“房住不炒”的决心下，基建成为稳增长主力。逆周期调节从双人舞，变成基建独舞。 说到基建，第一反应就是，“基建狂魔”中国人民遇山开山、遇水架桥。其实，市政道路、地铁、管廊、机场、发电站、公共文体设施，都是大基建。 基建是典型的逆周期行业，也是这么多年来，拯救经济下行的一颗速效救心丸。

有投资就有需求。基建投资，成为政府逆周期调节的重要工具；大凡遇到经济下行或者突发事件，基建投资搞起来，用于稳定经济增长。 比如08年金融危机之后，中央政府推出四万亿刺激政策，基建投资大幅增长，经济增速由2009年一季度的6.4%回升至三季度的10.6%。在98年亚洲金融危机之后、2004年SARS之后，基建投资增速都有跃升。 PMI作为经济的领先指标，8月份中国PMI继续下行，连续4月在荣枯线之下，显示经济下行的压力明确。呼唤逆周期调节加油门。 

 这不，昨天一系列利好袭来，金融委“加大逆周期调节力度”，国常会重磅定调“及时普遍降准和定向降准”。

国常会还明确提出，根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围。基建夜壶再次被提起。

 过去20多年间，基建投资成为中国经济的重要支撑点。中国城镇化率大大提升，当然也留存了很多历史性债务问题。 1994年实施分税制后，中央管紧了地方的钱袋子。路要修，基础设施要建，GDP要保，政绩要做，但是地方政府发债是受管控的，地方财政压力山大，没钱怎么搞？                在事权与财权的缺口面前，大多数的地方政府只能够选择举债来实现地区的发展。这种被称作“债务经济驱动”的发展模式在过去数年的低息环境下更是风靡一时。                

           从资金结构来看，自筹资金作为占比60%，是最大的来源，曾是基建增速的主要拉动力。地方政府融资平台——城投公司，担当“急先锋”。 城投公司可以说是地方政府天才般的创造。城投公司从诞生那一刻起，就自带助推城市发展的英雄光环，承担了每年政府重点投资项目的大部分重任，在地方政府的指示下鞍前马后，拉着地方GDP节节攀升，非常受宠爱。

但物极必反。

我们一起来回顾一下，基建与融资平台在政策的指导下，一起走过的20年恩怨纠葛路。

            

01

野蛮生长

                    从90年代开始的探索发现，到2008年4万亿，是野蛮生长期。

短短数年间，在全国范围内催生了数千家目标一致但各有千秋的平台公司。它们开始进行大量的融资和城建投资，并在此后的08年金融危机中发挥了历史性的光辉作用。 比如，四万亿投资时，某县跟进中央政策，上马了大量的项目，很多县区级城投动辄上百亿的体格。 尤其老少边穷地区疯狂借钱，资产负债表烂得一塌糊涂，疯狂借钱也不怕还不起，背靠政府的信用在背书。 城投作为地方国企的“带头大哥”，资产规模“坐地”成长，一直过着“衣来伸手、饭来张口”的日子，这些年来规模也是变得相当的大。但到了2010年底，平台公司数量已接近9000家，严重超额。 在飞速扩张后，对融资平台及地方政府债务风险的担忧与日俱增，财政部官员甚至直言，“担心地方债问题被过度放大，成为做空中国经济的一项工具”。地方债成为重要的“灰犀牛”之一。

 

02

开始管控

 盘子大了容易散，行业大了容易乱。为了遏制城投公司粗放式扩张和融资，“19号文”横空出世，拉开了城投公司清理整顿的大幕。 不料，2010年货币政策逐渐收紧，银监会也三令五申严控对融资平台贷款，地方政府融资渠道越来越窄。以信托为代表的影子银行向融资平台“输血”，信托等资管产品成了选择。 直到2014年10月国务院发布了“43号文”，一把大刀挥来，剥离融资平台公司政府融资职能，斩断了城投融资的根源。 43号文出台后，财政部、发改委、交易商协会和中证登相继发布配套政策，强化地方融资监管。

2015年后，地方政府融资转向政府购买服务和PPP（Public-Private Partnership），即政府和社会资本合作。

03

暂短适度放开

 2015年2月至2016上半年经济下行压力下，监管有所放松。2015年5月15日，国务院“40号文”指出，银行业金融机构要在全面把控风险前提下，不得盲目抽贷、压贷、停贷。 财政部225号文鼓励有经营性收入的融资平台公司市场化转型改制，通过政府和社会资本合作（PPP）、政府购买服务等措施予以支持。 经过2015、2016两年的持续发展，艰难过渡后，2016年下半年以来，经济企稳回升，货币政策由宽松转向中性以至偏紧。政策从稳增长过渡到防风险，政策重心逐步转向金融市场“去杠杆、防风险”。 而这时，地方政府债务在十几年的野蛮生长中，虽然有过调控管制，但是已经积累了不少历史遗留问题。 2017年底，地方政府债规模仅为16.47万亿元，依然在18.81万亿元的全国人大批准的限额之内。但事实上，这仅仅是纳入到财政部“政府债务管理系统”的显性债务。如同冰山一样的地方政府隐性债务，究竟在水下还藏有多少？

 按照平均的统计口径，当前存量隐性债务或达40万亿，按平均7%的利率计算每年付息都要将近3万亿。3万亿是什么概念？2018年全国财政总收入才18万亿，加上巨额还本的话，细思极恐。 这两年国家对于政府性债务高度敏感，城投公司“坐地”成长的时代已经落幕，城投融资平台的终结，走到了转型的路口。

04

严厉的管控时期

 2016年下半年规范地方政府融资再发力，终于在2017年迎来了历史上最为严厉的管控时期。

一系列重要政策，多个部委“联合踩刹车”，彻底叫停了之前那些不合规的融资方式。 特别是财政部等部门发布的《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预50号）和《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预〔2017〕87号），使地方政府和投融资平台公司陷入前所未有的困难和困惑之中。 50号文重拳砸向隐性地方债，用大量篇幅重申，地方政府不得与金融机构联合违法违规举债融资。同时要求各省级政府组织一次融资担保行为摸底排查，全面改正地方政府不规范的融资担保行为，并在2017年7月31日前清理整改到位。 2018年国办和中办一起联合印发的叫《地方政府隐形债务问责办法》,这个办法里面最核心的就是四个字“终身追责”。

 原来的地方官，只要在这个地方借了钱，把政绩做出来，调到其他地方去升官，后续的事跟我没关系了，留给后任擦屁股。现在施行终身追责，异地升迁以后继续抓回来。 原来地方政府愿意借这么多钱，根本的冲动是在我手上做出政绩来，就升官走人了，而现在退休了都要把你抓回来，那就不敢借了，不值得。 这个办法极大地消减了地方政府借债的热情，整个地方政府隐形负债的增速在快速的往下掉，总体上来说总量还在缓慢增长，但增速在快速的往下掉，也就是说基本见顶了。 有人说，金融机构最关心城投债务能不能还上，但在我们看来，没有人比地方政府更关心这个事儿，毕竟关系到“前途”。

归根结底，地方政府和城投公司20年恩怨纠葛，就是经济发展历程的微观写照。

经济发展情况好，政策紧一紧，经济下，则在可控范围内松绑。总之，会围绕一个基本主线上下波动，这个主线就是稳，不能失控，这是我们稳定的根本。

（关于基建投资机会以后再叙）

（来源：金宝街观市的财富号 2019-09-06 09:13） [点击查看原文]