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建设银行（00939-HK）（601939-CN）是中国领先的国有商业银行，是重点基本建设项目中长期贷款的主要贷款行。2005年10月27日在香港交易所主板上市时，建设银行的招股价为2.35港元，到到2019年9月4日，建设银行的港股收市价为5.89港元。在此期间，除了发行优先股、2007年A股上市等等不断扩大股本规模之外，建设银行上市至今累计派发的普通股股息为每股3.175元人民币。如果自港股IPO起买入该股并一直持有至今，每股账面可赚逾7港元。不考虑股息再投资收益、通胀、利率变动、汇率变动等影响，上市至今的回报率接近3倍。

建设银行公布了一份稳健的2019年上半年业绩。按中国会计准则编制（下同）的2019年上半年业绩显示，建设银行的营业收入同比增长6.08%，至3614.71亿元人民币（下同），其中利息净收入同比增长4.57%，至2504.36亿元，占营业收入的69.28%。业务及管理费同比增长5.6%，略低于营业收入增幅，资产减值损失增加了11.99%，主要因为发放贷款和垫款减值损失较上年同期增加66.23亿元。有鉴于此，该行上半年扣非后归母净利润同比增长5.34%，至1541.09亿元，财华社估算，净利润率由去年上半年的42.93%，下降至42.63%。

以下，我们以工商银行为参照，看看建设银行2019年上半年的业绩和业务表现如何。

净利息差收窄8个基点

2019年上半年，建设银行实现利息收入4324.46亿元，同比增长9.39%，主要因为总生息资产规模扩大了7.51%，而总生息资产年化平均收益率同比提高了7个百分点；然而，总计息负债增加了7.25%，同时年化平均成本率扩大了15个基点，利息支出增加了16.80%，至1820.1亿元。因此，期内的净利差同比下降了8个基点，至2.12%，利息净收入同比仅增长4.57%，至2504.36亿元。

与之相比，工商银行（01398-HK）（601398-CN）2019年上半年的净利息差仅下降了3个基点，至2.13%，利息净收入同比增长7.81%，至2993.01亿元，均优于建设银行的表现。

从下图可以看到，建设银行的净利息收入在2016年遭遇近年的最大跌幅，这与当时国内整体息差收窄的环境相符，当时的低利率固然有利于其资产端的扩大，但净息差缩小的负面影响还是占据主导地位，所以尽管2016年的总生息资产与总计息负债的差值处于近年相对较高的水平，息差却显著下跌至只有2.06%，处于这几年的最低位，导致这一年的净利息收入下跌8.73%。随后两年的生息资产相对负债扩张规模维持平均水平，但由于净息差有所改善，加之2016年的基数较低，带动2017年净利息收入回升，2018年息差有轻微改善，得以让净利息收入增幅保持在正数。截至2019年6月底止的生息总资产减去总计息负债之差已接近近年高位，反映生息资产相对于计息负债的增幅已接近近年最高，但是净息差却仍徘徊在相对较低的水平，导致其利息净收入未能完全受惠于生息资产的扩张。

资产质量维持在稳健水平

截至2019年6月30日，建设银行的不良贷款余额较年初增加了71.88亿元，至2080.69亿元，不良贷款率较年初下降了0.03个百分点，至1.43%，相较而言，工商银行的不良贷款率下降了0.04个百分点，至1.48%，较建设银行为高，但改善幅度略胜于建设银行。建设银行的拨备覆盖率达到218.03%，高于年初时的208.37%，也高于工商银行的192.02%。所以在资产质量方面，建设银行较工商银行优胜，不过工商银行上半年的资产质量改善状况要优于建设银行，不但不良贷款率降幅较大，其拨备覆盖率的改善幅度也更大——由年初的175.76%提高至6月底的192.02%。

建设银行的核心一级资本充足率由年初的13.83%，下降至13.70%，但高于监管指标10.71%和工商银行的12.74%；资本充足率由年初的17.19%，下降至17.06%，高于监管指标14.12%和工商银行的15.75%。

整体来看，建设银行的资本充足率符合监管要求，资产质量也优于工商银行，下图可见，拨备覆盖率有所提高，同时不良贷款率呈向下趋势，反映其资产质量有所改善。核心一级资本充足率和资本充足率均大致保持在近年的高位水平。但是也须警惕资产质量有可能恶化的情况。

总结

与中国最大银行工商银行相比，建设银行2019年上半年整体业绩表现较佳，扣非归母净利润增幅略高，且利润率也较为优胜。但是商业银行最重要的收入来源——利息净收入却显得有点后劲不足，净利息差低于同行，利息净收入明显跑输，令整体营业收入的增长也受到拖累。不过，资产质量仍保持在稳健的水平。

以当前的市价来看，建设银行与工商银行估值相当，工商银行的市账率略高，为0.71倍；建设银行为0.68倍，两家最大国有银行的最近12个月往绩市盈率均为5倍左右，按2018年股息计算的股息收益率也达到5%，颇为吸引。

截至2019年6月30日，建设银行的资产规模已经达到24.38万亿，较年初时提高了5%，相当于宇宙第一大行工商银行的81.30%。截至2019年9月4日，建设银行的市值为14725.65亿港元（按港股股价及其截至8月底的已发行普通股数计算），相当于工商银行的81.49%。以此来看，建设银行的规模与最大银行工商银行相差不是很远，而上半年的盈利能力也优于后者。只是，尽管工商银行过往的资产质量和盈利表现或稍微落后，但最新的中期业绩反映该行正在进步和改善，建设银行能否克服净利息差的瓶颈，继续保持优势？

在2018年“港股100强”榜单中，建设银行也紧紧跟在排名第一的老大哥工商银行后边，排名第三，从2017年的第二位下跌一位。财华社将继续密切跟踪该行的表现，看看在新的一年这两家最大银行是齐头并进还是背道而驰。

作者：毛婷

编辑：彭尚京

（来源：财华社的财富号 2019-09-06 14:57） [点击查看原文]