前段，北京大兴机场的投入使用，一下引发各界的密切关注，各种高科技智能化的应用让国内外人士叹为观止，从投入期到回报期大兴机场还有很长的路要走。当前在航运业，上海机场才是当前市场中的龙头，我们来一起了解它是如何坐稳龙头宝座的。

长三角门户机场，流量价值驱动非航高增

上海机场成立于 1998 年，2004 年置出虹桥机场，置入上海浦东国际机场航空油料有限责任公司 40%的权益，主要经营业务是浦东国际机场的经营管理与地面保障。2018 年，上海机场旅客吞吐量达到 7400.63 万人次，国内排名第二，连续三年全球排名第九。货邮吞吐量 376.86 万吨，连续十一年全球排名第三。

    公司运营管理浦东机场，目前经营业务主要分为航空性业务和非航空性业务：1.航空性业务指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务；航空性业务收入如起降费、停场费、客桥费、旅客服务费、安检费等相关收费。目前航空性业务等收费项目的收费标准按照民航局相关文件规定实行政府指导价。2.非航空性业务是指航空性业务以外的业务包含商业零售、餐饮、广告、办公室租赁、值机柜台出租等。非航空性业务收费项目的收费标准实行市场调节价。

    公司半年报：上半年公司扣非净利同增31.2%至26.5 亿元，营业成本同增9.2%，增速较去年提升4.2pcts。预计上半年公司免税销售额同增30%至约70 亿元，免税租赁营收同增51%至26 亿元，免税业务利润占比总利润达8 成。受益投资公司会计核算变动以及广告公司投资收益增长，公司投资收益同增34%至5.5 亿元。

背靠长三角，主枢纽机场国际航线价值凸显

    上海机场为 4F 级民用机场，是中国三大门户复合枢纽之一，华东区域第一大枢纽机场、门户机场。目前上海机场有五条跑道其中四条跑道正式运营，时刻容量为 76 架次/小时，拥有 2 座航站楼 1 座卫星厅，可满足年旅客吞吐量 8000 万人次的运行需求。

上海机场布局图

    上海机场区位优势显著。长三角地区是世界第 6 大城市群，上海是我国最大的经济中心城市，位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点，飞往欧洲和北美西海岸的航行时间约为 10 小时，飞往亚洲主要城市的时间在 2 至 5 小时内，航程适中，区位优势显著。

    上海机场背靠中国经济规模最大的城市群发展潜力巨大。上海地处中国东部沿海经济发展带与长江经济带的交汇处，直接服务区长三角地区是中国目前经济发展速度最快、经济总量规模最大、最具有发展潜力的经济板块；间接服务区 2 小时飞行圈资源丰富，包括中国 80%的前 100 大城市、54%的国土资源和 90%的人口、93%的 GDP 产出地和日本、韩国的大部分地区。

    国家推动上海机场提升国际枢纽竞争力。民航十三五规划提出，着力提升北京、上海、广州机场国际枢纽竞争力，推动与周边机场优势互补、协同发展，建设与京津冀、 长三角、珠三角三大城市群相适应的世界级机场群，明确区域内各机场分工定位。上海机场为长三角地区级别最高的机场。

   上海机场国际航线稀缺性凸显。由于上海机场是最高等级机场，在航线布局上有很大优势，从 2019 年夏秋国内航班次数来看，长三角地区的杭州机场和南京机场跟上海的浦东机场、虹桥机场的差距并不大，但是在国际和地区航班上，上海浦东机场的航线密度和广度优势很明显。

    高铁给上海两大机场带来的“虹吸效应”更加明显。上海两大机场对周边地区有明显的“虹吸效应”，比如苏州没有机场，苏州市民选择乘坐航空出行一般会选择上海虹桥机场或浦东机场。长三角地区高铁网络密集，基本上 2 小时内到上海，高铁给上海机场带来的“虹吸效应”更加明显。

上海机场龙头诞生之路

    上海机场和白云机场的吞吐量和起降次数都相差不多。但国际旅客的数量差距较大，2018 年上海机场的国际旅客吞吐量是 3767 万人，白云机场的国际旅客吞吐量是 1730 万人。国际旅客是毛利率较高的旅客，更多数量的国际旅客吞吐会拉开上海机场与白云机场的营收与利润差距。

    上海机场与白云机场的收入体量只差了 20%左右，但利润体量差了 75%左右。这明显是与客源结构和航线结构有关，上机的国际旅客量与免税业务收入相比白云机场都胜出一筹。

免税业务成为上海机场最大收入及利润来源

    从 16 年底到 19 年 Q2，上海机场市值从 511 亿元涨至 1508 亿元，涨幅达 195%，其中估值上涨了 57%（估值从 16 年业绩的 18 倍上涨至 19 年业绩的 28 倍），业绩上涨了 88%（其中免税业务贡献了最大的 98%）。

上海机场进入机场盈利模式的后期阶段

    在航空主业公益属性以及被价格管制的条件下，那么机场运营到底是不是一门好生意？其关键在于这个机场是不是枢纽机场，在于其非航业务发展如何，这也意味着只有核心枢纽机场才能拥有好的盈利模式。按照国际经验，当一个机场旅客吞吐量达到 3000 万人次以上，单位旅客边际运营成本是趋于零的，机场规模越大，对航空性收入的依赖性就越小，非航空性收入和利润占据主导地位。非航业务的扩张依赖巨大的机场客流量和国际航线比例，只有少数枢纽机场才能摆脱航空业务微利甚至亏损的命运，而其中的关键一步就是获得更多的客流流量，进一步巩固和强化枢纽的地位，为运营非航业务创造良好基础。上海机场作为国内三大枢纽机场之一，盈利模式优良，前景可期。

    从上图可以看出，上海机场随着航空业务的放量和免税的增长，有望开启新的ROE（净资产收益率）抬升阶段。

    最后，一起来看一下最近几年，上海机场-600009的股价走势。黄色圈是2007年那波牛市的高点，当时沪指最高点是6124，今日收盘沪指2913，不及当年的一半；而如果是当年在07年牛市最高价买入了上海机场持有到现在，是翻倍的。再看深黄圈是2015年，当时沪指最高是5178点，如果在2015年最高价买入了上海机场，到现在也是翻倍还要多的收益，而当前还有很多个股的价格比起2015年来远没有解套。这就是有价值的企业，有护城河企业，保持持续增长的企业，所以像上海机场这样的企业值得长期跟踪关注。

    有的朋友或会说，现在大盘在下跌，上海机场也在跌。是的，客观是这样的，但换个角度去看，优质企业的每一次下跌更值得去关注，它一路走来也是起起伏伏，跟随大盘一起下跌回调是很正常的，覆巢之下，安有完卵。但是优质的企业在市场回暖后，它的起的幅度会远超市场。

文中部分图片与资料来自：上海机场官网、公司公告、WIND、兴业证券研究院、国盛证券研究所。

（来源：北斗财富翊山的财富号 2019-10-09 09:00） [点击查看原文]