1.  药明生物(2269.HK) 1H19A收入大致符合我们的预期。1H19A公司实现收入总额16.1亿元人民币，同比增长+52.4%，小幅低于我们的预期(16.6亿元人民币)，欧洲、中国、北美收入的同比快速分别为+112.3%/+53.7%/+51.7%。综合项目数稳健增长。截至FY18A公司进行中的综合项目数共224个，较我们的预期少9个，其中处于后期(III期临床)的项目共15个，较我们的预期少1个。

2.  产能利用率提升及里程碑收入的增加带动公司毛利润率超预期提升。1H19A公司实现毛利6.7亿元人民币，同比增长+61.8%，小幅超出我们的预期(6.6亿元人民币)；毛利润率为41.8%，较我们的预期高+175 bps。公司称毛利润率的提升主要受益于1) MFG3生产基地产能利用率的提升，以及2) 毛利润率较高的里程碑收入(milestone fee)的快速增长。

3.  研发和销售费用开支低于我们的预期，行政费用支出超预期。1H19A公司的研发和销售费用开支分别为1.1亿元人民币和2,634.5万元人民币，分别较我们的预期低-17.9%和-20.7%；行政开支为1.5亿元人民币，较我们的预期高+12.6%，主要受人力扩张及相关折旧、办公成本增加的影响。

4.  1H19A公司实现经调整净利润5.2亿元人民币，同比增长+75.8%，大幅超出我们的预期+22.6%；经调整净利润率为32.4%，大幅超出我们的预期+683bps。1H19A超预期的经调整净利润来源于利息、汇兑和政府补贴等非经营性收益。

5.  公司财务情况健康，流动性充裕，无负债。截至FY18A，公司共有银行结余及现金30.3亿元人民币，贸易及其他应收款12.4亿元人民币，合约负债4.2亿元人民币，贸易及其他应付款7.9亿元人民币。

6.  估值与评级。公司目前股价82.40港元。当前目标价为93.49港元。新目标价审视中。

（来源：安捷国际的财富号 2019-08-20 17:13） [点击查看原文]