8月26日，现代牧业公布了中期财报。总营收25.7亿元，同比增长4.13%；净利润1.34亿元，近三年来首度实现扭亏。

对于现代牧业，以及饱受现代牧业拖累的第一大股东蒙牛乳业（占其总股本60.76%）来说 ，“扭亏”无疑是一个好消息。但在喜讯背后，如果细致观察现代牧业的半年报，会发现仍存在不少隐忧。

宏观维度：周期变动,利润不稳

随着中美的加剧，以及人民币汇率破7的趋势，全球经济慢慢进入动荡期。宏观的干扰，可能会导致未来奶牛饲料成本上涨，

据北京商报报道，前几年现代牧业持续亏损就是由于进口大包粉价格暴涨所致，所以在成本端，存在成本费用上涨的压力。

同时，作为原奶企业，现代牧业上半年业绩的提升主要得益于市场生鲜奶平均价格的上涨。以今年一季度，农业农村部公布的数据显示，2019年一季度内蒙古、河北等10个奶牛主产区生鲜奶平均价格3.61元/公斤，这一价格已经是2015年奶价大跌以来回升的新高，因此作为上游企业的现代牧业自然生意转好。

不过生鲜奶价格具有周期性，现在处于高位，意味着日后一定会趋于低位变动，这也预示着未来售价的走低。从宏观周期以及产销两端的变化看，会对现代牧业业绩产生影响，繁荣是衰败的种子，其业绩和营收在未来都存隐忧。

业务维度：蒙牛输血,业绩关联

表面看，现代牧业上半年终于扭亏为盈，但细看其财报，就会发现其78%原奶都销售给了控股股东蒙牛乳业。乳业专家宋亮在接受北京商报采访时表示：“蒙牛对现代牧业进行资产处置，大量的奶牛被淘汰，降低了其成本。同时蒙牛为现代牧业的原奶收购价格和数量托底，蒙牛对现代牧业下游系统的重新整理，进一步降低了成本，最终实现现代物业的财务性盈利。”

这并不难理解，作为最大股东，如果现代牧业业绩变好，市值就会提高，如此一来蒙牛自身市值也会水涨船高。但“要强”不能变成“勉强”。如果现代牧业的业绩表现不是充分市场竞争的结果，而是受到了蒙牛乳业无微不至的照顾。这种溺爱，也难免有注水之嫌。按照最新认知理论，此为缺乏反脆弱性的明证，也即现代牧业产品缺乏市场竞争力。

同时，客户的单一性，也是未来发展的隐忧之一，说明其产供销系统未经真正市场检验，利润和营收更多的表现为关联交易，财报数据只是经营记录的反馈，并没有反映出利润的含金量以及企业真实的竞争力。

财务维度：有息负债多,杠杆融资高

翻阅现代牧业2019年中报，会发现净利扭亏为盈的背后，仍存在一些疑点。其中，长期借款数据较多，可能是长债短还以优化负债结构，也可能是为了经营周转而进行的债务融资。账期越长意味着有息负债周期越长，会增加财务成本，故而我们看到其半年报中财务费用为2.24亿元，同比上涨高达51.37%。

不仅债务账期长，而且融资成本也高。中报显示现代牧业有息负债总额为69.2亿元，虽然较2018年末的71.48亿元有所下降，但是对应的总资产为154.74亿元，这意味着其有息负债率高达44.72%。其中1年期内应偿还款为28.24亿元，1至2年内为22.95亿元，2至5年内为18.01亿元。再看其流动比例0.5，速动比率0.37，就会明白虽然自由现金流看着多，但是流动负债更多，货币资金仅占流动负债的14%。

而且其债务融资利率还在不断上升，加权平均借款利率从5.13%上涨到了5.2%。这些不止为企业增加了巨额的利息成本，而且让财务架构失去稳健性，一旦产业周期有变，需要去杠杆的时候，现金链就会吃紧，企业经营也容易陷入困境。

总结

通过以上分析可知，现代牧业虽然2019年中报实现扭亏为盈，但是其经营依然存在多重风险。由于关联销售额大、融资成本高、产业竞争力低，现代牧业更多的是看天吃饭。在原料成本低，零售价格高的时候经营不过是刚刚扭亏，这恰恰暗示了日后可能出现的隐忧。

对当下的现代牧业而言，有必要把握原奶涨价周期性机遇，积极拓展销售渠道、寻找新的盈利点和增长点。在营收提速的同时，注意财务稳健性，降低杠杆率，尤其是负债率，以减少企业债息的重负，进而降低财务费用率，提高净利率和净资产收益率，从根本上提升企业竞争力。

（来源：财赢无忌的财富号 2019-09-04 22:19） [点击查看原文]