当下，核心资产成为了投资者最关心的话题。到底什么才是代表中国发展的核心资产？如何寻找到这类资产？值此新中国成立70周年之际，作为资本市场发展的参与者，十多年来坚持不懈推动指数投资发展的一员，谈谈指数投资助力探寻中国核心资产的心路历程。

　　A股长期将迎来更好的发展基础和成长行情

　　作为中国资本市场成长的见证者，从第一批公司上市，05年的股权分置，09年的创业板的开板，再到2019年科创板的开板，我亲身经历了资本市场的几次重大变化。

　　第一次是2005年的股权分置改革。这次改革使得市场的定价功能慢慢得到恢复，股票流动性逐渐得到提升。因为当时很多的股票在05年之前是不具有流通性的，这跟中国股票市场当时想启动国有股相关的一些公司的治理结构有关系。股权分置改革在当时是一项非常重要的举措，激发了中国A股市场流动性的活力。现在来看，伴随着国家经济的发展，资本市场也孕育出了部分伟大的上市企业，例如消费、医药、家电包括之前的房地产等行业。

　　第二次改革是创业板的推出。自2009年创业板推出以来共计有745家上市公司，高新技术的企业占比超过了93%，民营企业占比达到了95%，也是全球成长最快的服务创业创新的市场，创业板的市值及总成交金额，在全球创业板市场遥遥领先。创业板的核心目标是扶持和发展创新型的企业，当然也包括中小板。在过去的十年间，这些市场促使了将近1500家中小板加创业板的企业的上市，这是中国资本市场一个非常重要的现象，尽管在2012至2015年期间由于个别公司采取外延式扩张和并购造成了一些泡沫。但这些以民营企业为主，以科技、创新、研发推动的企业在创业板和中小板上市，整体来看对新兴经济的发展是有推动租用的，激发了民营企业参与资本市场的意愿。

　　第三次重大改革就是当下正在进行的科创板的改革。因为中国资本市场虽然有很多成就，但是也有很多需要进步的地方。比如我们的注册制，比如我们的上市公司监管。实际上和发达市场相比，和中国的经济体量相比，和中国资本市场应该承担的职责相比，我们的资本市场还有很大的空间去进步。这时候就需要改革，需要更大的动力去推动上市公司，推动直接融资，怎么在经济转型和高质量发展中起到一个重要作用，所以这一次科创板的改革是非常有意义的。

　　如果说过去30年的资本市场和中国经济之间还存在一定的偏差的话，那么在未来的10年、20年，我相信中国资本市场将伴随着中国新经济转型而取得更大的成功。一方面，中国资本市场在这个过程中将起更大更多的作用。海外成熟的经济体发展到一定程度之后，都需要创新、科技及更高质量的发展。届时，资本市场会发挥更大的作用。另一方面，从中国经济的增长潜力、韧性及巨大的消费市场，包括中国在全球化过程中所扮演的角色等看，我觉得中国将在中长期保持5%~6%的较高速度增长。所以，我们有理由相信随着中国资本市场本身的改革和中国经济的中长期成长，中国A股长期来看将会迎来一个更好的发展基础和成长行情

　　公募基金行业发展前景广阔，市场Alpha获取难度加大

　　公募基金行业作为资本市场的重要参与者，过去21年经历了从无到有的过程且发展迅猛。我是十五年前进入华安基金公司的，当时基金产品数量很少，整个基金行业每家每年发1-2个产品。到今天，我们的公募产品种类已经非常丰富，投资风格、投资区域、投资标的等都非常多元化，也有产品设计等都融合了本土创新，基金规模也取得了较大的成绩。市场对公募基金也逐渐从不了解到公现在逐渐成为了投资者参与市场的主要投资工具之一。

　　从业绩层面来看，过去20年的数据表明，主动型公募基金产品投资收益大概在15个点左右，在全球的公募基金主动基金里面确实是很高的。被动型公募基金产品投资收益约10个点左右。A股市场在过去几年的Alpha还是非常明显的，主要来自于来两个方面：

