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1.A股：
1.1 风格结构：维持均衡，但价值风格的再次调整是增持机会
从基本面评估，展望未来一年，我们假设中小盘风格的盈利改善幅度相对更大，特别是受商誉减值拖累的中小创指，其盈利增速在基期与减税效应的共同作用下将显著上调，但按静态PE估值，我们仅能给出过去5年均值的目标估值水平。大盘股指的估值假设也是如此，但盈利预测的假设更低，基本上不超过5%，这是较当前增长更低的水平。根据这些假设所做的收益预期，我们认为中证500、创业板指未来一年的收益空间为15%左右，中证100的收益为10.4%左右。价值与成长风格之间，成长风格的潜在收益率略高，但考虑价值风格指数较为稳健的盈利预期，价值风格指数的风险回报比应不会低于成长类指数。据此维持前期的建议，继续配置中大盘风格或者价值成长均衡的风格。
上周政策预期发生较大调整，并影响了市场的博弈和A股风格。降准预期落地之后，市场并未看到MLF或者逆回购降息的操作，仅LPR1年期下调了5bps。央行在货币政策方面的谨慎引发市场预期调整，市场风险偏好回落，部分资金再次回归抱团。从后续的博弈看，消费估值偏高，部分盈利转为景气的科技还能持续吸引资金，而金融地产等蓝筹的再次调整，也将吸引更多资金的介入。
从增量资金的配置偏好看，8月至今北上资金总体上更加偏好深证市场（成长风格），但在8月末至9月中旬，北上资金对沪市持续大幅增持（价值风格）。从8月至今的资金流入额度看，价值风格追上成长风格的资金流入额，两者接近均衡。
1.2 行业结构
行业跟踪
基本观点：在当前类衰退后期的宏观环境下，企业盈利磨底、流动性持续宽松，在分子和分母端均更利好金融和成长板块，同时考虑到盈利趋势和政策支持的情况，从大类板块角度更看好金融和科技能够取得相对收益。细分行业看，本周更看好房地产、计算机、电力设备、银行、有色金属和电子元器件行业，较上周新增电力设备、银行和电子元器件。
重点指标分析：相对估值：科技成长抬升明显，金融回落。与8月末相比，以电子元器件、通信、计算机为主的科技成长行业相对估值出现了明显抬升，其中电气元器件和通信行业的相对PE和PB均达到了历史分位的80%以上，估值继续提升的空间明显减小。银行、非银金融等行业则继续回落，目前银行行业的相对估值已降至历史20%分位点以下。总的来看，食品饮料、家电、电子元器件、通信和农林牧渔行业相对估值偏高，而房地产、建筑、煤炭和银行行业估值处在历史底部，具有较强的安全边际。
主题结构——短期主题赚钱效应下降，但科技主题不会退潮
上周市场主题呈现如下特点：
1） 以5G为主线的科技主题表现依旧抢眼，应用端更佳。5G行情因走向扩散，整体收益不如上两周。
2） 白酒在沉寂一段时间后本周表现较好，显示白酒依旧受到资金的偏爱。
3） 综合来讲，科技与内需（消费）仍是两个最重要主题方向。
维持主流的科技主题仍将保持热度的看法。与一季度最大不同点是，本轮科技行还受到了盈利预期驱动，科技主题因此更可持续。受益于5G建投，通信PCB以及基站射频的业绩表现印证5G无线设备配套产业链已进入了行业景气周期。此外，宏观方面，全球流动性宽松预期进一步提升及国内70年大庆都是有利于支撑科技成长行情的。
目前，5G设备端（如通信PCB以及基站射频）得股价表现已经由预期驱动进入了业绩驱动阶段。在应用端，我们认为最先应关注智能终端，推荐华为产业链。华为在通信设备领域做到全球顶尖后，在智能手机市场也开始在全球攻城略地，叠加贸易摩擦大背景下国家自主可控战略支持，预计一些切入华为供应链的公司能搭上了顺风车，从而实现eps快速增长。
目前板块整体处在预期阶段，不存在业绩证伪的利空。叠加市场整体仍偏向科技，值得重点布局。
主题：打新基金将有阶段表现
9月中下旬和10月迎来密集IPO阶段。科创板8月无新股发行，直到上周有三只新股发行。整个9月科创板将有5只新股上市，其中融资量较大的是传音控股、山石网科等。除科创板之外，渝农商行、交建股份等大型IPO也将在10月登陆主板，为打新基金提供窗口。
2.港股：
港股节前对政策面预期较为积极，汽车、原材料等有明显反弹，但央行上周并未跟随美联储下调MLF利率，导致市场对财政与货币政策的期待有所调整。尽管力度有所不及，我们认为短期的政策环境还是偏暖积极的。
从基本面看，对国内逆周期调节的政策力度不应期望过高，所以盈利预期即使趋于改善，也大致只能企稳或略有上调，这方面较前期略转负面。
市场联动方面，美股在历史高点或面临一定压力，而A股经过8-9月的持续反弹之后进入阶段调整。整体看来，港股与外部市场的联动可能趋于负面。资金面来看，内资的流入节奏随港股估值的阶段修复而略有下降。
概括以上，港股估值具有吸引力，盈利预期与资金面较前期略转负面，外围市场与人民币对港股市场的联动也呈中性偏负面。对港股下调至标配，行业配置考虑低估值与受益于财政货币刺激的行业，具体是金融、非日常消费品、工业。
（来源：博时基金的财富号 2019-09-23 13:56） [点击查看原文]
