- 点赞
- 评论
- ♥ 收藏
- A大中小
如果不是上周的国常会提出改革完善LPR形成机制，大多数投资者可能对这个LPR这个名词知之甚少。
所谓LPR，英文全称Loan Prime Rate，中文全称“贷款市场报价利率”，指的是金融机构对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。
央行对这次改革的描述是，完善LPR形成机制，提高LPR的市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。
LPR新机制一经发布，市场应声大涨。可当研究员们纷纷发布对LPR改革的深度解读时，我们却发现了一个有趣的现象：虽然众多报告将市场走强归于上述政策信号，但给出的理由却截然相反。从某种程度上说，LPR新机制，倒是探出了市场对降息的巨大分歧。
带上引号的“降息”
“降息”来了——这是恒大宏观研究团队解读此次央行改革完善LPR形成机制的报告标题。而这个带上引号的降息，与此前在7月经济金融数据发布之后提出的“该降息了”的观点遥相呼应。
在其看来，经济下行压力加大、全球降息潮、730政治局会议宣告货币政策重回宽松，且汇率破“7”、核心CPI保持稳定、PPI负增长通缩，表明货币宽松的空间已经打开，时机已经到来。而此次央行改革完善LPR形成机制，可视为市场化、改革式“降息”，未来我国降息将从过去降低官定基准利率，到通过公开市场操作利率引导实际利率下行，逐步接近美国利率渠道传导模式，传导效率将提高。
国信证券也将LPR报价机制改革视为“降息”信号。其策略报告称“LPR 报价机制的改革是A股大涨的直接催化剂，认为该举措可解读为实质性的降息，代表在大逻辑上中国加入了这一轮全球‘降息潮’”。
天风证券的固收研究团队同样预判下行的经济压力会带来货币宽松。在其看来，经济是货币政策的根本前提，季度GDP增速滑向区间下限的可能性逐步提升，联储降息带来内外利差的空间改善，通胀和地产的局部过热均可能出现缓释，四季度可能是央行再度宽松的时间窗口。
并非降息的LPR改革
相比上述宏观研究同行对降息的期待，海通证券的宏观团队无疑是反对全面降息的旗手。其不止一次明确表态“全面降息后患无穷，只有去杠杆才能降低利率”。
海通宏观团队的理由是，2015年央行曾在1年之内5次降息，本意是降低社会融资成本、缓解企业融资成本高的矛盾，结果事与愿违，2016 年以后社会融资成本重新上升，原因在于低利率刺激居民部门举债买房，加杠杆使得货币和债务增速回升，导致融资成本重新上升。因此，全面降息受益者是房地产和金融行业；真正想要降低实体经济的融资成本，必须控制住举债的规模。2017和2018年去杠杆之后的社会融资成本重新下降证明，重新培育经济内生增长动力，应该是减税而非刺激。
同样没有将LPR改革与降息信号挂钩的，还有申万宏源和广发证券。申万宏源的策略报告中提到，近期货币政策调整的信号意义被高估，无风险利率的下行远领先于基准利率的调整；宽松预期的发酵远领先于实际宽松动作的落地。而广发证券的宏观点评中也提到，LPR本质上是中性的调控渠道，逻辑上不必然对应“降息”或者“加息”。
LPR的新机制，探出了市场对降息的巨大分歧。比如有人建议先放水缓解经济下行的压力；有人则认为务必顶住压力不要放水。期许与抵制的背后，是不同研究者对当下短期经济的不同担忧，以及对牛市成型迥然不同的逻辑起点。
乍看之下似乎都能自圆其说。那么作为个人投资者，又该如何消化这些分歧？
李迅雷老师曾经在《宏观重要吗——与投资大佬们交流》一文中这样说过，“短线投资者一定是非常关注宏观或其他相关信息的，希望能在充满不确定性的市场中找到确定性的答案。问题在于市场很少有确定性的答案，否则市场就难以存在下去。但如果不去在意这些短期看似乎重大的东西，而是去把握大方向和大趋势，反而更容易获得超额收益，例如，相信天不会塌下来，中国最终能够度过难关，那就敢于在别人恐慌的时候投资加码。”
本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。
