国金证券研究所

资源与环境研究中心

电新团队

核心结论

推荐标的

亿纬锂能、欣旺达、恩捷股份、璞泰来、洛阳钼业。

投资逻辑

行业高增延续，维持“买入”评级

2019年7月份我国新能源汽车产量环比下降43%，大幅下跌主要是受过渡期结束影响。但我们认为短期看，新能源汽车补贴+售价尚未到现金成本，下半年车企仍有降价促销可能；国家双积分征求意见稿落地后有望支撑新能源汽车2025年年度市占率达20%的规划，行业高增行情有望延续。

板块盈利能力现分化，重点关注资源龙头、隔膜和新入二线电池厂。

动力电池：宁德时代短期内确定性高，受抢装影响，2019H1扣非归母净利润同比增长161%；二线电池企业亿纬锂能电子烟持续超预期，锂原电池即将迎来阶段性高增，2019H1扣非归母净利润同比增长231%，且高增持续性强；欣旺达短期内费用率提升影响，业绩下滑，但H2新品发布较多，有望恢复增长；持续重点推荐二线电池企业亿纬锂能、欣旺达。

隔膜：隔膜价格已出现大幅下跌，未来降速会趋缓趋稳，且板块集中度提升加速，龙头竞争格局清晰，为产业链重点推荐板块。2019H1，恩捷股份隔膜业务扣非归母净利率有小幅下滑，但因出货高增，扣非归母净利润同比实现大幅增长66%；持续重点推荐恩捷股份。

正极：正极占电池成本比例最高，电池厂介入动力最强，但技术迭代最快，且若上游硫酸钴价格持续上涨，正极板块存在超预期的可能。

负极：关注海外订单和新增石墨化降本带来的投资机会，推荐璞泰来。

电解液：关注涨价及盈利能力回升带来的潜在投资机会。

上游资源：2019H1钴价同比下跌52.7%，锂价同比下跌47.8%。受此影响，钴锂企业业绩大幅下滑，核心企业归母净利润下跌幅度为59%-114%之间。展望下半年及之后，锂行业因冶炼产能集中释放导致过剩加剧，行业或于明年见底；钴行业因嘉能可减产迎来边际改善，且中游冶炼企业盈利较少挺价意愿强烈，钴价中枢上行。考虑钴价处于环比上行、铜价或将因供给收缩企稳回升，推荐低估值有色行业龙头企业洛阳钼业。

风险提示

新能源车增速不及预期；上游资源供给超预期风险；政策及库存等因素变化的风险；产业链价格下降超预期；解禁带来股价阶段性波动。

（来源：国金研究的财富号 2019-09-03 08:38） [点击查看原文]