八月开局，政治局会议基调平稳，不是推出强刺激政策，而是以结构性宽信用为主。随后外围因素影响再度升级。进入中下旬，受益于海外央行纷纷进入降息周期、外围因素影响加剧、国内经济金融数据重新回落（M2增速由8.5%回落至8.1%）、地产融资收紧等因素，债券市场持续上涨。

回顾8月份债券市场，10年期国开到期收益率从3.53%下行至3.44%，1年期国开维持在2.6%-2.7%之间。相较而言，长端表现更优，期限利差持续收窄。信用债方面，中高等级信用债收益率下行较快，5年期AAA到期收益率从3.91%下行至3.72%。

数据时间：2019.8.1-2019.8.30

海外市场方面，自8月初美联储预防式降息后，经济数据不佳再度使得美债收益率快速下行。10年期美债从2.0%下行至1.5%，一个月时间内下行幅度达50bp，10年期与2年期美债正式进入倒挂。目前全球负利率债券规模继续扩容，从14万亿增加至16.8万亿元。全球负利率债券规模创新高，一方面是对民粹主义抬升的避险需求，另一方面也警示了全球经济新增长动能的缺失。

全球负利率债券规模

数据来源：Bloomberg；数据时间：2018.9-2019.8

中国的宏观杠杆率处于高位，过去依靠宽信用主导基建和地产投资的增长模式已逐步向重视经济质量、进行结构调整的方向转型。目前处于新旧动能转换期，未来的经济增速可能会逐步回落，经济增长中枢向潜在增速逐步回归。所以中长期来看，无风险利率也会随之逐步下行。

从今年下半年到明年，经济面临的内部和外部的压力可能会更大，地产投资在房住不炒、融资收紧的背景下面临较大的下行压力，制造业投资受企业利润增速下行影响会延续下行的趋势，出口在外围因素和全球经济需求低迷背景下下行压力加大，这些因素构成对国内债券市场的支撑。

就外部环境而言，债务繁重和经济增长乏力是各国都在面对的问题，全球可能共同面对增长低迷通胀回落的经济环境，在这样的大背景下，货币政策较难收紧。目前全球央行已开启降息周期，中美利差回升至150BP左右，给国内的货币政策留出了操作的空间。

当然，期间经济政策的预期差、外围不稳定因素的反复、阶段性的通胀抬升、金融供给侧改革所导致的中小银行缩表可能会使得债券市场出现波动，但整体收益率趋势向下的债市向好基础依旧存在。

中美利差扩大至150bp

数据时间：2018.1.1-2019.8.30

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（来源：摩根士丹利华鑫基金的财富号 2019-09-06 18:10） [点击查看原文]