回顾2019上半年，医疗板块的表现如何？

 作者 | 白夜

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

今年一月刚在深交所上市的CRO企业康龙化成，近日又向港交所递交上市申请，计划冲刺“A H”上市之路，高盛，中信里昂，东方证券国际为其联席保荐人。

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2019上半年，医疗板块表现如何？

随着上个月绝大部分公司公布业绩中报，2019上半年也正式落下帷幕。回顾2019上半年，医疗板块的表现如何？

从行业上来看，不再是去年医疗板块整体上演过山车，市场开始寻找新的行业逻辑。伴随着新一版医保目录的颁布，“4 7”带量采购的扩大，资金更加偏爱追踪政策的风向。

如图表一所示，在2019上半年，A股医疗板块大部分获得正收益，其中涨势最好的就是次新股康龙化成（300759.SZ），而各细分龙头例如创新药企恒瑞医药，医疗器械迈瑞医疗，CRO龙头的药明康德，专科医院爱尔眼科涨势都算不错，并拥有上千亿市值。

图表一：2019年上半年A股大健康表现情况

数据来源:WIND, 格隆汇整理 

市值统计截至2019年9月12日收盘

而在港股市场上，剔除涨跌幅最大的小市值公司外，两极分化表现比较严重，其中未盈利的生物科技类公司上市后表现不一，而做细胞疗法的金斯瑞生物，H股的药明康德等表现也还算不错。

图表二：2019上半年港股大健康表现情况

数据来源:WIND, 格隆汇整理 

市值统计截至2019年9月12日收盘

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康龙化成：下一个药明康德？

刚在A股上市的康龙化成，拿下上市后连续13个涨停板，他所做的生意便是CRO业务，通俗来说便是药物研发的外包服务。

外包服务，各行各业都会存在，其存在的原因主要是节约成本。

药物的研发，花钱如流水，如何才能在节约开支的情况下快速高效的研发成功？药物研发外包服务可以提供很好的解决方案。一般而言，药物从有最初的构想到最后的产品商业化，需要经过药物发现的理论研究，临床试验I期，临床试验II期，临床试验III期，经过当地的药监局批准后，才能进行商业化生产。

根据公司公告数据显示，早期的药物筛选需要从上万种化合物中选取，到临床前试验便已经缩减至250种化合物左右，在进行临床试验审批前，平均就可能已经花费了3-6年时间，花费成本则达到6-9亿美元，成功率约为2.5%。而随着临床试验的推进，候选化合物逐渐减少至5种左右，临床试验也从初期的20至100人的试验样本扩展至1000至5000人样本数目，这一过程一般持续6-7年。算下来在获得商业化批准的时间，已经度过了9年至13年，真正的十年磨一剑，成功率仅为万分之一。

图表三：从药物发现到临床上市阶段情况

数据来源：公司公告，格隆汇整理

这只是单纯的计算研发成本和试验时长，如果药企选择自己建厂研发，那么建设工厂的时间和成本将会另算。如此一来，对于有好的想法的生物科技类企业，前期将研发试验交给专业机构，能够大大降低成本，试验进程也会有所加快，这也是多数CRO企业能够存在的意义。

按照进程将目前国内的CRO企业营收进行拆分，如图表四所示。根据公开数据显示，2018年全球CRO市场在药物发现大约491亿元，在临床阶段CRO大约有3500亿元。其中药明康德2018年收入约为96.1亿元，成为当之无愧的行业龙头，从临床前到临床阶段均有布局。排名第二的就是康龙化成，2018年营业收入29.1亿元，主要布局在临床前阶段，临床阶段后期暂未有所收入。

单纯从收入上来看，康龙化成要想追上药明康德，难度有点大。布局不算特别全面，收入是第一名的1/3，并与同样是收入的第二梯队的药明生物和泰格医药收入相差无几。

图表四：国内CRO&CMO拆分

数据来源：各公司公告，格隆汇整理

从整体财务状况来看，公司收入还是比较稳定的。2016年至2018年营业收入分别为16.34亿元，22.94亿元，29.08亿元，年内利润分别为1.71亿元，2.19亿元，3.36亿元。2019上半年营业收入16.37亿元，期内利润为3.36亿元。近三年毛利率维持在30%左右，相比起泰格医药的毛利率40%以上，药明康德维持在40%左右，康龙化成的毛利率算是低一些的。

值得注意的是，康龙化成收益中，头部客户占比较高。根据公司公告显示，2016年至2019上半年，公司前五大客户带来的收益占比分别为35.8%，30.9%，24.8%以及21.7%。虽说已经为全球超过1000名客户提供过服务，遍及北美，中国，欧洲等地，但头部客户比重占到20%以上，一旦大客户流失将会为公司带来不小的影响。

图表五：财务摘要

数据来源：公司公告，

格隆汇整理 单位：亿元

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结     语

此次康龙化成递交港交所上市申请，是继复星医药，白云山，药明康德，新华制药后又一家“A H”两地上市的药企，将更加有助于公司拓展海外业务。

创新药的崛起，也正带动着CRO受到追捧。能否成为下一个药明康德，需要天时地利人和，缺一不可，还需时间验证结果。但与营收同一梯队的泰格医药对比股价走势，或许更为实际。康龙化成在深交所上市之初，斩获13个涨停板，PE为73倍，市值280亿元。与康龙化成营收相当的泰格医药，今年开年至今股价已经翻了3倍，PE为74倍，市值450亿元。回顾上一个在港上市的CRO企业维亚生物，曾获得106倍的超额认购，不知此次市场份额更高的康龙化成，赴港上市后表现如何？

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（来源：IPO那点事的财富号 2019-09-16 17:46） [点击查看原文]