导语

大盘缩量调整之下，市场仍不乏热点。“喝酒行情”还未消散，吃药行情便又火起来。着实挑动着投资者味蕾。

有投资者说，这是短暂的价值修复；也有机构预判，这是行业春天的先兆。态度分歧是有道理的：一方面，无论是消费确定性、还是板块成长性，医药股的增长韧性不言而喻。一方面，不确定的政策、市场变局因素仍在显现，行业变革之下，投资者如何浪里淘金，企业又如何诠释价值、打造精准赛道呢？

创新药市场的持续火爆，正在打开新变量空间。以此来观，十几年深耕创新战略的石药集团，是否踏准了成长风口？

作者：岚山

来源：铑财——铑财研究院

随着半年报业绩飘红，医药板块的行情，终于来了。多支医药股价的集体上涨，着实搅动了资本秋水。

石药集团外景图

逆势上扬

A股方面，数据显示，医药板块251只标的取得正收益，营业收入同比增长的有241家，109只个股涨幅超医药生物指数。

尤其一线龙头企业，表现抢眼。如华北制药自8月19日起行情启动，7天6板，涨势汹涌。截止9月23日收盘，股价已从8月初4元/股，涨至9.11元/股，一个半月涨幅120%；在其带领下，包括东北制药、龙津药业等在内十多只医药股集体涨停。

港股方面，一线龙头企业同样表现强悍，石药集团成为领头羊，自8月15日起行情启动，连涨9天。8月27日收报16.3港元，市值再破千亿元。与中国生物制药、威高股份一起，上演了医药时刻。

这样的逆势向上，出乎不少人意料。

遥想去年，带量采购、一致性评价、分级诊疗、两票制等政策持续发力，整个行业变局风起，不确定性加重了观望情绪，往期几次板块大跌让不少人心有余悸。

进入2019年，冰火两重的感觉犹在。

“4+7”集采、财政部检查药企销售费用、DRG付费国家试点城市名单公布等政策，不少企业仍在麻烦之中。康美药业、辅仁医药的接连暴雷，更让一些投资者心态复杂。

此次大涨，颇有些久违的春天味道。

那么，是何原因、又能否延续呢？

首先，所谓不破不立，阵痛之后，政策利好因素正在显现。消息面上，8月20日医保目录重新修订。8月26日新版《药品管理法》获批通过。前者有利创新药、仿制药发展。后者鼓励药品研制创新，优化药品审批审评流程。

其次，大盘调整之下，兼具消费确定性、板块成长性的医药个股，防御属性日显，这是机构热捧主因。

再者，压力之下，多数企业战略转型且效果明显。优质业绩更助推了上涨热情。

营利双增

以此来看，此次的逆势上扬，更像一次价值集体修复。不过，是否行业进入黄金时代，仍有待观察。

不可否认的是，板块变局力量仍在持续。一定意义上说，这考验着企业的发展韧性，更考验企业核心竞争力。行业洗牌之下，企业分化行情必将上演。落后企业，会露出更多问题底色；优质企业，价值周期或许才刚刚开始。

比如石药集团。

2019年8月19日，石药集团发布2019年上半年业绩公告。实现营收111.78亿元，同比增长27.6%，第二季度收入同比增长29.6%，涨幅略高于一季度；实现净利润18.78亿元，同比增长24.8%。

实现毛利78.13亿元，同比增长39.6%；毛利率也上升至69.9%，净增6个百分点。经营溢利23.40亿元，同比增长24.0%；每股基本盈利人民币30.13分，不派中期息。

从现金流看，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额15.99亿元，应收账款平均周转期增至40天，存货平均周转期降至133天。

值得注意的是，上述业绩，是石药集团扣非后净利润连续7年增长的基础上实现的。

足够亮眼的中期业绩，刺激了市场。其股价表现显著优于整体行情。业绩报告次日，石药集团股价单日上涨11.11%，成为当日恒生的支柱。（当日恒生-0.23%）。截止9月5日收盘，石药集团股价16.32港元，市值突破1017亿港元。