　　第一个是中国市场属于新兴市场，新兴市场里面的市场的有效性在之前实际上没那么高的，当然现在已经得到明显的提升。

　　第二个是因为中国的经济发展的结构性问题和发展的机会非常多，中国行业与行业之间的差异很大，风格与风格之间的差异也很大，个股上又有很多公司增长的非常快，所以这些Alpha是来自于一些公司在新的产业的布局，某些方面中国有些公司确实走得非常超前，也是过去这几年中国的阿尔法的主要来源。

　　但是我们认为，未来获取中国Alpha的难度会增加。因为随着中国市场有效性的提升，包括机构投资人的参与，外资的进入，监管的力度加强，使得我们获得超额收益的难度增加。中国最大的阿尔法其实是来自于中国经济本身的增长和资本市场的改革，这个Aplha在全球来说都有比较大的竞争力，Alpha在这里不再是选择个股，而是在大类资产及核心资产的配置上。

　　当然，在公募基金发展的过程中，作为基金管理人我们也观察到了很多现象。

　　第一个，我们的产品结构上还存在比较大的改善空间。就是说我们股票型的基金，偏股混合的基金，以投资权益类为主的基金的占比还是非常低的。这个需要通过公募基金的管理能力，通过更多的投资者的参与来解决。

　　第二个，公募基金里面大家同质化的竞争还是非常严重的，当然这是这个行业本身发展的趋势。但是在这个过程中，还是要形成每一家公司它自身的核心竞争力，包括服务客户的能力，投资管理能力，风险控制能力，包括不同的投资特色。

　　第三个，公募基金本身的发展其实也伴随着中国的经济结构的变化。比如在消费、科技，在大市值核心资产上，公募基金有非常强的优势。

　　总体来看，公募基金经历了二十多年的发展已经被更多的投资人所认可，其投资能力和投资业绩也得到了时间的证明，行业发展前景广阔。

　　ETF指数投资方兴未艾，助力探寻中国核心资产

　　十二年前指数基金规模约七八百亿，到今天为止，指数基金规模已接近7000亿元，所以我经常说过去的12年，指数基金规模增长近十倍，并且我们有理由相信ETF未来十年还可能有接近十倍的增长。指数发展是一个朝阳行业，具有巨大的发展潜力。

　　从美国的发展经验来看，公募基金基本占了20%~30%的市场份额，且指数基金占有一半的管理规模。所以假设10年以后A股80万亿的市值中有15%～20%给到公募基金管理，即12～16万亿。借鉴美国指数基金规模占比，其中50%将由被动基金管理的话，相当于指数基金至少有接近6万亿的规模，与目前7000亿的实际规模来比，增长空间巨大，而指数基金中以ETF为主力。所以我说未来十年可能有十倍的增长，这个其实是一点都不夸张，而且是确实应该能够发生的。更深层次的理由有以下几方面：

　　首先，根本原因取决于中国经济中长期的中速以上增长和中国资本市场本身的改革。

　　其次，中国资产本的市场有效性不断提升。有效性的提升使得绝大多数人中长期很难战胜指数，历史数据显示，在过去的1年、3年、5年，平均下来只有20%的股票型和偏股型基金战胜了沪深300全收益指数。

　　最后，机构投资人的专业程度和个人投资人对指数的偏好的提升，也会使得我们指数的份额也会快速提升。实际上股灾和熔断之后，包括资本市场的一些监管，包括近期的科创板的改革，使得我们市场的有效性从微观层面得到大幅的提升，这是一个重要拐点。

　　无独有偶，伴随着宏观经济变化及资本市场改革等措施的实施，除了指数投资方式得到了投资人认可外。市场对于发展前景好、品牌知名度高、公司治理完善、财务结构健康、盈利能力强、估值相对合理的龙头公司这类投资标的也逐渐形成了共识，被定义为“核心资产的”，即认为此类资产将代表中国未来的发展方向和成长路径。

