入行15年，担任朱雀基金公募投资部总经理兼权益投资总监，管理朱雀基金首只“私转公”产品——朱雀产业臻选基金，张延鹏依靠的是多年实战积累的敏锐洞察力以及追求绝对收益的理念。

张延鹏说：“我们有一个主要出发点：不逞一时之快，为客户持续创造价值。当市场狂热的时候，可以适当放弃一些收益，不一定要去赚最后一段的钱；在市场低迷的时候，也要敢于逆向布局，坚定持有优质公司。”

新中国成立70周年，张延鹏应邀做客雪球发起的#做多中国#投资大咖对话系列活动。以下是雪球君和张延鹏的问答实录：

雪球：朱雀基金的赛道聚焦于先进制造业、大消费、医药生物、TMT等四个方向，是否可以理解为做多中国的新经济产业？

张延鹏：没错，我们主要围绕这四个方向在构建。资本市场作为经济的晴雨表，反映着经济转型的趋势。在过去，美国的经济的增长动力主要转向这些产业，我们相信，未来十年或更长期的中国资本市场结构也会遵循类似的路径。

从2010年到现在，我们团队在这四个产业方向上不断深入研究。最近三、五年，我们持续把行业研究升级为产业链研究模式。后续，随着团队新成员的加盟，我们的综合能力将越来越强。

推进产业链研究，究根到底，是为了把研究的效率最大化，以便更好地把握产业发展趋势，让研究与投资更好地结合在一起。

雪球：在您看来，朱雀基金是偏价值投资还是偏成长投资？

张延鹏：我们不会刻意去区分成长与价值，在经济发展的不同阶段，成长与价值也在动态变化。有些成长性公司过了较快成长阶段，不再是成长股了；有的传统带有周期属性的公司，由于行业格局改变以及自身竞争力的提升，其增长的持续性较之前提升了，也体现出成长的属性。

我们需要更多从产业角度去思考。在中国经济进入高质量增长阶段，经济的结构分化、行业内部公司之间的分化在持续加剧，选择具有持续增长潜力的公司是关键。

雪球：朱雀基金倡导的是绝对收益，您觉得绝对收益的关键是什么？比较难把握的是什么点？

张延鹏：首先，我们要给客户赚钱，帮助客户实现资产的保值增值，这是一个要时刻铭记的出发点。

具体投资实践中，比如说市场特别热的时候，由于存在潜在的风险，我们可能会做适当的取舍，不一定要赚最后一段的钱。

而当市场特别差的时候，比如2018年，市场泥沙俱下，极端情绪化，恰恰可以淘到一些优质公司，计算它的价值和回报率，其实已经很有吸引力了。

此外，我们还有一些制度上的保障，例如回撤管理、风险控制、止盈止损的制度，这是在过去十多年的投资实践中总结出来的一套方法，可以在很大程度上克服人性跟随市场波动而起伏。

当然，这不是说我们每一年都不亏钱。在市场特别差的时候，哪怕是低位去买优质资产，在当时依然会亏钱。但从一个比较长的投资历史来看，在市场悲观的时候买入往往能够获得较好的收益。

雪球：您认为今年的市场跟去年相比，有哪些变化？在投资操作上会有哪些不同？

张延鹏：今年市场其实还是一个不断分化的过程。从整个中报的情况来看，上市公司整体的盈利在回落，但是其中各个行业的龙头公司的中报表现都非常好。

总体来说，宏观经济下行，总体企业盈利下行，但是在结构上微观方面发生了一些变化。行业里的龙头公司盈利整体很不错，这也代表了未来在经济转型期中会保持一个“龙头公司上涨或优质公司市值增长”的总基调。

我们前几天去参加一个调研，往年大家开研讨会的时候，这个行业里会来很多企业，而今年出席的企业少了很多，其中很多小企业破产了。所以现在的经济已经到了一个存量经济的时代，市场整体增长较慢，新增的蛋糕很少。