专业机构的态度，也有明显倾向。

8月20日，招银国际就发布标题为《石药集团(1093.HK)：王者归来》的研究报告，看好石药的创新药业务，并将2019和2020两个财年的收入预测上调5.8%/2%”，进而预计公司在2019年、2020年的收入同比增长26.6%/18.2%，净利润增长23%/20.6%。

交银国际发表研报指，维持医药行业领先评级，首推买入石药集团(01093-HK)。基于该公司市场渗透率的不断提升、肿瘤药板块耀眼，以及富有潜力的在研管线，该行看好公司的长远发展。

同样，中信建投证券研报预计，公司 2019年至2021 年，实现归母净利润分别为 40.16 亿元、50.15 亿元和 61.57 亿元，对应增速分别为 25.5%、24.9%、22.8%，EPS 分别为 0.64 元/股、0.80 元/股和 0.99 元/股，并首次将公司覆盖给予买入评级。

此外，中金、瑞信等大行也看好石药集团，目标价在15.84港元至20港元之间。

这种资本热度，是有道理的。拉开时间维度，从近5年的业绩数据可看出，石药集团始终保持稳定增长趋势。

数据显示，2013年石药集团实现收入、股东应占溢利分别为99.49亿港元、9.73亿港元，到2018年分别增长到210.29亿港元、36.55亿港元。而今年仅上半年，就实现人民币收入111.78亿元，在高速发展的同时已向高质量转变。

石药集团研发

创新初心

也基于此，石药集团成为不少投资者心中的白马股。

这种白马论，如果结合其细分业务，或许有更鲜明体现。

9月11日，石药集团发布公告，头孢呋辛酯片(0.25g)已获国家药监局批准，通过仿制药质量和疗效一致性评价。

公开资料显示，头孢呋辛酯为头孢菌素类抗生素药，主要用于治疗急性扁桃体炎、咽炎、急性细菌性鼻窦炎、急性细菌性中耳炎、慢性支气管炎的急性发作、非复杂性皮肤及软组织感染、非复杂性尿路感染、早期莱姆病（成人和3月龄以上儿童）、淋病、无并发症的急性淋球菌性尿道炎及子宫颈炎。

公告称，头孢呋辛酯片作为石药集团抗感染药物的重点产品之一。通过一致性评价，表示其与原研药质量和疗效一致，可实现原研药的临床替代，能为患者提供优质优价的用药选择。

在此背景下，2019年9月12日，石药集团股价一度大涨3.81%，报15.82港元，成交额1.34亿港元。再次对缩量调整的大盘，起到了拉动作用。

资本市场的热情，是可以理解。数据显示， 截止2018年11月中旬，石药集团共通过7个品规，5个品种的一致性评价。今年以来，又有硫酸氢氯吡格雷片、阿莫西林胶囊等产品通过。市场变局的关键时刻，一致性评价就是一场时间赛跑，谁能尽早尽快完成布局，谁就占据着先发和门槛优势。

显然，石药集团的高效动作，增强其核心竞争力，这从其半年报业绩中有突出体现。

数据显示，石药集团成药整体业务销售收入87.66亿元，同比增长 36.8%。其中，创新药业务销售收入61.49亿元，同比增长55.4%，营收占比由2018年上半年的45.2%提升至本期的55%。

不难发现，石药集团今年上半年的强劲收入，主要得益于创新药业务线的持续放量。创新药已成其营收的新引擎。

实际上，创新药转型是石药集团重要发展战略。5年来，其创新药营业收入增幅一直持续扩大。

从具体品种看，恩必普作为创新药业务支柱，是公司业绩第一大驱动因素。其2017年实现销售收入35.67亿港元，2018年实现48.7亿港元，同比增长36.5%。2019年上半年销售收入同比增长35.9%，该产品业绩驱动能力保持高增长态势，并且还有望保持持续性。

同时，抗肿瘤药品作为长期布局的专业领域，是石药集团第二大驱动因素。其产品包括多美素，津优力，克艾力，艾利能与诺利宁等。2019年上半年，销售收入增长 194.2%。

