一、公司简介

成都先导专注于原创新药的早期链段研发，其核心技术DNA编码化合物库技术（DNA Encoded compound Library，DEL）国际先进且壁垒较高，相比于药物发现领域的其他技术优势明显。公司提供基于 DEL的药物筛选、DEL库定制和服务过程中的化学合成服务，对标A股可比公司为药明康德、康龙化成、药石科技、美迪西等。相较于药明康德和康龙化成，成都先导体量较小，业务专注于CRO行业的小分子药物发现领域（DEL业务），但是技术优势明显。

公司于2012年由原阿斯利康全球化合物总监、英国皇家化学学会会士、英国阿斯顿大学博士 JIN LI（李进）携多位生物、化学等领域专家共同创建，由华川集团与蒲丰年共同出资设立。自设立以来，公司利用其核心技术——DNA 编码化合物库技术（DNA Encoded compound Library，DEL）提供药物早期发现阶段的苗头化合物和先导化合物的发现。2019年，公司整体变更为股份有限公司，同年在上海证券交易所科创板提交上市并获得上交所受理。不同于常规 CRO 类企业，成都先导拥有自主知识产权的DNA编码化合物库，具备药物核心知识产权，因此公司同时会选择部分生物靶点进行自主DEL筛选、新药发现与后续临床开发。

JIN LI（李进）为公司的控股股东、实际控制人，共持有公司 33.48%的股份。公司创始人JIN LI（李进）博士具有二十多年从事创新药物开发及团队管理的经验，历任英国曼切斯特大学博士后Protherics UK Ltd.计算化学主任、阿斯利康化学计算与结构化学总监、全球化合物科学主任、计算科学总监。JIN LI直接持有公司 22.74%的股份，并通过聚智科创间接控制公司10.74%的股份，合计控制公司33.48%的股份。公司目前的两家子公司为科辉先导和先导特拉华，主要作为公司的新药研发业务的平台之一和为公司在美国进行商业拓展。

二、主营业务

1、经营业绩持续增长，主营业务盈利能力良好

公司营业收入逐年增加，近三年公司营业收入年均复合增长率达 203.36%。2018年全年营业收入达到1.51亿元，同比增长184.10%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长294.80%，扣非归母净利润0.32 亿元，同比增长201.55%。公司的营业收入全部来自其主营业务DEL 筛选和库定制服务以及过程中的化学合成服务，随着技术应用经验的积累和技术成熟程度的提高，成都先导的药物发现能力被越来越多的企业认可，并抓住国内外生物医药研发CRO市场的良好发展机遇，业绩实现了显著增长。

2、公司主营业务快速增长，毛利率水平逐渐升高。

成都先导近几年营收均保持增长，在2017年和2018年营业收入增速呈现快速增长，增速分别为223.93%和184.10%，2016-2018年 CAGR为203.36%。虽然在2016和2017年公司的归母净利润为为负，但是随着公司核心技术逐渐被工业界认可，2018年公司的归母净利润达到4496.05万元，各项业务营收分别占比52.26%、0.84%、32.18%、8.20%和6.52%，核心技术盈利能力表现良好。公司还储备了新药研发项目8个，其中HDAC I/IIb已经进入临床I期研究，有较大开发潜力。

3、公司业务规模逐渐扩大，期间费用率逐步降低。

2018 年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为870万元、2541万元和-401万元。销售费用率较高主要是为了拓展商务，招聘专业医药商高端人才所致，但签订合同及产生收入具有滞后性，随着收入规模的逐步提升，销售费用会逐步降低。由于公司营业收入增长较快，管理费用率出现下降趋势，财务费用的变化主要受到汇率的影响。

4、境外收入持续增长，境内收入占比相对较低。

公司的DEL技术具有成本低、周期短、扩展化合物多样性能力强等优势。公司主要客户为全球跨国制药企业，国际知名生物技术公司，国内大型医药企业，支持新药研发的基金会以及非药物领域公司。公司海外客户占比 90%以上，境外收入在整体营收的占比相比药明康德、康龙化成等公司较高。

四、竞争优势

1、研发投入充分，技术竞争力强

  公司的研发金额逐年增长，2016-2018 年研发费用占当期营业收入比例为 97.72%、86.84%、40.92%，处于行业内较高水平。公司因其技术的先进性和明显的优势，已经在苗头化合物和先导化合物的发现方面与多家跨国药企开展合作。

图表23： 公司近年研发以及研发费用率 图表24： 2016 年至 2018 年人均创收及其增长率

2、员工学历水平高，人均产值远高于药明、康龙业务数据。

成都先导员工规模呈逐年扩大的趋势，从学历水平上来，成都先导本科以上学历水平员工占比超过 95%。公司拥有 264 名研发人员，占公司总人数比例为 83.81%，其中本科及以上学历 252 人，占比超过 95%，包括多名 DEL 相关领域技术专家。