雪球：从投资的角度来讲，有些中小企业的投资收益可能会比龙头企业的收益大，面对这种情况，您会如何抉择？ 

张延鹏：不能一概而论。很多企业虽然是中小市值的公司，但在细分行业里其实也是龙头，这类的公司我们也比较看好。

所以，首先还是要对行业有一个判断，看这个行业本身是不是还有一定的成长性，这家公司的份额是不是还在提升，以此决定是否对它进行投资，而跟它现在是一个大盘股和小盘股本身其实没有很大的关系。

雪球：朱雀基金在买入持有后，什么情况下会考虑卖出？行业出问题？公司基本面出现看不懂的变化？又或是因为公司涨幅过大估值高企了而择时卖出？

张延鹏：主要是关注买入时的逻辑是否已经充分兑现。

当一家公司已经阶段性达到买入时的预期，倘若盈利预测和未来展望并没有新增变化，我们就会考虑逐步卖出一部分仓位。

当公司的基本面发生变化，或者是因为行业竞争、或政策等原因，它的成长没有达到之前的预期，我们也会修正之前的判断，降低仓位。

另外，从系统性的角度来看，当市场整体走到高估的阶段，我们也会进行重新检视。

雪球：今年以来，中美的进展对中美两国的股市产生巨大影响，你是如何看的？在基金管理或个股选择上做了哪些调整？

张延鹏：的影响在2018年体现得比较充分，对全球经济都有很大的影响，中美股市、亚太市场都有波动。但今年来看，风险释放得较为充分，冲击的边际效应递减。这是中国崛起过程中的必然，要做好持久战的准备。在实际操作中，我们还是聚焦中观和微观层面的行业体系和公司，选出一些质地不错的公司。 

雪球：新中国成立的这70年也是蓬勃发展的70年，您是如何看待中国经济的产业结构变化和未来趋势？目前中国处于什么样的经济周期中？这一周期中哪些行业的投资机会值得关注？

张延鹏：现在是一个经济转型期，中国经济正在从“高速增长”阶段转型到“高质量增长”阶段，其中涌现了很多值得关注的结构性机会。

2018年，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率达到76.2%，消费成为保持经济平稳运行的“稳定器”和“压舱石”。随着运营效率不断提高，服务业的转型推进，消费将成为拉动国内经济增长的重要引擎。

建国70年来，我国工业总产值从140亿增加到90万亿，工业积累过程中的量变也带来了翻天覆地的质变。在决定一国经济命脉的能源领域，我国从缺席第二次工业革命时代的石油定价权争夺到引领新时代能源转型升级。

随着现代信息技术的不断发展和国家对科技产业的政策扶持，我国TMT行业快速发展，未来优秀的企业将凭借持续的研发投入和不断提升的产品能力，在全球科技产业链中扮演更加重要的角色。

中国的医药行业也处在一个快速发展的历史关口。近年来中国创新药市场受益于国家医保对进口新药的及时纳入、接受国际多中心临床数据和药政改革缩短开发及商业化时间等因素发展迅速，跨国创新药企会从中获益，而持续研发投入较大的本土头部公司也会分享红利。

雪球：您曾经说最喜欢扎克伯格的那句话：“悲观者可能正确，乐观者往往成功。“能否谈谈您对这句话的理解？在什么时候对这句话感悟最深？

张延鹏：悲观与乐观是硬币的两面。在投资中，机会与风险并存。

从事投资工作之前，我做过一段时间企业信用评估，核心关注点是企业风险转到研究和投资之后，起初我会习惯性地看见问题，而非机会。

其实，角度不同，得出的结论也不同，要具体问题具体分析。比如，同样一家公司，如果负债率很高、现金流很差，从信评的角度来看是风险偏大，而从股票投资的角度来看，会了解它可能是处在一个成长性的行业里，为了快速扩张投入很多，所以表现为现金流差，其实机会蕴藏。

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（来源：朱雀基金的财富号 2019-09-24 19:55） [点击查看原文]