立秋之后，天气转凉，但债市却似乎正在开启夏天的大门。

美联储8月1日（北京时间）凌晨宣布降息25bp，这是自2008年12月以来美联储首次降息，同时也将全球范围内的降息浪潮推向高峰。

事实上，自今年年初开始，全球经济下行压力有所体现，以印度为代表的部分新兴市场国家在年初就已经率先开启降息。尽管一季度美国经济增速较高，就业强势，但制造业生产、投资以及消费都出现了不同程度的走弱。而随着美联储降息的概率不断增加，许多央行选择在7月提前降息，全球利率同步走低。在7月底美联储降息靴子落地后的不到10天内，又有8家央行跟随降息——全球性的降息潮已经开启。

全球性的降息潮，加上包括英国硬脱欧预期在内的诸多外部不确定时间，大面积压低了全球的经济增长预期，也同时带动全球主要经济体国债利率出现明显下行，美国和德国10年和30年国债均创年内新低，美国10年期国债收益率下行至1.8452%，为2016年11月8日以来的最低水平；德国30年期国债收益率更是短时下行至0以下，为历史上首次。

全球利率快速下行，也反映了全球衰退风险加剧。7月摩根大通全球制造业PMI为49.3，继续下跌，连续3个月低于50。在主要经济体中，德国贸易依存度较高，受贸易下行的冲击明显，制造业PMI跌至43.2，是2010年以来的次低水平。在这种全球经济面临周期性回落的基础上，市场本就存在担忧情绪，而之后全球的一系列黑天鹅事件，将这种担忧情绪放大，使得美股、欧股以及美德国债等资产价格大幅波动。

而凡此种种预期，直接带动海外债市暴涨，中外收益率利差持续扩大，国内债券成为价值洼地。

与此同时，国内方面，就在七月底结束的政治局会议上，罕见的做出了“经济下行压力加大”的表述。从国内各项宏观数据来看，尽管二季度中后期社融等增速维持高位，促进三季度中前期基建投资小幅回升，一定程度上在当时稳定了短期经济，但外部环境持续变差，以及融资高增速下半年不能维持的风险并没有解除，使经济增长压力持续增大。

政治局会议再一次强调了房住不炒以及首提不将房地产作为短期刺激经济的手段，这一表态也直接导致过去在经济刺激中起到决定性作用，并且对各个产业渗透度极高的地产面临熄火，房地产投资面临下行风险。

宏观经济压力加大、房住不炒之下新旧动能转换期等问题，使得市场对于下半年货币政策的关注度不断提升。

当然，近期央行的一系列动作，降低了市场对于短期全面降息的预期。但我们认为，事实上市场没有必要过度关注央行会不会以下调存贷款基准利率的方式来降息。美联储降息以及全球的降息大潮之下，本质上是打开了国内货币政策宽松空间，预计下半年国内流动性充裕，而央行有多种宏观调节工具提供流动性，下调MLF利率、TMLF利率、OMO利率或LPR利率（利率市场化改革下半年有望取得较大突破）等都可能成为选项，尤其是LPR体系的完善将有助于改善货币政策传导不畅的问题。

国内政策层面的空间和预期的不断强化，也成为三、四季度债市走强的重要依托。

而在内外部环境悄然改变的同时，新增玩家的快速涌入，有望成为债市走强的最后一捧星星之火——自今年2季度中国债券纳入巴克莱指数以来，外资的持续流入也在成为一个重要的中国债市的新玩家。

4月开始中国债券纳入彭博巴克莱综合指数，当月境外机构即大幅增持人民币187.2亿。

而按照目前市场公允的测算，人民币成分完全纳入彭博巴克莱综合指数，有望为国内债市带来约 1000 亿美元的资金流入。

并且除了彭博巴克莱综合指数之外，未来花旗全球政府债券指数和摩根大通全球新兴市场债券指数可能也会考虑纳入中国债券市场，届时，中国债市有望继续迎来约 1200 亿美元的资金流入。

总的来说，三季度市场的风云突变，带来了宏观层面不确定性的同时，也带来了更多债券市场的机会。

在全球性宽松，以及全球经济陷入周期性回落的大背景下，不论是中外的债市收益率利差扩大，国内经济下行压力下政策的空间和预期越发坚定，还是在外资进入渠道的逐渐拓展后，中国债市资产逐渐被纳入重要国际指数进而带动的外资增持预期，都让我们对债市下半年的行情保持乐观。

（来源：诺安基金的财富号 2019-08-13 11:24） [点击查看原文]