- 1
- 评论
- ♥ 收藏
- A大中小
从横空出世的首例负利率按揭贷款、到瑞士银行要对存款征收年费、再到德国发行零票息的30年期国债……负利率这个词，近期经常霸屏。
在很多人的第一反应中，负利率是“反常识”的。因为这意味着把钱存入银行或者购买债券，最终拿到手的钱反而变少了。然而，这“反常识”的负利率，却正从理论走入现实。
此负利率非彼负利率
虽然近期媒体中关于负利率的报道很多，但事实上单用“负利率”三个词其实言语不详。参考招商证券报告中的分类，对于负利率这个笼统表述，至少可以从负政策利率、负存贷利率和负债券利率这三个维度去理解。
负政策利率在2008年金融危机以前只存在于理论讨论中。但2008年后，瑞典、丹麦、欧元区、瑞士、日本等多个发达经济体在QE用尽情况下仍无法有效阻止经济下滑和通货紧缩，于是其央行突破“零下限”，将商业银行存放于央行的部分存款准备金的利率设定为负值。如是，这些央行不但不向银行支付利息，反而要收取“惩罚性费用”，以此强迫银行将更多资金投向市场，起到刺激信贷、提高通胀水平、抑制本币升值的目标。
负存贷利率的情况更为少见。在世界银行统计口径下，仅瑞士的存款利率为负。另外，今年丹麦第三大银行日德兰银行提供的-0.5%/年的十年期房贷，是全球首例负利率贴息房贷业务。
因此，近期频频见诸各类媒体的“负利率”，其所指实为负债券利率。今年以来，陆续有20多个国家推出降息政策，资金涌入避险资产，全球的负利率债券规模越来越大，创下历史新高。
至于负利率债券的规模究竟有多大？翻看不同报告，统计结果并不一致。相对接近的数据是，据长江证券宏观报告统计，截止到8月30日，以欧、日债券为主的全球负利率债券的规模已跃升至16.2万亿美元；而据中信证券发布于8月26日的报告统计，全球负收益率债券总额已达到 15万亿美元，占全球所有政府债券比率高达25%。
投资者为何愿意买入负利率债券？
你也许会提出奇怪，既然债券利率为负，为什么不索性持有现金呢？
比较常见的解释是，根据欧洲巴塞尔协议III规定，不管收益率多低，欧洲银行在资产负债表上必须持有一定比例的国债。另外，对于拥有数百万或数十亿资金的金融机构而言，持现也不太可能。不过，若参考负收益债券的起源，会发现买入负利率债券的本质仍是两害择其轻的避险需求。
负收益债券源于2012年欧债危机期间，期间法国和德国分别推出了平均收益率为负的国库券。对于投资者来说，以负收益买入债券本质上是对德国和法国的“信任投票”，因为这两个国家的违约风险较低；而彼时的希腊、西班牙和意大利等国家的债券收益率虽高，但仍少有人问津。换句话说，选择购买负收益债券的逻辑是，避险资金宁愿买入债券接受确定性的小额损失，也不愿冒险投资其他领域承担可能损失更多的风险。
当然，新时代证券的报告中也提到过投资者购买负利率债券的另一个原因：由于债券价格与收益率成反比，负收益率意味着债券价格高，且信用等级高的国债流动性较好。投资者预期未来收益率还会继续下降，债券价格则将继续上涨，现阶段持有价格相对较低的负利率债券，在到期前以较高价格卖出，就能够得到正收益。
哪些投资逻辑可能生变？
全球债券收益率进入长周期下行趋势的另一个潜台词是货币宽松，而其背后则是主要经济体对于复苏预期的减弱。那么，在这样的预期下，哪些投资逻辑可能会发生变化？
兴业证券报告中的一个结论是，低增长+宽货币的组合，意味着全球长期资产回报率的下降。这个结论的逻辑是，GDP可以被认为是全社会的“毛利”总和，而货币供应量则可以被粗略地认为是“全社会可投资资金”，在经济疲弱的背景下，货币宽松将摊薄每一块钱所分到的投资回报。
除此之外，负利率还会加强黄金的投资价值。中信证券做过统计，负利率的规模与金价走势非常一致。央行通过负利率进一步拉低了实际利率，从而带动了黄金价格的上行，而且黄金还可以被看作几乎没有信用风险。虽然负利率政策的长期效果和负面冲击存疑，但是短期内这种宽松的势头将继续使得负利率债券的规模扩大，预计将拉动黄金价格继续上涨。
黄金投资价值的加强还可以从负利率使得“零利率”资产的吸引力上升这个角度去理解。兴业证券的报告这样解释，从生息的角度来看，以前黄金利率是 0，债券利率大于 0；现在很多债券是负收益率，黄金收益率还是 0，因此黄金的投资价值开始上升。日本在引入负利率之后的现金持有比例大幅上升，与黄金“零利率”的逻辑类似。
事实上，业界对于负利率是否会成为常态仍有争议，但从理论大踏步迈入现实的负利率现象本身，却足以提示我们配置的重要性。不同的经济周期下的不同资产会有迥异表现；我们需要关注宏观经济周期，在不同类别资产之间做好资产配置。
本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。
