油价怎么看?——原油分析框架简析
华安基金
2019-09-19 10:52:54
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受沙特产油设施遭袭等因素影响,国际油价大幅跳涨,国内能源化工板块也应声上涨。周一(9月16日)国内原油期货合约收涨6.35%报470.3,周二原油期货收涨3.27%报489.9。

本次原油暴涨主要受产能短缺预期影响。未来油价是否具备持续的上行动力?原油价格还受到哪些因素的影响?我们借鉴了华泰证券撰写的《原油分析框架与展望》,为投资者简要整理当前原油价格的影响因素,希望能为大家提供更多元的分析思路。

总体来看,原油价格主要受到五大维度的影响。

需求维度

原油是社会生产中最重要的工业原燃料之一,其加工而成的成品油是交运及电力行业的日常消耗品,原油化工品则是房地产、汽车、家电等周期行业的重要工业用品。原油在周期行业的广泛应用,使得其需求与全球经济增长密切相连。

长期来看,油价走势与全球经济增长有明显的正相关性。观察过去40年的数据,油价领先经济反弹一个季度到半年左右,滞后经济放缓三个季度到半年左右。

随着全球宏观经济下行压力不断累积,包括美国、欧洲和中国在内的原油主要消费体经济增速普遍放缓,国际三大能源机构接连下调了原油需求增速预期。今年以来,油价整体处于震荡区间。

数据来源:Wind,华安基金,截至2019年9月16日

供给维度

全球原油供给主要集中在OPEC(石油输出国组织)和美国。2018年全球范围内原油产量最大的三个国家分别为美国、沙特和俄罗斯,美国得益于其页岩油开采技术,原油产量近年来迅速提升,占比达19%。

为调节油价稳定,原油生产国一般会在产量过低时增产,产量过高时减产。所有产油国一致减产,对油价会产生积极作用,但若个别国家选择不减产就能得到更高的收益,这可以看作产油国之间的囚徒困境。当前原油供给的变动很大程度上取决于美国和各OPEC成员国之间的博弈。

本次沙特遭袭事件造成了500万桶/日的产能中断,相当于全球原油供给的5%左右。短期内的较大幅度的产能短缺引发市场对于原油供需缺口的担忧,从而推升了油价的报复性上涨。中长期来看,若沙特方面能在未来几周内恢复产出,短期的供给缺口或难对油价形成长期有力支撑。

库存维度

为应对供给和需求冲击,经合组织设立国际能源署(IEA)储存大量原油。截至2019 年一季度,经合组织控制石油战略储备达到15.5亿桶,此外还有28.7亿桶的商业石油储备,这些原油储备可覆盖IEA成员国280天的原油进口需求。必要时IEA可通过释放原油储备来应对突发事件与地缘政治风险的冲击,填补供给缺口。

此外,各国也保有一定的原油储备。有消息称,目前特朗普已授权从战略储备(SPR)释放原油,以在需要时保持市场供应充足。

政治维度

OPEC成员国位于中东地区,地缘政治风险长期存在。上世纪 70 年代以来,“赎罪日战争”、两伊战争、海湾战争、伊拉克战争以及利比亚冲突等事件,使涉及的产油国原油生产中断,产量大幅下跌,影响全球原油供给,叠加战事预期,快速推高原油价格。

目前中东地区美伊摩擦不断,包括尼日利亚、利比亚在内的OPEC成员国地缘政治风险持续存在,以委内瑞拉为代表的部分OPEC国家不断遭遇经济衰退挑战,原油供给潜在风险较高,就看哪一颗雷最先引爆。

金融维度

从原油的金融属性来看,原油以美元计价,与美国经济和美元指数呈现负相关关系。随着美国经济下行压力加大,美联储降息预期升温,支撑油价走高的因素逐渐显现。

分析人士指出,沙特事件短期内对原油市场供给构成一定冲击,若未来供给短期内能够恢复,油价运行将重新回归基本面;若持续时间较长,则可能引发油价的中长期上涨。

除供需逻辑外,原油上涨更受其避险属性和金融属性支撑。特别是空袭事件发生之后,市场对油价的风险溢价明显提升,投资者对于中东地区地缘政治风险的担忧或将通过此次事件集中反映在价格上。

投资者可通过石油基金(160416)实现对海外油气龙头企业的配置。随着石油需求或从其他地区得到满足,沙特石油设施遭受袭击或将影响欧佩克在全球能源市场的影响力。石油基金(160416)跟踪标普全球石油指数,重仓股集中在世界最大的油气公司,有望收益于油价上涨和供给结构变化的双重驱动。

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(来源:华安基金的财富号 2019-09-19 10:52) [点击查看原文]

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