3、专注 DNA 编码化合物库技术，潜心研究与创造。

公司通过对 DNA 编码化合物库的长期研究和实践积累，基于核心技术人员对 DNA 编码化合物库建库及筛选基础理论方法的理解与应用，形成了现有相对成熟、完备的DEL 设计、建库及筛选技术体系。至今为止，公司拥有的核心技术主要包括：DNA 编码化合物库的设计、合成与表征纯化技术、生物靶点活性与化合物功能评价体系，以及 DNA 编码化合物库与生物靶点筛选技术等。公司已拥有分子结构超过 4000 亿种的 DNA 编码小分子化合物库，与十余家跨国生物制药企业建立合作关系。

4、公司拥有自主产权的新药，注重知识产权保护。

公司设立至今一直围绕着 DNA 编码化合物库技术潜心研究与创造，至今已取得 DEL 技术相关发明专利 14 项，计算机软件著作权 6 项，60 余项发明专利正在申请中，注重核心技术的专利申请和保密工作。至今为止，公司自主知识产权的主要新药研发项目共 8 项，肿瘤领域 6项，其中 HDAC I/IIb 已经进入临床Ⅰ期，计划 2019 年将 Trk 项目推进至临床申报阶段，将 IL-17A 和 HDAC6项目推进至临床前研究。

五、同类对比

1、成都先导聚焦核心技术，成长空间大

与其他业务相近的主要公司进行对比，成都先导聚焦 DEL 核心技术，未来成长空间大。成都先导业务主要聚焦于临床前的药物发现阶段，依托其领先的 DEL 技术，及相关配套的药物设计、筛选和优化平台，可为合作伙伴提供早期药物发现与化合物合成阶段的技术服务。与量子生物（睿智化学）、药明康德、康龙化成和美迪西相比，成都先导的技术和业务单一，收入规模相比这几家综合性公司仍有较大差距，但其核心技术目前在行业处于较为领先的水平，与传统的药物发现相比优势明显。

2、成都先导的收入和客户主要还是以国外为主。

成都先导已建立合作关系的客户主要包括：全球跨国制药企业（辉瑞、强生、默沙东、赛诺菲、武田制药、勃林格殷格翰、利奥制药、LG 化学等），国际知名生物技术公司（基因泰克、Aduro、Forma 等），国内大型医药企业（扬子江药业、天士力集团、先声药业等），支持新药研发的基金会（盖茨基金会）以及其他领域公司（巴斯夫）。从境内收入占比上来看目前占比仍较低，主要和新药研发的环境相关。

3、技术先进性和体量较小，公司整体人均创收水平高于行业水平。

对比药明康德、康龙化成、美迪西的临床前业务技术人员人均单产情况，成都先导在整体业务上的人均创收和药明等公司类似。在核心业务 DEL 筛选服务上，成都先导人均创收达到 192 万元/人，远高于 CRO 行业平均水平。

5、财务数据上看，成都先导毛利率和利润率均高于龙头公司。

目前由于体量小且在高速成长阶段，公司的财务数据有较大波动。2018 年成都先导的毛利率和净利率均高于行业平均水平；公司目前的业务仍有较大拓展空间，随着订单合同的增加，规模将进一步扩大，财务数据也将会逐步稳定。

六、募投项目

成都先导目前正在申请科创板上市，其计划发行不低于 4000 万股，募集资金分别用于新分子设计、构建与应用平台建设项目和新药研发中心建设项目。本次募集资金投资项目紧密围绕公司主营业务展开，是从战略角度出发，对公司现有主营业务、创新药物开发和国际化营销服务能力的全面提升。

我们分析总结成都先导的业务优势如下，如果公司科创板上市进程及募投项目顺利进行，其业务规模、行业竞争力均将有望进一步提升：

国内 CRO 处于高速发展阶段，公司主要聚焦于临床前 CRO 的苗头化合物和先导化合物的发现环节，其核心技术处于国内领先水平，有望保持较高的业绩增长；

业务上看，公司业务专注度高，在药物发现领域其核心技术优势明显，技术壁垒高，短期内难以被同行超越。

公司技术水平和先进性达到了行业内的较高水平，可以更加高效、高量级和低成本得帮助客户完成苗头化合物和先导化合物的发现

公司目前主要客户为大型跨国药企，公司重视拓展海外市场，境内市场有较大空间。医药生物

（来源：笃志弘毅的财富号 2019-09-03 14:14） [点击查看原文]