长股之父菲利普费雪所言，股价反映的不是当前的收益水平，而是未来数年的预期收益水平。在目前经济形势存在较大不确定的情形下，确定性较高的消费股享受了非常高的市场估值，再叠加百威亚太本身优秀的经营水平，目前的估值未必被高估。如果非常看好未来的啤酒市场的话，百威亚太目前会是非常好的投资标的。

风险提示

啤酒行业的竞争仍十分激烈，例如华润啤酒近期推出了SuperX、Marrsgreen等高端产品抢占高端及超高端市场，市场竞争风险仍然存在。此外，百威亚太的商誉及无形资产占比较高，投资者需要考虑商誉减值的可能性。

（来源：港股零距离的财富号 2019-10-10 12:12） [点击查看原文]