蒙牛乳业（02319-HK）7月1日公告称，将以41亿的价格出售君乐宝（石家庄君乐宝乳业有限公司）51%股权，采用现金支付的方式，此项交易完成后蒙牛将不在持有君乐宝任何股权。有专业人士测算，完成此次股权出售事项后蒙牛将有34亿现金入账。

公开数据显示，君乐宝2018年实现营收130亿元，占蒙牛乳业同期收入的比重相当可观。2017年蒙牛提出“双千亿”目标：即到2020年实现市值千亿，营收千亿。在“双千亿”目标冲刺阶段，蒙牛出售君乐宝显得不太合理。

蒙牛方面给出的说明是“自2010年收购了石家庄君乐宝51%股权后，石家庄君乐宝品牌在过往数年一直相对独立运作，跟集团的协同有限。此外，董事认为考虑到产品定位的不同，建议出售能够令公司精简业务，集中资源加速拓展明星产品，巩固在核心品牌的市场地位。出售事项将加强集团的资产负债表和总体财务状况，出售事项所得资金将用于集团的一般运营资金及协助发展未来的投资机会。”

产品定位不同、独立运作这样的理由，和君乐宝能够为蒙牛创造的业绩比起来，显然并不充分。产品定位不同也可以说成是产品结构互补。君乐宝偏低端，蒙牛偏高端，独立运作是避免同业竞争以及降低两个品牌之间的关联消极影响。

有分析指出，加强集团的资产负债表和总体财务状况才是此次蒙牛忍痛割爱更重要的原因之一。随后的7月12日，蒙牛发布公告，拟发行5亿美元债券，融资额折合人民币34.39亿元。刚卖了君乐宝没几天，蒙牛又开始大手笔的筹资。蒙牛如此快速的归集现金流，可能和蒙牛近几年稍显冒进的投购有关。

2017年蒙牛提出“双千亿”目标，然而2017年蒙牛的营收为602亿，2018年蒙牛的营收为690亿，要在2020年实现营收千亿绝非易事。

一家企业提升营收的方法主要包括投资并购、挖掘潜在用户、扩大市场份额、产品提价等。首先，挖掘潜在用户的实质是通过产品的迭代升级来适应潜在用户的需求，但潜在用户需求的确定是一个耗时费力的过程，并且新产品的打造也需要一个比较长的市场培育期；其次，扩大市场份额则会面临激烈同业竞争，并且需要应对出现“价格战”的风险。最后，产品提价，则会造成产品竞争优势降低的风险，特别是对于竞争激烈的乳制品行业来讲。

但如果想要快速提高营收，上述方式好像并不合适，而投资并购成了蒙牛为数不多选择之一。

公开数据显示，蒙牛2018、2017、2016三年，投资活动产生的现金流量净额依次为-42.32亿、-114.5亿、-40.05亿，合计为-196.87亿；然而蒙牛同期三年的经营活动产生的现金流量净额依次为63.63亿、55.05亿、45.13，合计为163.81亿元。花的现金的比挣的现金还多，也就是相当于蒙牛把乳制品主业经营产生的全部收益现金用于投资，并且还需要通过筹资活动募集资金来投资。可见蒙牛过去三年在投资方面颇为冒进。

冒进的投资必然让企业在现金流方面产生压力。现金流之于企业的就相当于血液之于人体。血液流向各个器官提供养分，保证每个器官的正常运转。现金流向企业的各个部门、各种业务，保证企业正常运转。所以现金流经常被称为企业赖以生存的生命线。基于现金流的压力，再来看蒙牛割爱君乐宝以及发美元债大手笔融资的事情，就显得合乎情理了。

此外，冒进的投资并购也增加企业了运营成本。投资活动现金流与经营活动现金流差额，需要筹资活动募集资金进行填补。这样势必会导致企业承担更多的负债，从而产生更多利息支出成本。

公开数据显示，蒙牛2018、2017、2016三年，短期借款依次65.46亿、79.58亿、30.98亿，长期借款81.92亿、60.15亿、55.42亿，资产负债率54.16%、53.38%、48.08%逐年递增。资产负债率过高会让企业抗风险能力变差，如债权人提前收贷，银根收紧，都会对企业造成比较大的影响。

通过对蒙牛过去三年的现金流量情况对比，以及负债情况对比，可以看出蒙牛确实在冲刺“双千亿”目标期间，加大了对外投资的力度。然而冒进的投资是把“剑”不是“刀”。剑是双刃，可伤人也可伤己。收入快速提高的效果确实明显，然而持续加大的现金流压力以及逐渐高企的负债也造成了企业越来越高的经营风险。

（来源：观察经说的财富号 2019-08-28 13:15） [点击查看原文]