市场上以债券为主要投资对象的基金有很多，在购买之前了解它们之间的区别非常重要，今天小红就来与大家聊聊债券基金之间的区别，以及如何找到适合自己的债券类基金。

1如果想直接快速的获得结论与方法，可以参考这张“选基路线图”，我们在购买基金之前只需三个步骤，通过问自己三个问题就可以找到适合的基金类型：

第一步：我是否正在寻找以债券为主要投资对象的基金？第二步：我能否接受来自权益类资产的风险（股票、权证、可转债）？第三步：我能否接受信用风险？ 或  我能否接受来自股票二级市场的风险？

如果想了解这张流程图背后的更多细节与原理，就请跟着东方小红一起来探索债券基金投资的奥秘吧。

债券基金的风险与收益定位

债券基金是以债券为主要投资对象的基金，根据中国证监会对基金类别的分类标准，债券基金资产的80%以上要投资于债券。根据基金的主要投资对象进行划分，市场中的基金可以大致分为三类：偏股型基金、债券型基金、货币型基金。我们可以通过观察下图表的中证货币基金指数、中证债券基金指数、中证偏股基金指数的历史走势来直观的对比这三类基金过去十年间的整体收益与波动情况。

（数据来源：WIND ，2009.1.1-2019.8.22）

通过分析这三类基金的整体收益率、波动率以及回撤幅度我们可以大致了解它们之间的收益/风险预期。

（数据来源：WIND ，2009.1.1-2019.8.22）

可以看到债券基金在年化收益率、年化波动率以及最大回撤率上均高于货币基金，但低于偏股型基金，我们将这三类基金的投资收益/风险从低到高升序排列，依次是：在此基础上如果更进一步，把所有以债券为主要投资对象的基金根据投资权益类资产（股票、权证）的期限与范围的不同，可再分为两大类： （一）完全不参与股票市场投资：纯债基金。 （二）不同程度的参与股票市场投资：一级债基、二级债基、偏债混合基金。

纯债基金

纯债基金是将不低于80%的基金资产投资于债券，且完全不参与权益类资产（股票、权证）投资的一种债券基金，纯债基金中包含了利率债基金与信用债基金。利率债基金是只投资于国债、地方政府债、政策性金融债、央行票据等利率债的债券型基金。对于利率债基金来说，主要的投资风险来自于利率风险，债券组合的整体久期越长，受到的利率风险也就越大。由于债券投资的收益的两大主要来源分别是债券本身的票息以及市场利率的波动（详见《债券投资的收益与风险有哪些？》），因此利率债的投资收益可大致归纳为以下公式：信用债基金则主要投资于企业债、公司债等政府之外的主体发行的债券，但信用债基金的投资范围中也包含利率债。对于信用债基金来说，由于承担了一定的信用风险，债券组合的平均票息一般比利率债基金更高，高出的部分称为“信用利差”，同时信用债基金的投资风险也略高于一般的纯债基金与利率债基金。据此，信用债的投资收益可进一步归纳为以下公式：

一级债基、二级债基、偏债混合基金

在所有以债券为主要投资对象的基金中，只有纯债基金完全不参与股票的投资，而其他的基金根据可投资股票的期限、比例的不同分为三类，分别是：一级债基、二级债基以及混合偏债基金。一级债基可以在一级市场参与股票的配售与增发，也就是俗称的“打新股”，一旦股票在二级市场上市，这类基金就会将股票卖出，从而赚取股票在一、二级市场间的价差。二级债基与一级债基最大的区别在于，二级债基不仅可以在一级市场参与“打新股”，还可以将不超过20%的基金资产通过二级市场来直接参与股票的交易。偏债混合基金则更进一步，虽然仍属于以债券为主要投资对象的基金，但由于不是债券型基金，因此债券的投资比例无需保持在80%以上，这给偏债混合基金配置更多权益类资产（一般在20%-30%）提供了可能。