其中，津优力是国内首个自主研发的长效升白药物。白蛋白紫杉醇2018年上市后，市场增长快速，今年上半年收入约 6.3 亿元人民币，超出市场预期。不少机构预测该单品全年的销售额将达10 亿元人民币。

可以看出，这些优质创新药，成为石药集团取得优质业绩、加深竞争护城河的坚硬利器。而创新药贡献超半壁江山的背后，也预示一个新行业趋势：药企正在回归创新初心、回归打造护城河的慢产业。

一定意义上说，这为整个行业指明了发展方向。

业内人士指出，面对带量采购、竞价品种降价超预期等利空影响，强如石药集团也曾受到冲击，这从其去年的股价下降市值缩水中，可见端倪。

如何消逝不确定性、如何释放成长价值、打开新增长空间，可以说，石药集团也或有迷茫之时。

现在看来，持续的创新战略，已成为石药集团一把关键的解题钥匙。

“创新是一场自我革命，就是做别人不愿做也做不了的事。创新既要选准方向，又不能急功近利。”石药集团董事长蔡东晨表示。

这注定了石药集团的创新并非心血来潮，而是具有强持续性、周期性，是刻画在企业灵魂中的使命。

值得一提的是，早在十几年前，在很多药企醉心通过扩大传统药、原料药产能来获得增长时，石药集团就已把创新药摆到战略性高度，足见其目光格局。

中国经济传媒协会金融与产业研究院院长柴永强表示，不断凝聚升腾的创新思维，是石药集团稳坐行业龙头，实现业绩高增的原因所在，也是其投资价值的灵魂所在。

恩必普生产线

高研发投入

对比行业的浮躁之风，这一点弥足珍贵。高研发投入

长期以来，医药业就弥漫着浮躁风，拿着一两款仿制药就通吃市场。这种野蛮生长，让不少企业丧失创新基因，也导致我国医药产业大而不强。

在此背景下，石药集团对研发之注重，无疑为行业带来发展新风气。

石药集团2019年半年报显示，公司研发费用达9.42 亿元，同比增加 68.51%，约占成药收入的 10.7%，占营业收入的 8.4%。。公司预计2019全年研发投入20亿元。

资料显示，石药集团研发投入高增长，主要由于在研品种数目增加，新产品临床试验费用增加，及普药一致性评价支出增加。

值得注意的是，目前石药集团在研项目有 300 余个，其中小分子新药 40 个、新靶点大分子生物药 30 个，主要聚焦五大领域：抗肿瘤、心脑血管、糖尿病、精神神经、抗感染，均是临床大病领域。

并且，2019年以来,石药集团已有2个药品取得国家药监局颁发的药品注册批件，分别为硫酸氢氯吡格雷片及替格瑞洛片；4个药品通过一致性评价，分别为盐酸雷尼替丁胶囊、头孢羟氨苄片、硫酸氢氯吡格雷片及替格瑞洛片；共有9个新药获得 CDE临床批件，26个品种待获注册批件，7个品种待批美国ANDA，23个新药（16个小分子和7个大分子）正在国内开展临床研究。

研发进展如下：

其中，注射用两性霉素 B 胆固醇硫酸酯复合物(新型试剂)正在申请上市，计划将于2020年推出。该药品主要用于治疗侵袭性真菌感染，销售峰值过10亿。

抗 CD20 单克隆抗体(大分子生物药)已完成三期临床，并将很快提交NDA提交上市申请；Duvelisib(PI3K抑制剂)正处于3期试验阶段，目标是在2020年向药监局递交申请。

由此来看，石药集团创新药仍大有看点，或将在明后两年迎来丰收期。同时，可预见的未来，石药集团还将持续加大对创新药投入。

此外，石药集团也在仿制药领域不断完善布局。

盐酸决奈达隆片、盐酸二甲双胍缓释片、盐酸普拉克索片等产品备受市场关注，而公开资料表明，上述产品均有望在 2019 下半年至 2020 年获得生产批件。

有专家表示，如若上述产品顺利获批，将会大大提高石药集团在未来药品集采推广过程中，中标受益的可能性。

这些产品端的持续发力，离不开石药集团强大的研发队伍。至今整个研发板块团队超过1700人，包括千余名硕士、博士和海归专家。

值得注意的是，石药集团在自研同时，还积极寻找合作及收购机会，不断布局完善产业链。

一方面，石药集团依托充足的研发资金、研发团队，与各高校、研究所建立产学研合作关系。在国内，与四川大学形成战略合作，包括多个合作项目，其中SKLB1028进入二期临床；与天津大学也进行多个项目合作，搭建前期小分子筛选平台等。

