2019年的港股堪称命途多舛。相比于年初至今17%涨幅的沪指，以及12%收益的美股道琼斯指数。港股方面恒生指数虽然自年初与A股同步企稳后，走出过一波20%的上涨，但自4月份至今，已经走出两轮加速下跌，回吐了几乎全部的年内涨幅（数据来源:wind 截止日期：2019.8.23）。但似乎港股的方向正在逐渐迎来转机，八月中旬，香港公布二季度GDP数据，增速仅有0.6%，远低于市场预期的1.5%，为10年以来的最低值。但随着GDP数据的落地，恒生指数也终于结束了自7月初反弹后的又一轮接近14%的加速下跌。港股大幅度回撤有着多重的因素。

第一，港股或已率先风险释放。

从全球主要市场的调整节奏来看，香港的风险已经提前释放。纵向对比全球市场的这一轮回调。A股美股的下跌同步启动于7月31日，直接导火索是鲍威尔在美联储议息会议上公布的利率决议——25个基点的降息幅度仅仅是符合预期，反观鲍威尔暗示“未来并不必然再次降息”，也比市场此前预期的“不会预先承诺九月再次降息”还要更鹰派一些。

相比之下，虽然7月31日的利率决议成为港股加速的导火索之一，但港股方面的下跌窗口或在更早的7月22日就已经开启，时间周期上远早于A股、美股为代表的全球其他市场。在跌幅上，7月下旬开启的本轮调整，截止8月15日，恒生指数最深跌幅达到-13.4%，全球主要指数来看，跌幅仅次于崩盘的阿根廷股指Merval指数。而A股沪指本轮最深回调-7.42%，美股三大指数则分别为道琼斯-6.16%，标普-6.34%，纳斯达克-7.38%——幅度均远小于恒生指数。

从年初至8月23日统计，如前文所述，港股在两轮调整后，已经回吐几乎全部涨幅，而A股方面沪指保有17%的年内涨幅，美股方面道琼斯也保有12%。因此，不论从时间还是空间上来看，香港市场或许已经提前风险释放。

第二，从估值角度看，港股处于估值底部区域。

伴随着市场最近的大跌，港股估值回到近年来底部区域。根据Wind的数据（下同），目前恒生国企指数PB为0.93倍。而在16年2月12日，即恒生国企指数触及最近几年的最低点7498点的时刻，其收盘PB也不过0.77倍。而从PE的角度来看，恒生指数以及恒生国企指数等都处于10分位以下的位置，处于估值底部区域。因为年初至今的差异表现，这导致恒生AH股溢价指数一度达到132水平，接近3年高位。这意味着，在市值加权基础上，A股股价较其H股高出32％。H股和A股代表着同一标的资产，因此这也同样带来了对资金的价值吸引。

第三，中资企业基本面表现不俗。

虽然香港本地的零售、地产、金融等行业受到一定的短期冲击，但港股上市的中资企业基本面表现不俗。根据我们对港股“长线”收益率分解，在经济和企业盈利增长的驱动下，港股EPS的增长无法被剥离为一个单一的市场结构，这其中既和香港经济相关，也受到内地经济周期影响：尤其随着中资股的权重增加——港股中资股市值及净利润占比分别高达60%和80%（数据来源：wind,截至8.23）——国内经济和货币周期的变化对恒指盈利增长的影响越发重要，经济复苏期间通常伴随着港股EPS扩张。

2007年以来，恒指EPS增速与中国名义GDP增速的相关性达到0.47。 此外，AH市场盈利增长和ROE走势愈发趋同，使得港股基本面的“在岸性”更加突出——中国名义GDP的周期波动在影响A股的同时，也在影响着港股。 这其实可以从近期公布的中报业绩中窥见一斑，多只等来自不同行业的中概股龙头公司都维持了良好的增长势头。因此，分析香港市场的基本面，或不应该被限制于区域之上。

第四，港股通逆势买入。

近期港股通资金加速南下，尤其在港股不断下跌过程中，仍然逆势买入。Wind数据显示：8.12-8.16日，港股通累计流入182.45亿元，环比净流入增加68.36亿元，流入金额创今年新高，且已连续十四周为净流入，并已连续二十一个交易日持续净流入。8月以来南下资金已经大幅流入370亿港元。整体港股通日均平均成交金额是96.12亿元，环比增加约1.67亿元；而整体港股通日均成交额平均占港股成交比例约11.51%，占比增加1.05%。整体港股通在港股下跌时仍持续维持流入，且净流入金额继续增加，显示南下资金在港股下跌时仍保持流入布局的趋势，资金的流入会在短期对市场形成较好的支撑。

总的来说，我们对港股的中期方向并不悲观。

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（来源：诺安基金的财富号 2019-08-29 16:51） [点击查看原文]