2019年上半年中报季

引 言

自2016年阳光城确定“3+1+X”的布局战略后，公司迎来了高速发展期。2019年上半年公司业绩保持高速增长，半年销售规模接近千亿，重点布局的福建和长三角地区贡献53.4%的销售占比。阳光城能保持业绩稳定增长主要取决于精准投资，加大一二线城市的布局力度，土地储备占比达到76.2%。

一、营业收入稳步增长，福建和长三角销售贡献度高

1、营业收入增速下滑，但仍处于高位

2019年上半年，阳光城营业收入225.1亿元，同比增长48%，相比往年增速有所下滑，但仍保持高速增长，主要是由于企业结转力度的加大。另外，公司账面预收账款770.8亿元，同比增长24.1%，大量的预收账款为企业全年结转收入的增加提供保障。根据阳光城的盈利情况，公司2019年上半年毛利润率较2018年同期下降0.3个百分点，为27.5%，但相比2018年底提升1.4个百分点。

2、福建和长三角销售占比超过50%

销售业绩的持续提升为公司营业收入的增长提供持续性保障。2019年上半年，阳光城销售额900.7亿元，同比增长28.7%，虽说半年销售额接近千亿，但增速相较2018年下降49.3个百分点。统计阳光城销售额区域贡献情况，大福建和长三角地区合计销售额达到489.1亿元，占比为53.4%，贡献公司超过一半的销售业绩。按省份销售情况来看，浙江、福建和广东构成了阳光城业绩增长的主要区域，诠释了公司“3+1+X”的布局策略。

二、新增土地保持理性，合理把握投资节奏

2019年上半年，阳光城利用招拍挂和收并购方式分别获取土地367.9和158.8万平方米，合计获取土地526.7万平方米，新增货值达到902.3亿元。在2019年上半年土地市场较热的情况下，阳光城保持理性，投销比为0.3，仍保持较低位置。同时，公司土地储备达到4396.4万平方米，预计可售货值5466.8亿元，虽然土地储备相比2018年变化不大，但足够公司未来2-3年的发展需求。从土地储备结构上看，阳光城严格遵循“3+1+X ”的布局策略，大福建土地储备703.34万平方米，占比16%；长三角土地储备628.8万平方米，占比14.3%；珠三角土地储备670.8万平方米，占比15.3%；京津冀相对较少，土地储备为210.6万平方米，占比4.8%；中西部空间广阔，土地储备为2182.5万平方米，占比49.6%。可以看出，作为重点布局的区域之一，长三角地区土地储备有所减少，而其他城市群的土地储备并无明显增长，公司需要警惕区域业绩增长面临土地资源不足的风险，应合理把握投资节奏。另外，根据阳光城不同能级城市土地储备情况，一二线城市土地储备占比76.2%，高能级城市市场风险较低，为公司业绩增长提供保障。

三、降杠杆计划持续进行，财务结构优化空间较大

截止2019年上半年，公司净负债率从2018年的182.2%下降37.1个百分点至145.1%，负债结构有所改善，但是比较2018年YH50房企的平均净负债率来看，公司的杠杆水平仍居于高位，未来公司降杠杆的过程任重而道远。另外根据阳光城现金短债比情况来看，2019年上半年，公司现金短债比有较高提升，为1.26倍，但相比YH50房企平均现金短债比情况来看，公司的短期偿债能力仍相对较弱，需注重短期偿债风险。同时，2019年上半年阳光城融资成本为7.72%，相较2018年底下降0.02个百分点，但相比YH50房企平均融资成本仍有下降空间。

（来源：亿翰智库的财富号 2019-08-21 14:36） [点击查看原文]