在国外，与哥伦比亚大学成立药物发现联合实验室，合作项目中SYHA1402已经进入临床阶段等。

细观之下，石药集团的创新护城河还是很深的。长期坚持的创新药研发战略，主导石药集团业绩增长，更给其持续性、稳定性发展打下基础。

从市场层面来看，创新药拥有自主知识产权，具有专利保护，可让药企一定时间内独享市场。而强大研发能力，又打开更多产品孵化的价值空间。

以此来观，在我国这样一个仿制药大国中，石药集团可称稀缺的创新药头部企业。

厚积而薄发，石药集团的辛勤耕耘，也结下了硕果。

恩必普生产车间

放量显现

所谓天助自助者，这种厚积薄发，已经在放量显现。

除了亮眼的半年报，8月15日，石药集团公告称附属公司已向澳大利亚相关伦理委员会提交在研新药Connexin 43(Cx43)人源化单克隆抗体(ALMB-0166)首次进入人体临床实验(First-in-human)申请。

ALMB-0166为针对全新靶点Cx43半通道膜蛋白的同类首创(First-in-class)人源化抗体，此次在澳启动临床实验具有里程碑意义。

9月1日，其自主研发的注射用重组抗HER2和CD3人源化双特异性抗体(M802)，又获美国FDA临床试验批准。

同日，石药集团荣登2019中国制造业企业500强榜单，位居第259位；并入围2019中国战略性新兴产业领军企业100强榜单，位居第71位。再次诠释创新转型升级带来的高质量成果。

鉴于强大研发能力，优质创新良药，石药集团获得国家信任，承担65项国家课题，获得5亿元多政府资金支持。

一定意义上说，一个个利好消息的背后，是石药集团深耕行业、沉淀创新初心的结果。这种深耕、沉淀，这样的前瞻布局，企业领导者的推动作用具有决定意义。

“创新是一场自我革命，石药未来会有持续不断的新产品注入，集中在心脑血管、抗肿瘤和生物医药三大板块。”石药集团董事长蔡东晨向铑财表示。

价值遐想

拉伸宏微观视角，也许更能理解这种深耕、创新的稀缺价值。

政策层面看，国家提升药企创新实力、提质增效、降药价意图明显，一系列重磅政策都在引导企业回归创新初心。

行业层面看，洗牌加剧，行业龙头效应凸显，创新药正成为企业竞争力比拼新赛场，同时也是产业化水平提升的重要驱动力。

企业层面看，随着国家各项医药改革政策落实，行业发展方向已逐渐明确，政策受益或政策免疫企业会逐渐脱颖而出，成为资金重点布局对象。在此背景下，龙头企业投资价值显示，会受到各方更多加持，一些有强大核心竞争力，国际影响力的企业将不断出现。

这是我国从医药大国向医药强国升级的关键，也是必然。这从美国医药业的发展史中，可找佐证。正是辉瑞、强生等头部企业的强势崛起，才奠定了美国的行业龙头地位。

消费层面看，消费升级和国人寿命的提升，也给药企提出高发展要求，如何推陈出新、提质增效，满足快速迭代的就医需求，是发展重点。

资本层面看，行业洗牌之下，谁来稳定市场信心，打开新价值增量、担当中流砥柱，拥有核心创新力的头部企业，无疑价值凸显。

以此来看，长期坚持创新药战略转型的石药集团，或再次踏准成长风口。

堂堂大节，中流砥柱。石药集团如何表现，铑财将持续关注。

本文为铑财原创

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（来源：财子三曰的财富号 2019-09-23 19:40） [点击查看原文]