可转债增强策略

在所有以债券为主要投资对象的基金中，除纯债基金以外，一级债基、二级债基、混合偏债基金的投资范围中都包含了可转债。可转债全称为“可转换公司债券”，是指在一定时间内可以按照既定的转股价格转换为指定股票的债券。可转债的典型特征是进可攻退可守，同时具有债性和股性的双重特征，相对于股票来看，可转债是一种能够更好控制回撤的资产。这是因为当可转债的转股价格高于对应股票价格时，就会出现可转债下跌空间有限，而上涨却依然有空间的情形，这提供了一种在承担低风险的同时可能获得高回报的可能。（具体可参考上一期《债券投资的收益与风险有哪些？》中对可转债增强策略的介绍。）事实上，当下的市场就正处于这样的一种状况，过去十几年间，可转债一直是比较小众的市场，市场存量只有十几只转债，总规模几百亿。但是过去两年，可转债市场快速扩容，目前已经达到了四五千亿的规模。同时还有超过200家企业正在等待发行可转债。由于之前可转债市场容量有限，估值较高，随着市场扩容，可转债供给增加但是需求增加相对较慢，使得今年年初时可转债的整体估值被压到了过去十年的最低水平。此外，由于可转债市场的投资者存在“老券偏好”等现象，形成了结构性定价差异的特征，这些都使得可转债市场充满机会。从长期来看，权益类资产仍然有很大的空间，对于追求绝对收益的债券基金来说，由于股票短期面临较大的不确定性，因此选择可转债性价比更高。目前，全市场约有75%的可转债的转股价格高于对应股票价格，转股价格与股票价格的平均比值为110%，可转债正面临着较好的投资机会，是一级债基、二级债基、混合偏债等基金增强收益，控制回撤的一种理想的增强策略。

影响债券类基金风险与收益的因素

一般来说，在所有以债券为主要投资对象的基金中，按投资风险/收益从左至右升序排列依次是：

从短债基金开始，随着投资风险的逐步增加，同时也带来了额外的收益来源。

我们也可以参考历史数据，了解各类债券基金的平均收益状况。

（数据来源：WIND ，2009.1.1-2019.8.22）

如我们上面所分析的，受打新收投资、股票投资、可转债投资的收益和风险影响，纯债基金、一级债券基金、二级债券基金和偏债混合型基金的收益逐级上升，相对应的波动率和最大回撤也逐级变大。

找到适合自己的债券基金

由于每个投资者的风险偏好各不相同，我们应该如何正确选择符合自己的风险承受能力与投资目标的基金产品呢？

下面是我们在选择债券基金时所面临的的几种情况以及对应的流程图：

主要情况列表如下：

一、不希望承担任何股票市场风险如果想在不承担任何的股票市场风险的情况下获得相对稳健的投资回报，那么可以选择只投资于利率债与信用债的纯债基金。

（1）不希望承担信用风险如果在投资债券时担心债券的违约风险，那么纯债基金中的利率债基金或短债基金就可以满足我们的需求。

（2）愿意承担一定信用风险如果对管理人的能力有信心并愿意承担一定的债券信用风险，可以投资包含一定信用债投资的纯债基金。

二、愿意承担一定的股票市场风险如果愿意承担一定程度的股票市场风险，在一定限制条件下投资股票，分享股票市场的投资收益，那么可以选择一级债基、二级债基、混合偏债基金等。

（1）不希望承担来自股票二级市场风险如果希望从股票资产中获得一部分收益，但不希望承担来自股票二级市场的波动风险，那么可以选择债券基金中的一级债基，一级债基只参与股票一级市场的“打新股”。

（2）愿意承担较低的股票市场风险如果希望在投资债券的同时，承担较低的股票市场风险，冀望获得更高的长期收益，那么可以选择债券基金中的二级债基或混合偏债型基金。

（3）特定时点的可转债增强策略一级债基、二级债基、混合偏债基金都可以使用可转债投资策略进行风险收益特征的增强。

在特定的市场阶段，可转债基金会出现当证券市场下跌时，风险收益特征接近纯债基金；当证券市场上涨时，风险收益特征接近二级债基或混合偏债基金。

从当下的市场情况看，对债券基金中的一级债基、二级债基来说，可转债可以成为债券基金增强收益、控制回撤的一种有效增强策略。

风险提示：本材料中包含的内容仅供参考，信息来源于已公开的资料，我们对其准确性及完整性不作任何保证，也不构成任何对投资人的投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

（来源：东方红资产管理的财富号 2019-09-06 15:19） [点击查看原文]