今日要点：

1.8月市场资金利率波动区间显著收窄，超储率基本维持。资金面处于中性偏紧的状况，但偏紧并不表现为资金价格的显著冲高。

2.8月货币政策针对汇率市场预期管理、LPR机制改革，月末金融监管有新的动作。金融监管的边际收紧，或意在为宽松货币政策创造条件。

3.前三期“标准化票据”的基础资产为锦州银行承兑票据；票据信用资质的核心要素在于承兑人和贴现人；三期均为锦州行承兑票据，信用资质差异反映在贴现行身上。

8月市场资金面情况分析

8月资金价格波动区间收窄，月初出现倒挂，整体维持偏高位置。

与7月相比，8月资金利率波动区间显著收窄，隔夜和7D资金价格均表现为最小值大于7月，最大值小于7月。8月隔夜资金加权价格的最小值在2.2％附近，基本上是年初以来历月最小值的最高水平，但隔夜资金价格价格的最大值也仅在2.7％附近，低于除1月和6月之外的年内各月。

总体来看，8月资金面处于中性偏紧的状况，但偏紧并不表现为资金价格的显著冲高，而在于波动区间的收窄，资金价格始终在中枢附近波动，但隔夜价格偏高，接近7D资金价格，反映短期流行性的偏紧状况。

就资金缺口而言，8月份资金缺口压力较小，长期和短期流动性需求均不大。

短期流动性需求方面，主要来自于国库定存和上旬投放流动性到期，财政存款集中支出规模可能在2700亿附近；中长期资金缺口方面，8月份一般存款环比增速回升幅度较小，缴准压力较小，8月法准缺口或仅700亿左右，有5320亿MLF到期；外生冲击方面，货币发行和非金融机构存款等外生冲击因素影响较小，汇率“破7”情况下，外汇占款或存在流出压力。

就流动性投放而言，央行长期流动性足额续作，短期流动性投放较为谨慎。

上旬公开市场空窗，没有逆回购到期也没有逆回购操作，上旬末至中旬资金面有所收紧，央行逆回购操作数量有所增多。但月内投放流动性多数于下旬到期，与地方国库定存下达及财政存款的支出对冲。故综合来看，8月基础货币净投放约4000亿，超储规模小幅增加不到2000多亿，总体超储水平维持，超储率或维持在1.5％附近。

9月市场资金面情况预测

9月资金缺口放大、资金面或中性偏紧，需要关注海外与国内“降息”操作的可能。

第一，刚性缺口方面，9月缴准压力放大，MLF到期压力较小；第二，9月货币发行带来现金走款压力较大，关注外占变化，非金融机构存款影响较小；第三，财政扰动方面，9月政府存款的集中支出或对短期流动性起到支撑作用，地方债发行接近尾声。

9月流动性边际压力加大的情况下，关注央行对流动性操作的微调和货币政策宽松操作的可能。

第一，自8月初汇率“破7”后，央行公开市场操作较为谨慎，或意在维稳汇率预期，8月末汇率贬值稍有加速，关注9月初汇率波动状况；第二，若9月初汇率贬值压力减缓，开启双向波动，确定中枢位置，则后续货币政策宽松空间或存在打开的可能；第三，无论是对于房地产市场的“资金管控”，还是压缩同业投资的思路，金融监管在部分领域存在收紧的迹象，或为货币政策定向降低实体经济融资成本发力提供条件；第四，中旬欧央行、美联储先后召开议息会议，再次“降息”概率较高，则17号MLF续作，存在调低操作利率，引导LPR下行的可能性。

综合来看，9月资金面或维持中性偏紧的状态，短期观察线索在于汇率的波动状态，“降息（政策利率）”存在空间，9月关注17号MLF续作时点。

锦州银行三期标准化票据情况

票交所首期“标准化票据”即载明政策意图在于“为加大对中小金融机构流动性支持”。

从前三期标准化票据的基础资产来看，均为锦州银行承兑的票据。据锦州银行的历史财报数据，其承兑汇票规模快速增长，从最近的2019年中报数据来看，仍维持在相对高位水平。2019年6月末，其存量承兑汇票规模达2200亿，同期发放贷款及垫资月4000亿，表外票据基本达到表内信贷规模的一半；2018年年报数据和2019年中报数据并未披露承兑保证金状况，从历史数据来看，2014年以后，承兑汇票保证金与承兑汇票规模之比逐年下降，近年稳定在20％左右，说明总体其承兑汇票的保证金比例较低。

锦州银行存量承兑汇票规模较大，而总体保证金比例较低，信用资质较低，票据流动性较弱，盘活存量资产的需求较大。标准化票据以锦州银行承兑汇票为基础资产，创设标准化票据，增强其票据的流动性，助力中小银行金融机构的流动性支持。

从前三期“标准化票据”期限要素来看，第一期与第二期贴现人资质类似，均为小型城商行或农商行，故其信用资质大体相似，其认购利率的差异主要体现在期限溢价上。而从认购利率的绝对水平来看，高于发行主体的存单利率，对于标准化票据的投资者较为有利，也反映持票人为获取流动性而付出的溢价。第一期标准化票据创设之初，票交所明确其认购利率的制定参考了同期同业存单利率，近期锦州银行发行的3个月期限同业存单利率为4.93％，基本位于融资利率区间附近；而第二期和第三期相关主体的同业存单发行利率低于标准化票据的融资区间，如同期乌海银行发行同业存单利率为4％，低于第二期4.55％到5.15％的认购区间；再如，同期民生银行发行存单利率在2.75％左右，也低于第三期标准化票据的融资利率区间。偏高的认购利率可以较好地吸引标准化票据的投资人，也体现持票人获取流动性所付出的溢价。

（来源：麦票圈的财富号 2019-09-06 13:37） [点击查看原文]