8月28日蒙牛乳业（02319-HK）将发布2019年半年业绩，基于二季度产品大促，国金证券给出了营收超预期，利润符合预期的业绩预测。一个“超预期”，一个“符合预期”好像在再说蒙牛的收入增长和利润增长并不匹配。然而从蒙牛2018年业绩可以看出其净利率低的问题确实突出。

2018年度蒙牛实现收入689.77亿，,实现净利润30.43亿，净利率4.64%。然而伊利2018年净利率为8.17%，和蒙牛比起来优势明显。2018年度伊利实现收入795.5亿，实现净利润64.4亿。也就是伊利的收入高出蒙牛15%，净利润却高出其111%。蒙牛净利率低主要是由于单位收入净利润太少造成的。大体来说，影响企业最终净利润的主要有三个因素，即毛利率高低、周转率快慢以及经营杠杆大小。

看行业及产品竞争力的毛利率

高毛利率意味着产品有很强的竞争优势，其不容易被替代，市场需求旺盛。而低毛利率则意味着该产品很容易被替代，市场需求低迷，微小的价格波动，都可能导致消费者放弃购买。也就是说刚需类的产品一般毛利较高，并且同行业内的不同企业毛利率水平相差不大。

公开数据显示，2018年蒙牛毛利率为37.38%，同期伊利毛利为37.82%。伊利的毛利率高于蒙牛，但差距并不大，显然这不是造成蒙牛净利润低的主要原因。但是接近40%的毛利率水平，说明随着我国经济的高速发展，人均收入水平的提高，乳制品已经成为日常生活中不可或缺的部分。乳制品的行业前景是非常不错的。

看企业运营能力的周转率

周转率，主要表现的是企业设备及资金的使用效率。周转率高，意味着企业的运营能力好。周转率低说明企业有很多资源被浪费，没能发挥最大的用途。周转率方面主要包括：存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产类周转率、应收账款周转率。

2018年，蒙牛存货、流动资产、固定资产周转率情况依次为：11.09次、2.48次、4.48次。同期，伊利存货、流动资产、固定资产周转率情况依次为： 9.68次、2.93次、5.69次。分项来看，蒙牛的存货周转有优势，这主要是由于蒙牛的产品构成决定的。蒙牛的低温奶产品占其总营收的比重较大，低温奶保质期短所以需要比较快的存货周转。伊利的净资产与固定资产周转有优势。

综合来看2018年蒙牛的总资产周转率1.11次，应收账款周转率为24.91次； 同期伊利的总资产周转率1.64次，应收账款周转率为83.70次。蒙牛在周转率方面与伊利差距较明显，尤其是在货款回收方面，也就是伊利资金使用效率相当高。这说明周转率问题是造成蒙牛净利润少的重要原因之一。

看企业经营稳定性的杠杆

经营杠杆的问题，也就是资产负债情况。2018年蒙牛短期借款65.46亿、长期借款81.92亿，两种借款合计147.38亿；同期伊利短期借款15.23亿、长期借款0.003亿，两种借款合计15.24亿。

借款一般为企业从银行或者其他金融机构借贷产生的负债，多为有息负债，企业需要在借款全部归还之前的时间内支付利息。蒙牛的借款足足比伊利多出了130多亿，也就是蒙牛要在借款方面承担更多的利息成本。

除了有息负债企业还有一部分负债为被称为经营性负债，经营性负债一般为无息负债。主要包括预收应付账款及票据和预收款项。2018年蒙牛的应付账款及票据为70.22亿，蒙牛的港股财报中未直接显示预收款项情况；同期伊利应付账款及票据为91.16亿，预收款项为44.01亿。经营性负债偏高对企业来讲是有正面意义的，这表明企业在产业链上下游的掌控能力好。也就是从应付账款及票据来看伊利更有优势。

这可能和伊利近几年搭建的上下游融资平台有关。为了实现产业链共赢，2014年伊利推出产业链金融业务。伊利的此项业务帮助伊利与上游的原材料供应商，以及下游的渠道经销商进行深度融合。对于全产业链的深入整合也将成为伊利长期稳定发展的重要支撑。

2018年，蒙牛的资产负债率54.16%，同期伊利为41.11%，蒙牛明显高于伊利。

也就是从借款类负债情况、应付账款负债情况、总资产负债率来看，伊利都更有优势，杠杆过高也是导致蒙牛净利率低的重要原因之一。

从毛利率、周转率、经营杠杆的对比可以看出，资产使用效率低、经营杠杆高是造成蒙牛净利率低的重要原因。辩证来看，杠杆率高的企业借了更多的钱，说明企业有更强烈的扩张需求。如果杠杆过高就会对企业的经营稳定性产生影响。企业经营讲究持续经营，基业长青，也就是“稳”比“快”更重要。

（来源：短线操盘酱的财富号 2019-08-28 13:01） [点击查看原文]