　　核心资产现象的出现不是偶然的，是与我国宏观环境的变迁分不开的。这种环境的变迁是根本性的和长期的，并不是短期的市场波动所决定的。从宏观环境看，宏观经济的下行压力导致中小企业在与龙头公司竞争中处于劣势，龙头公司的抗风险能力更强；资本市场的持续开放，从长期看必将改变A股过去高换手率的投资交易风格，市场的投资理念更趋成熟，投资者结构更趋机构化。从中观环境看，供给侧改革进一步导致市场的出清，传统粗放的业绩增长模式难以为继，这也是爆雷公司增多的一个根本原因；监管制度的完善和监管力度的加强，使得过去“炒小、炒差、炒新”的模式难以为继。从短期因素看，贸易摩擦提升了投资者的避险意识，市场青睐受影响较小的、收益确定性比较高的资产，如食品饮料、医药等；北向资金和机构的抱团取暖又反过来提升了市场对这类资产的关注度。从资产特征来看，这些核心资产基本都是各自行业的龙头公司，其价值得到了市场的充分认可，市值都相对较高，与其公司在市场的地位相匹配。

　　我们认为投资者进行核心资产投资可以与指数投资方式相结合，选择能够代表这一类资产的优质指数进行投资，就可以获得核心资产长期业绩上涨的收益。而且指数投资方式除了通过指数一篮子投资核心资产之外，还具有便捷高效、低费率、高透明度、紧密跟踪指数表现等特征，可以有效地分散风险，降低踩雷造成的损失。指数基金尤其ETF产品无疑是机构和个人投资人掘金中国核心资产最重要的投资工具之一。

　　以上证180指数为例。上证180指数通过纪律性的指数编制方法，选取了上海市场经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的180个市值规模最大的公司。这些公司包括贵州茅台、中国平安、恒瑞医药等我们耳熟能详的核心资产代表，是各个行业的龙头公司。上证180指数成分股市场代表性非常强，截至2019年中，它的营业收入超24万亿，占全部A股营业收入的53%；归母净利润2.5万亿，占全部A股净利润的72 %；总市值超28万亿，占全部A股总市值近一半。上证180指数的公司盈利能力强，收益增速稳定，在过去三年都获得了11%以上的净资产收益率，股息率达到3%。上证180的成份股还是北向资金的集中持有对象，沪股通中上证180指数成分股市值占比约为91%。自2006年上证180ETF上市以来，其年化收益达到11%，远超市场指数的平均表现。所以，我们可以看到如沪深300，上证180，创业板50，这些核心的中国资产它本身就代表了中国市场，它的估值，它的流动性，它的各方面中在全球范围内都具有比较好的潜力。

　　华安基金始终坚持着用指数化工具，分享市场的成长红利，助力投资人完成财富梦想。在2018年ETF的规模和发展实现历史性突破之际，代表了创业板里面最核心资产的创蓝筹创业板50指数获得了市场的青睐，从行业分布来看，创50指数包含了医药、TMT等国家重点支持的行业，分别占比约20%、40%等，创业板50本身也是一个以科技为核心的指数。2018年，唯一跟踪创业板50指数的华安创业板50ETF（159949）从年初的2.88亿份额增长至年底的200亿份，涨幅近70倍，持有人数超10万人。同年，华安基金与MSCI合作推出了跟踪MSCI中国A股国际指数的ETF产品——华安MSCI中国A股国际ETF（512860），我们认为随着A股国际化和机构化进程的推进，价值投资理念将逐步回归，MSCI中国A股国际指数作为价值投资的代表指数，并且成为外资配置A股核心资产的重要媒介和桥梁。今年以来，代表避险资产的黄金ETF（518880）的合约持仓量突破25吨，规模合计约90亿元人民币，在过去的三个月，份额提升30%以上，是亚洲规模最大的黄金ETF，ETF及联接基金持有人数突破800万人，成为市场热捧的避险类核心资产。

　　在指数化发展大的背景下，希望大家要坚定指数的投资理念，投资指数，应该说是一个大道至简的方法，也能使得投资人能在中长期获得比较好的收益。我认为做多中国最核心的点就是做多指数，做多中国核心资产的指数。

风险提示：我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。由第三方专业机构出具的业绩证明并不能替代基金托管银行的基金业绩复核函。基金管理公司不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不代表基金的未来表现。投资有风险，详情请认真阅读基金的基金合同、招募说明书和基金份额发售公告。基金经理管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。

（来源：华安基金的财富号 2019-09-26 16:35） [点击查看原文]