国金证券研究所

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工团队

核心结论

数据

挖掘机7月销量增长11%，1-7月累计增长14%。据中国工程机械工业协会统计，2019年7月，纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品1.23万台，同比增长11%。国内市场销量1.02万台，同比增长9%；出口2156台，同比增长21%。1-7月，共计销售各类挖掘机15.0万台，同比增长14%。国内市场销量13.5万台，同比增长12%；累计出口销量1.5万台，同比增长36%。

投资建议

看好工程机械主机龙头和零部件龙头，重点看好三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、艾迪精密。三一重工、徐工集团分别位居国内挖掘机内资品牌前2名；恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压马达等，具有良好的成长性。

核心结论

7月单月国内挖掘机销量增长9%，逆转5月、6月同比下滑趋势，好于市场预期。

7月国内需求有一定的好转，单月国内销量增长9%，扭转了5月（下滑5.8%）、6月（下滑0.3%）以来的下滑趋势。根据小松官网，2019年7月挖掘机利用小时数130小时/月，同比小幅下滑3%。

7月挖掘机出口销量同比增长21%，增速有所下滑。

2019年1-7月挖掘机出口累计增长36%，增速远超国内。1-7月累计出口占总销量的比重10%，较2018年同期增加2.2pct。1-5月挖机出口中前三家企业占比超过70%，分别为三一33.4%/卡特彼勒31.7%/徐工10.2%。出口机型以中挖为主，20-25t机型占总量的43%。2019年国内挖掘机需求进入平稳增长阶段，出口增速将远超国内销量增速。

行业集中度持续提升。

7月三一市占率达到27%位居第一；卡特彼勒市占率15.8%排名第二，市占率超徐工；徐工市占率14.4%位居第三；7月前三家企业市占率57%。三一和徐工7月销量分别同比增长19%/55%，增速显著高于行业平均水平。1-5月三一在大挖市占率上实现突破，达到26%，超越了长期占据国内大挖市场的卡特彼勒。我们认为，行业龙头的增速仍将高于行业，集中度仍有提升空间。

“专项债”政策托底，预计2019年挖掘机销量增长10%左右。

（1）保守估计假设2019年8-12月挖掘机每月月度销量零增长，则2019年全年销量为22万台，同比增长9%。

（2）2019年1-6月基建投资同比增长4.0%；房地产开发投资同比增长11.2%。“专项债”政策托底基建，政策“逆周期”意愿强烈，基建投资回升是大概率事件。我们判断2019年全年基建增速5%，房地产增速5-10%，叠加寿命和环保因素驱动的更新需求，我们判断8-12月挖掘机销量增速有望高于零增长，2019年全年有望达10%左右。

（3）考虑本轮挖机更新需求的持续性，我们预计2020年挖掘机销量与2019年基本持平。

工程机械龙头2019年中报业绩靓丽，预计三一全年业绩大幅超过历史高点。

根据公司公告，三一重工上半年净利润预计65-70亿元，同比增长92-107%。中联重科中报净利润预计24-27亿元，预增172-212%；徐工机械中报净利润预计21-24亿元，预增90-117%。三一重工中报已超2018年全年业绩，我们测算公司全年业绩有望超110亿元（详见我们三一重工深度报告）。预计中联重科、徐工机械2019-2021年业绩弹性较大。

风险提示

基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

（来源：国金研究的财富号 2019-08-13 10:28） [点击查看原文]