国金证券研究所

消费升级与娱乐研究中心

纺服团队

核心结论

事件

北京时间2019年9月19日晚间9点，波司登亮相2019米兰时装周，并在意大利知名艺术地标三年展设计博物馆发布时装周系列产品“星空”、“极寒”和“地袤”。作为唯一登陆该时装周的中国羽绒服品牌，波司登得到来自全世界媒体与消费者的广泛关注，并吸引了时尚界诸多权威人士齐聚秀场，强力印证了“波司登”品牌的国际化影响力。

投资建议

考虑到公司已经建立起非常强大的品牌势能，今年起新品上市和渠道扩张迎来系统性发力，我们将FY20、FY21、FY22预测归母净利润上调至13.05/16.46/19.40亿元，对应EPS为0.12、0.15、0.18元人民币，同比+33.0%、26.2%、17.8%，对应PE 25x/20x/17x。我们给予FY20（截至20.3.31）28x PE，上调目标价至3.72港币，维持买入评级。

核心结论

入选顶级时装周，彰显波司登羽绒服品牌的专业精神、设计实力和国际认可度。米兰时装周作为国际四大时装周之一，拥有52年悠久历史，是引领世界时尚的风向标，包括Fendi、Prada等在内的顶级大牌均会选择在米兰时装周上发布其新一季服装设计灵感。米兰时装周对参与品牌的知名度、服装设计感、产品工艺细节等方面有着严格把控。此次波司登作为唯一入选中国羽绒服品牌，向世界展现了中国品牌的专业精神和设计实力。

此次时装周公司发布的“星空”、“极寒”和“地袤”三大系列，作为彰显品牌力、专业度和艺术性的重磅产品，引领了国内外羽绒服的新风潮。“星空系列”灵感源于意大利艺术家奥塔维奥法布里为波司登专门创作的《星空》画作，采用反射荧光材料，加强了户外活动的安全性和趣味性。“极寒系列”设计灵感来自极地变幻莫测的严寒环境，尼龙石墨稀自热面料的运用有效解决了干燥静电问题。“地袤系列”以优美的山水实景为灵感，取色原生丛林，运用可降解纤维，可减少对大地、空气的二次污染。

目前时装周系列限量款已在上海、北京等旗舰店首发，奏响公司旺季销售的前奏，2018年主销价位段提升30%-40%，今年主销价位段有望提升10%-20%。10月开始，逐渐进入公司的销售旺季，目前公司已经推出以“轻暖羽绒”都市系列为代表的四大秋季系列和以“米兰时装周”系列为代表的冬季羽绒服。此次时装周限量款搭配秋冬系列的上市，奏响了公司旺季的前奏，今年公司旺季的销售表现值得期待。

风险提示

新开店不及预期、未能准确把握消费偏好、存货管理风险

（来源：国金研究的财富号 2019-09-23 12:00） [点击查看原文]