中国互联网正式进入ATM（阿里巴巴、腾讯、美团）时代。

刚刚，美团点评（03690.HK）又创出历史新高89.5港元/股，总市值突破5192亿港元（约合人民币4727亿元），仅次于阿里巴巴（30110亿元）、腾讯控股（27677亿元）。

将时间拉长，美团点评的“牛市”贯穿了整个2019年。1月3日跌出40.25港元的最低价之后，美团一路飙升，截止到今日收盘，累计涨幅已高达122.5%。

美团点评周K线图

据招股说明书显示，美团3名创始人（王兴、穆荣均、王慧文）分别持有A类股5.73亿，1.26亿股及3640万股，合计7.36亿股。按照最新市值来算，美团CEO王兴的持股市值已高达571亿港元。

而最大的赢家，无疑是腾讯。作为美团点评第一大股东，腾讯持有B类股10亿股，占比高达20.14%，均为上市前参与美团的融资取得。以今日收盘价计算，腾讯持有的市值已高达894.5亿港元。

另外，红杉资本持B类股占比11.44%，持有市值亦高达593亿港元，其他投资者共计持股53.75%。

回顾2019年美团股价走势，不难发现，市值飙升的发动机，正是两份亮眼的财报。

曾经的“亏损王”，突然盈利了

2018年9月，美团点评登陆港股，上市之初便尝到了资本市场“残酷”：

上市仅仅4个交易日，便遭遇破发；3个月，美团股价自74港元/股，一路跌至40港元，险些腰斩。

令资本市场避而远之的是，2018年美团净亏损金额高达1155亿元。而2019年以来，美团渐渐展示出了“逆风翻盘”的姿态。

2019年第一季度，美团的经营亏损收窄至13亿元；

2019年第二季度，经营净利润达8.8亿元，首次实现整体盈利。

美团的财报将主营业务分为3块：外卖、到店/酒店/旅游、新业务。

其中，外卖业务无疑是美团营收最重要来源：2019上半年，外卖业务营收236亿，占总营收的56%；到店及酒旅营收97亿，占总营收的23%；新业务贡献营收86亿，占总营收的21%。

外卖业务仍是营收增长的主要驱动力，但绝对增加额、增长贡献率都出现下滑。

回顾美团的发家史，本以团购业务起家，积攒到了第一波“线上流量”，便开始涉足酒店、旅游业务，谋求变现。2015年的40亿营收中，“到店、酒店、旅游”贡献了94%。

从2016年开始，外卖业务迅速崛起，在营收中的比重从2015年的4%一路提高到2018年的58%，而“到店、酒店、旅游”的收入占比跌至24%。

2019年7月27日，王兴高调在微博中表示，美团外卖单日完成订单数量突破3000万。

半年送出 37 亿份外卖，一份只赚4毛钱

回顾2018年全年，美团累计完成64亿笔外卖交易，交易金额达2828亿元，同比增长65.3%。2019年上半年，美团外卖完成37.48亿笔交易，总交易金额1687亿元，同比增长36.5%。

由总交易金额、成交笔数，便可以探究每一单美团外卖的交易金额。2017年平均每单交易金额为41.8元，2018年44.2元/单，2019年上半年达45元/单。

同时，根据美团财报中的外卖业务收入，可以计算美团外卖的变现率=收入/交易金额。

可以看到美团外卖的每单交易金额、变现率都在缓慢提升。美团财报披露，配送距离3公里以上的外卖订单逐渐成为主流，这也意味着给骑手的费用要提高，因此美团向商家收费也将相应提高。

据美团披露的外卖成本构成，其中外卖骑手成本约占总成本的95%，其余5%包含带宽、网站维护、客服、折旧摊销、支付处理等支出。

2019上半年，美团外卖的成本达191亿元，其中外卖骑手的成本高达177.45亿元，以37.48亿笔外卖交易计算，每单外卖需要支付给骑手4.73元。

因此，可以将美团外卖拆解到每一笔订单，2019上半年的数据是：交易金额45元，美团获得6.3元的营收，每单毛利润仅1.17元。

若再考虑网站/APP维护、客服、折旧摊销、支付处理等费用支出，假设分摊总费用的45%，每一笔美团外卖的净利润仅有0.4元。

但，2016-2019上半年来看，美团外卖的单笔毛利润正在提升，尤其是第二季度，外卖的毛利率从第一季度的14.4%，飙升至22.3%，远超市场预期。

据机构人士分析，未来2-3年，中国外卖行业的整体规模仍在上升，因此，美团外卖的订单量、交易金额增长势头仍在。

但未来美团外卖最大的掣肘在于骑手成本，中国劳动力成本仍在不断提升，且配送成本占据了外卖总成本的95%。

美团的"现金奶牛"：到店、酒店、旅游

据美团的财报显示，截止到2019年6月30日，美团外卖的交易用户数高达4.23亿，较去年同期增长了18%。

外卖，成为了美团所有业务的最大流量入口。依据“高频带动低频”的互联网逻辑，外卖正在持续为美团真正“现金奶牛”业务：到店（到店+酒店+旅游），提供流量。

据美团的财报显示，2019年第二季度，美团到店业务的收入52.45亿，毛利46.6亿元，毛利润率高达88.8%。

可见，自2016年以来，美团的到店业务毛利率均保持在85%的水平，堪称美团的“现金奶牛”业务。

美团到店业务收入分为2部分：交易佣金与在线营销服务。其中，佣金主要是从商家交易金额中抽成；而在线营销服务，则是为入驻的商家提供曝光、流量，而收取广告费。

这与阿里巴巴的模式非常类似，都属于平台型业务，成本低，且具有互联网规模效应。相比于外卖业务，美团的到店业务基本上是躺着赚钱，这也正是美团未来的想象空间。

值得一提的是，平台型业务的最核心的关键点便在于，流量。而美团的到店业务流量，正是来自4.23亿的外卖用户。

据央视财经报道，2019年国庆假期全国接待国内游客7.82亿人次，同比增长7.81%；实现国内旅游收入6497.1亿元，同比增长8.47%。

市场估算称，“十一”期间每天网上订住的酒店数量大致在500-600万间夜规模。而美团的数据显示，仅10月1日当天，美团酒店的入住间夜量突破300万。

2017年、2018年美团酒店预订间夜数分别为2.05亿、2.83亿；2019上半年，美团酒店预订数量便已经达到1.73亿。

该领域的另一个巨头：携程（CTRP）早已不披露酒店间夜数，但市场普遍认为，美团的酒店、旅游预订数量已超过携程。

10月份，迎来有史以来的最强黄金周。据业内人士预测，10月美团到店的在线营销服务收入，或将超过交易佣金收入，美团开始通过平台，赚容易的钱。

而，这正是短期美团股价飙涨的催化剂。

结 语

那么未来美团的市场空间有多大呢？

美团给自己的定位是，本地生活服务商。据2018年披露的招股书显示，2017年中国生活服务行业的市场规模为18.4万亿，预计到2023年增长至33.1万亿元，符合增长率达10.2%。

如此看来，美团所属的行业规模，并不亚于阿里巴巴所处的电商行业。

但2018年，美团在生活服务行业的渗透率（交易规模/行业总规模）仅3%不到，远远不及阿里在电商领域的渗透率。因此，美团未来最大的挑战，是如何提升自己在行业的渗透率。

（来源：解读新三板的财富号 2019-10-09 22:08） [点击查看原文]