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1.资产回顾
上周，全球股市继续下跌，新兴市场股市跌幅稍大。全球金融市场剧烈动荡，欧美日等发达股市继续下跌，韩国等新兴市场股市跌幅相对稍大。国内受汇率走贬预期影响，A股港股等显著调整，主要股指跌幅均在-3%以上。国内货币市场继续保持平衡略紧的状态，短端利率在周中下行之后再度上行，全周无显著变化。受本币贬值刺激下的避险情绪驱动，国内债市继续出现显著上涨，利率债表现好于信用债。商品方面，受美国原油库存数据上升的不利影响，油价前半周跌幅一度超过5%，后半周在沙特表态维稳油价后有所反弹，美油上周仍下跌超2%，国内能化产品跟随下跌。基本金属小幅分化，铜铝价格企稳，镍大幅上涨，主要受益于中国7月进出口数据良好与铜镍等上游矿企的供给扰动，但锌受下游需求淡季与库存上升的压制而跌幅较大。国内钢价因需求淡季的库存累积而加速下跌，铁矿石、焦炭也因外部因素快速下跌。农产品方面，美豆因调仓因素而小幅上涨，国内油脂价格因库存改善、人民币贬值而强劲上涨。因国际外部因素，金融市场动荡，美元指数小幅回落，人民币对美元汇率贬值约1.7%，金银显著上涨。
2.宏观展望
2.1海外经济： Fed与特朗普政府之间的政策分歧加大
流动性：美联储降息后，上周多国跟进降息，全球货币条件整体偏宽松。1）新西兰联储将官方现金利率下调50BP至1%，为今年第二次降息；2）印度央行下调回购利率35BP至5.4%，是今年第4次降息；3）泰国下调基准利率25BP至1.5%，为2015年以来首度降息；4）菲律宾央行将基准利率下调25BP至4.25%，为今年第2次降息；5）秘鲁央行下调关键利率25BP至2.5%。
Fed四位前主席沃尔克、格林斯潘、伯南克、耶伦在《华尔街日报》上联合发表署名文章，向公众呼吁保持美联储的独立性，强调Fed不受制于短期的政治压力影响，必须独立行动。特朗普随即公开批评其紧缩政策太快太重的错误，要求美联储更大幅、更快下调利率。特朗普政府与美联储的分歧由来已久，随着美国大选逐渐临近，Fed与特朗普政府之间的矛盾更加尖锐。结果将增加未来流动性变化过程中的复杂性。
经济方面，仍然面临增长下行压力。短期数据并未见起色。最新公布美国二季度实际GDP上涨2.1%（环比折年），高于预期，但低于前值3.1%。上周公布的美国6月耐用品订单环比上涨2%，高于前值与市场预期，但7月Markit制造业PMI初值仅为50，不及市场预期，创近10年新低。欧洲方面，欧元区、德国、法国7月制造业PMI数据均不及预期，欧洲经济增长仍面临明显压力。
通胀：事实上，通胀始终是存在隐忧的，薪资作为美国内生通胀的主导因素持续上行。如果未来全球贸易自由化遭遇普遍挫折，那么总体来说，很多国家都将面临原材料与中间品价格上涨的压力。这也会给全球经济带来新的滞胀压力。而在经济接近充分就业的同时，美国正在实施扩张性财政政策。美国上一次发生这种情况是在20世纪60年代，随之而来的高通胀，因为财政刺激使经济运行大幅超过产能。因此，可以预计通胀预期仍处于低位，但之后大概率会有一定抬升。
2.2国内经济：关注未来货币政策走向
经济数据：通胀形势几无改变，对货币政策影响仍小
7月CPI同比增长2.8%，较上月同比增速上升0.1个百分点。非食品CPI同比增长1.3%，较上月同比增速下降0.1个百分点。季节调整后，7月非食品CPI环比增速较之前数月略有上升，但仍处于过去十二个月的中间水平。
2016年以来非食品CPI的变化与PPI关系仍然较强，由于我们不预期后续PPI还会明显回升，非食品CPI同比增速在较长时间内都较难回到2.0%以上。后续8、9月非食品CPI下行概率仍偏大，预计同比增速在1.2%左右。
剔除季节因素后，PPI环比增速处于零附近。当前情况下，PPI与增长前景关联较高，考虑到后续经济环比增速很难出现回升，因此PPI后续也很难出现明显回升。
经过季节调整后，中国对香港之外的经济体出口（按美元计算）在7月环比上升，对美国出口环比持平，对欧盟出口出现一定程度的回升，对非美日欧地区出口明显上升。考虑到和海外需求走弱的趋势，我们预计2H19出口会呈现小幅的负增长。当前没有很强理由改变该预测。
央行货币政策执行报告：紧跟政治局会议表述，未传达不同信号
周末发布的2019年第二季度货币政策执行报告，在货币政策后续方向上传达的信息并不多，整体紧跟了一周之前政治局会议的相关表述。
[1]在整体政策导向上，维持了5月以来较4月政治局会议略为更偏宽松的立场。分别体现在对经济面临挑战的表述、“下一阶段主要政策思路”中对货币总量政策上措辞的调整。
新增的可能有一定意义的变化，包括：
[2]第一部分“货币信贷概况”第四节是有关汇率等情况的，从1Q19报告开始，在标题上新增对跨境资本流动的判断，1Q19报告的提法是“跨境资本流动趋于平衡”，2Q19是“跨境资本流动基本平衡”，显示对截至7月的跨境资本流动情况是比较满意的。
[3]对通货膨胀的关注程度并未进一步上升。
[4]在专栏三中细讲了上半年央行的货币政策调控与推进金融供给侧结构性改革上所做的事情，其中第一件事情讲的是强化LPR在贷款定价中的作用，其二和其三分别是“三档两优”的法定存款准备金框架以及利用永续债补充银行资本。实际上第二和第三点对上半年的利率定价、信贷扩张上明显有更加重要的影响，这反过来也说明央行的确非常想要推动利率并轨。
[5]在专栏四中讲的是全球增长前景的弱化。在论述完数据情况之后，报告认为新科技提高生产率的作用尚未显现、全球化走向不明朗、债务率高企和全球收入分配没有改善是关键。
（来源：博时基金的财富号 2019-08-13 08:55） [点击查看原文]
