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买股票关键因素主要有两个，第一个点是商业模式好，业绩增长潜力足；第二个点就是估值足够低，买的够便宜，只要满足一个点，赚钱都是大概率事件，如果能满足两个点，那估计就可以赚大钱。

短短一年不到股价就出现翻倍增长的金嗓子（06896-HK），就是如此。这家公司去年最低的时候，市值只有净资产的0.65倍，总市值和账上的现金一样多，且短期负债很少，更重要的是，这家公司主力产品比较成熟，每年都会有比较确定的经营净现金流入，所以，去年谁买这家公司股票谁发财。

我们长话短说，还是再来看看现在这家公司业绩怎么样，价格现在还便宜吗？

“业绩好”归咎于渠道优化

2018年金嗓子营收增长11.2%，归母净利润增长66.5%，这绝对是公司去年股价大幅增长的催化剂。2019年上半年公司实现营收3.55亿元（人民币，下同），同比增长22.5%；归母净利润为0.45亿元，同比增长58.2%。

2019年上半年公司营收和净利润都还是保持较高的增速，尤其是净利润，还是非常棒的，整个公司的盈利能力在提升。

从公司收入构成来看，主要有两块，一个是金嗓子喉片，一个是金嗓子喉宝系列。其中，金嗓子喉片上半年销量增长超过1000万盒，营收增长22.5%，这也是拉高公司营收增长的主要因素，另外，财华社还关注到公司这块业务的产品单价出现小幅提升，使公司这块的毛利率提升1.53个百分点。

金嗓子喉宝也是如此，上半年既是放量、又是提价，营收增长27.1%，只不过这块收入占比公司总收入太小，对营收的提振有限。

金嗓子上半年的两项主力产品均是，既放量、又提价，这是非常棒的，因为，提价之后还可以放量这显示公司产品受市场比较认可，这如果可以持续那就更好了。导致的结果就是公司营收增长，净利润增速高于营收增长，因为，提价导致公司毛利率上升了，而费用端也有优化。

如果只是单看上面所述，金嗓子的这份半年报非常亮眼，既是提价又是放量，产品动销良好，毛利率和净利率都提升，盈利能力也提升，但是，金嗓子半年报有这样一句话，“公司收入增长主要是因为两票制渠道优化工作初见成效，以及加强市场推广工作及分销网络所致”。

核心单品增长面临“天花板”

单看金嗓子半年报还真难以确定公司是真的很优秀，还只是一时优秀，毕竟2019年半年度公司业绩表现亮眼有很大一部分原因是梳理渠道所致。

核心产品需求怎么样呢？财华社翻看金嗓子以往报表，2012年至2018年公司核心单品金嗓子喉片销量为1.29亿盒、1.20亿盒、1.27亿盒、1.29亿盒、1.24亿盒、1.01亿盒、1.04亿盒，每盒单价由2012年的4.2元，上涨至2018年的每盒6.0元。

上面这组数据意味着什么？核心单品7年时间销量基本没有增长，提价幅度也并不是很明显，估计主要原因还是终端需求不足所导致，金嗓子喉片每年1.2亿盒左右，是公司销量的天花板，渠道、营销都只能短期催生公司销量增长，长期还得看需求。

所以，这也是金嗓子面临真正的难题，产品需求端饱和了，且公司核心单品只是辅助性治疗的产品，并不是必需品，这就导致终端市场对它的零售价也比较敏感。

估值分析

最后，我们再来看看估值。

处于谨慎考虑，金嗓子未来业绩增速不确定性比较强，用市净率（PB）估更合理一点。截至2019年8月27日，公司在二级市场市净率1.41倍，总市值14亿出头。

总资产中占比最多的是现金，其次是应收款及票据，其中应收账款及票据可以覆盖公司全部借款，整体看公司净资产质量挺高的，另外，就历史数据来看，未来就算公司业绩不增长，每年净赚一个亿是大概率事件，所以，整体看，金嗓子在二级市场的估值不算贵，但也没有去年那么好的机会了。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦

（来源：财华社的财富号 2019-08-29 14:29） [点击查看原文]