国庆假期结束了，同学们这一周都是咋过的？姐的国庆节日主要有两大节目，一是在朋友圈领略环游世界；二是在电影院接受爱国主义教育。今年的电影国庆档有三驾马车，《我和我的祖国》《中国机长》《攀登者》，这三部献礼70周年的主旋律影片，不仅票房连创新高，而且在购票网站也分别获得9.5、9.3、9.1的高评分，实现票房与口碑的正相关。

机智姐也算是个被金融行业耽误的影评人，观影多年，也有点小心得。回顾中国商业电影发展，姐觉得大体可以分为四个阶段：

2002~2007年：《英雄》式商业大片

十七年前，张艺谋的《英雄》开启商业大片时代，全球票房达到1.77亿美元。其后，陈凯歌的《无极》、冯小刚的《夜宴》实际都是“英雄”式大片的延续，典型特点是大制作、大明星、大场面。虽然口碑上不及90年代佳作，但是票房上取得了巨大成功。

2008~2012：小成本电影开始逆袭

2006年，以《疯狂的石头》为代表的小成本电影横空出世，300万的电影总投资却带来2534万的票房成绩。两年后，小成本电影开始逆袭商业大片。典型如，《失恋三十三天》投资890万，票房逾3亿；徐峥的《人在囧途》投资700万，票房收3753万，而随后的《泰囧》更成为中国影史首部10亿票房电影。

2013~2017：流量即正义

2013年，《富春山居图》集结刘德华、林志玲等多位明星，上映后恶评如潮，但最终票房成绩进入年度前十。如果说《富春》是流量电影开端，那么郭敬明的《小时代》系列应该算是流量电影的代表作。《小时代1》尽管口碑遇冷，票房却接近5亿，《小时代》系列总票房成绩更是高达17亿元。

2018~2019：口碑票房时代到来

2017年暑期档，《战狼2》意外击退各路流量电影，56.8亿总票房成绩登顶影史票房冠军。实际上，《战狼2》没有做太多网络营销，56.8亿票房来自口口相传的电影品质。随后的2018年春节档，《红海行动》的成功如出一辙，同期拍片第四，但凭借口碑逆袭，最终票房突破36亿。2019年的春节档也延续了口碑票房，《流浪地球》最终取得46.5亿票房。

姐想起，7年前，《泰囧》电影总票房过10亿成为一时佳话，更摘得年度票房冠军。而如今，《中国机长》短期4天票房就超过10亿。那么，从投资角度来说，电影行业的春天是否即将到来？

传媒板块已经连跌3年，尤其是电影板块（含电影和电视剧），股价连续走低。此前，对于电影行业的担忧主要在两个方面：1）上市公司的业绩能否触底反弹，即基本面；2）监管政策是否会更加严格，即政策面。

静态看基本面，2019年仍是寒冬，主要原因是收入成本错配

2018年下半年开始，受行业政策（明星限薪等）影响，电影剧销售价格近一年来明显下滑（至少平均下降30%及以上），而相关项目的成本投入前期已投，成本基本在高位，使得一些项目盈利能力很差甚至亏损。这种时间的错配预计将持续到2019年底或2020年初，其后有望修正（资料来源：招商证券）。

动态看基本面，成本收入错配纠正和头部集中是2020年上市公司业绩拐点关键

在“限薪令”颁布之前， 明星片酬占制作总成本比例较高，有的甚至高达70%。演员的片酬被限制，大幅降低电影公司制片成本，同时，可以把更多的预算投放到后期制作等方面，改善影片质量。预计2020年，成本收入错配得以纠正，假设电影票价不变的情况下（实际根据艺恩数据，电影票价仍保持小幅上涨），上市公司或迎业绩拐点。

电影行业同样具有头部效应，且头部效应在不断增强。一方面，2019年头部电影进入40亿票房时代，截至9月30日，《哪吒》、《流浪地球》票房分别达到49亿元、46亿元， 相较下 2018 年票房冠军为《红海行动》（37亿元）。对比TOP5电影票房占比，头部效应更加明显。2018年，TOP5电影票房占全年25%；而2019年，截至8月，TOP5票房占比达到39%，集中度提升14pct。集中度提升，实际是内容升级，过40亿票房电影均属于票房口碑双丰收类型，产业上直接受益的是头部电影公司，其制作能力、发行能力都更加突出，享受电影市场马太效应红利。

政策：国庆后放缓，至少不会更严格

2019年正值新中国成立70周年，时间节点较为特殊，内容监管从严，主旋律电影较多。电视剧监管方面，根据《关于做好庆祝新中国成立70周年电视剧展播工作的通知》，监管层对展博期间电视剧内容有严格管控，这也影响到部分电影内容的审查。但随着2019年10月“展播活动”结束，预计电影行业有望迎来政策边际放松。

综上，短期内电影行业由于“限薪令”影响还没有体现在成本端，2018年仍是相关制作公司业绩寒冬，中期来看，由于政策面边际放松与“限薪令”后的成本收入错配纠正、电影行业马太效应体现预计2020年将迎来边际改善。那么从长期角度来看，电影是否是好行业呢？

首先，电影票房增长红利期已过。根据国家电影专资办的数据，2019H1全国电影票房为311.7 亿，同比下降2.7%。主要原因在于三线以下城市影院下沉红利期已到后期，人均观影次数已到瓶颈期，这意味着电影市场实际已是红海。其次，“限薪令”之后演员成本大幅降低，但是并不是不存在成本，对比之下，“米老鼠”永远不会涨工资，这是为什么资本市场给予迪士尼估值溢价但是国内影视公司估值难以提升。最后，尽管头部效应明显，但电影行业仍有项目制属性，国内电影行业工业化程度不足，一个项目成功难以保证下一个项目继续成功。

总结来说，电影行业2020年或将迎来边际改善，但是长期来看，行业属性决定相关上市公司的长期业绩与行业地位仍具有不确定性，建议投资者适度参与。

基金有风险  投资需谨慎

（来源：光大保德信基金的财富号 2019-10-09 10:07） [点击查看原文]