2019/8/16

Friday

拖了一周

才把这次的内容整理完

主要是上周出成绩后

就去王者峡谷躺尸去了…

先说大盘，从上周一A股跳空低开直接把年初的上升缺口补掉之后，指数便开始向上进军了，现在面临的是向上补缺，所以近期可以小幅入场，做波段没毛病。不过长期可能还是以震荡为主。

新闻里这几天都在说美股大跌，A股这次终于不“跟跌”了，讲真的没什么好硬气的。人家前阵子涨的时候，A股在干嘛，大家心里都有数的。没有什么交投热情的市场，空头想砸盘也砸不动。至于向上大涨，更不可能。看今天周五下午的行情表现可知，市场无热点，多方力量薄弱，冲高回落收盘。

接下来进入正题。北向资金近期在抛售白马股，一方面可能估值到瓶颈，另一方面部分白马的确出现了问题。从去年到现在，白马陆陆续续炸雷了不少家，我们在前面根据这些炸雷白马的性质进行了总结，根据特征筛选了一些可疑公司，详见《事出反常必有妖？炒股得靠“常识”！》，《瑞华审计频频出问题，还有哪些白马被它审？》

那今天我们将市场上的白马股都排查一遍，看是否存在炸雷隐患。

摘 要

1.     短期借款与货币资金双高；

2.     质押比例较高；

3.     应收账款周转率较低；

4.     预收账款同比变化较大；

5.     归母公司净利润同比下滑较快；

白马股之所以被称之为白马，主要是业绩稳定 现金流充裕，这里我们用连续5年ROE均在15%以上为条件来进行筛选，得到163家公司。不过163家中，得剔除掉次新股，比如值得买，丸美股份等。主要是次新股在上市前一定会把业绩做漂亮，所以不管是不是真业绩好，单用ROE，参考价值还是太低。

其次，白马股还有一个特征是股价穿越牛熊，业绩可以支撑股价连续创新高，无视指数。因此我们根据股价走势进行了第二波筛选，最终确定了52家公司。根据市值大小排列，200亿元以下的，其实不算很标准的白马。BUT，最近A股跌的比较多，所以也把它们列出来。

根据短期借款和货币资金双高问题，我们发现双汇发展、福耀玻璃、东方雨虹、老凤祥这4家该项指标较高。而且这里的高，毕竟是两个指标相除的比例高，也考虑了货币资金规模。

图1：52家公司短期借款/货币资金和质押比例情况

我们知道康得新爆雷的其中一个原因是货币资金账面价值虽高，但是均是受限制的。那么这几家又如何呢？

图2: 4家短期借款/货币资金比例较高公司

看上去似乎受限比例都不高，but康得新炸雷前的报表也是这么美好，但是最后发现货币资金根本没那么多。所以即便根据财报我们觉得没有异常，但是依然要考虑到是否虚增货币资金，受限部分被低估。这里在多说一点，最近美元汇率强势，福耀玻璃在美国有大量资产，今年或许业绩会得益于美元升值导致的汇兑损益。

另外要考虑的便是质押比例，尤其是大股东质押比例。我们发现长春高新、东方雨虹、精测电子和百傲化学这4家大股东质押比例较高，并且东方雨虹再次踩雷。

东方雨虹到底有什么问题？这里就重点来聊聊，主要原因是——这家公司把现金流量表玩的很6。

东方雨虹主业是做防水材料的，下游自然就是房地产公司和基建项目了，算是行业的龙头。营收近三年增长率都在30%以上，毛利率常年稳定在35%-40%。这样一家公司应该算是A股的稀缺标的了吧。但是细查它的财报会发现以下几个问题：

（1）应收账款、存货和广告费用大幅增加。这几项指标大幅增加，一方面代表公司回款能力减弱，受下游客户压款。另一方面，东西不好卖了，单价被下游客户压价，必须通过增量来维持营收。最终的结果就是——毛利率下降，而事实也是如此。

（2）履约保证金玩的6，让现金流量表很美丽。一般情况，我们只看年度现金流量表，当切换到季度的时候，发现东方雨虹的现金流在前3个季度基本都是支出，年底才逐渐回款。出现这个现象的关键就是工程建筑行业的“履约性保证金”。在工程之初，东方雨后会付给下游客户履约保证金，商品交付之后，下游客户才会将保证金回款。所以这样的模式就导致了东方雨虹现金流量表看上去是有流入的迹象，但是这“流入”却不一定是“真经营性现金流”。

图3：东方雨虹经营活动产生的现金流量净额（亿元）

最后，今年东方雨虹股价处于相对高位时，高管们进行了一大波减持操作。

图4：东方雨虹近1年内大股东增减持情况

除开我们上面提到的两个筛选指标，白马公司也会通过预收账款来调整营收。还有像东阿阿胶一样应收账款剧增，净利润同比下滑严重的又有哪些公司呢？我们下周见，今天就先到这啦。

泰勒展开式

（来源：泰勒展开式的财富号 2019-08-16 17:28） [点击查看原文]