1.  1H19A公司业绩增长稳定，毛利率持续提升。公司1H19A实现收入29.64亿人民币，同比增长+11.7%。1H19A归母净利为11.7亿人民币，同比增长+22.2%，毛利率持续提升至74.8%，还原两票制影响后，1H19A毛利率为59.5%(1H18A: 58.7%)。管理层表示公司未来增长驱动力将主要来自于三个方面：1) 创新研究与发展，投资海外发展公司股权或达成战略性合作；2) 复杂仿制药，开展与海外领先仿制药企的战略合作，布局具有高度仿制壁垒的复杂仿制药；及3) 布局海外已上市的优质仿制药，建立具有充分市场竞争力、质量优良、成本可及的仿制药产品集。

2.  公司费用控制稳定，管理层预计2H19E将保持稳定增长。1H19A公司销售费用率为29.8%，较1H18A的27.7%增长210bps。行政费用率为3.7%，与1H18A持平。1H19A公司银行贷款水平降低，财务费用同比减少-31.3%。行业政策方面，管理层表示：1) 带量采购政策由独家中标转变为多家中标，适度竞争，一定程度上延缓了药品降价的趋势，利好公司有可能进入带量采购的品种；及2) 仿制药的收益能够部分抵消政策对现有产品的冲击。

3.  加速创新产品与高端仿制药引进。1H19A公司获得了4个可满足中国市场尚未满足临床需求的创新产品，其中，2个已在美国、欧盟等区域上市，另外2个正处于临床研究阶段，公司创新产品的总数量扩充至13个。

4.   我们维持买入评级，调整目标价至10.20港币(原为9.70港币)。我们上调公司FY19E-21E收入预测+3.7%/+6.9%/+7.2%，略微提升毛利率水平，维持销售/行政费用率预测，我们最新调整后模型预计公司FY19E-21E每股盈利0.88/0.93/0.96元人民币，对应增速+18.2%/+5.6%/+3.8%。我们将参考估值滚动至FY20E，新目标价对应FY20E市盈率水平为9.7倍。

（来源：安捷国际的财富号 2019-08-20 15:52） [点击查看原文]