1. 1H19A公司业绩增长稳定,毛利率持续提升。公司1H19A实现收入29.64亿人民币,同比增长+11.7%。1H19A归母净利为11.7亿人民币,同比增长+22.2%,毛利率持续提升至74.8%,还原两票制影响后,1H19A毛利率为59.5%(1H18A: 58.7%)。管理层表示公司未来增长驱动力将主要来自于三个方面:1) 创新研究与发展,投资海外发展公司股权或达成战略性合作;2) 复杂仿制药,开展与海外领先仿制药企的战略合作,布局具有高度仿制壁垒的复杂仿制药;及3) 布局海外已上市的优质仿制药,建立具有充分市场竞争力、质量优良、成本可及的仿制药产品集。
2. 公司费用控制稳定,管理层预计2H19E将保持稳定增长。1H19A公司销售费用率为29.8%,较1H18A的27.7%增长210bps。行政费用率为3.7%,与1H18A持平。1H19A公司银行贷款水平降低,财务费用同比减少-31.3%。行业政策方面,管理层表示:1) 带量采购政策由独家中标转变为多家中标,适度竞争,一定程度上延缓了药品降价的趋势,利好公司有可能进入带量采购的品种;及2) 仿制药的收益能够部分抵消政策对现有产品的冲击。
3. 加速创新产品与高端仿制药引进。1H19A公司获得了4个可满足中国市场尚未满足临床需求的创新产品,其中,2个已在美国、欧盟等区域上市,另外2个正处于临床研究阶段,公司创新产品的总数量扩充至13个。
4. 我们维持买入评级,调整目标价至10.20港币(原为9.70港币)。我们上调公司FY19E-21E收入预测+3.7%/+6.9%/+7.2%,略微提升毛利率水平,维持销售/行政费用率预测,我们最新调整后模型预计公司FY19E-21E每股盈利0.88/0.93/0.96元人民币,对应增速+18.2%/+5.6%/+3.8%。我们将参考估值滚动至FY20E,新目标价对应FY20E市盈率水平为9.7倍。
(来源:安捷国际的财富号 2019-08-20 15:52) [点击查看原文]