国金证券研究所

总量研究中心

宏观团队

核心结论

数据

美元计价下，7月出口同比3.3%（前值-1.3%），进口同比-5.6%（前值-7.4%），贸易差额450.5亿美元（前值509.7亿美元）。

人民币计价下，7月出口同比10.3%（前值6.0%），进口同比0.4%（前值-0.4%），贸易差额3102.6亿元（前值3451.0亿元）。

核心结论

1、7月出口当月同比由负转正，主要原因在于对欧盟出口回升，但整体趋势难言改善。

全球需求整体走弱背景下，我国7月出口当月同比由负转正，主要原因在于7月我国对欧盟出口回升。我国PMI新出口订单与出口交货值边际改善同样支撑7月当月出口上行。但从累计同比来看，7月出口累计同比0.6%，依然处于较低位置，表明出口虽有所回暖但整体依然偏弱。

7月全球PMI收缩加剧意味着全球需求下行趋势持续，叠加中美贸易摩擦重启，未来出口将继续下行。从国别来看，我国对美国出口同比-6.5%（前值-7.8%）跌幅收窄，对欧盟出口同比6.5%（前值-3.0%）大幅转正，对日本出口同比-4.2%（前值2.3%）由正转负。分贸易方式来看，一般贸易出口同比6.2%（前值-1.5%），来料加工贸易同比收窄至-6.8%（前值-4.4%）。分商品类别来看，劳动密集型产品以及机电产品出口金额当月同比转正，钢材和高新技术产品出口金额当月同比收窄。

2、7月进口当月同比跌幅持续收窄，边际上有所改善，但整体依然较弱，主要原因在于国内需求不振。

7月PMI进口收缩区间内上行至47.4（前值46.8）与进口数据相印证，从累计同比看，7月进口累计同比-4.5%（前值-4.3%）持续下滑，表明国内需求仍弱。从进口国别上看，7月我国对不同国家进口金额整体较6月有所改善，但依然较弱，其中对美国进口当月同比收窄至-19.09%（前值-31.44%）；对欧盟进口同比-3.35%（前值8.55%），由负转正；对香港进口19.95%(前值13.49%)，较上月同比继续上升。从不同商品的进口金额来看，原油同比回落，铁矿石同比继续上升，铜材、金属加工机床、谷物以及大豆同比跌幅收窄，汽车同比大幅转负。

3、进出口边际改善，可持续吗？我们预计，未来在全球需求下行以及中美贸易摩擦的影响下，进出口同比仍趋于下行。 但国内政策调整将部分对冲国内需求下行，因此进口将好于出口，净出口对GDP贡献边际下降。未来看，出口方面，随着下半年全球经济增速进一步下滑，海外需求走弱将导致出口继续下滑；此外，中美贸易摩擦再度升温，3000亿商品关税将对出口形成较大负向贡献，预计未来出口累计同比将逐渐降至负区间。

进口方面，当前进口整体处于弱势，主因在于国内需求疲软，但下半年随着我国经济政策的积极调整（减税降费、降准降息等）将部分对冲经济下行压力，叠加企业盈利企稳整体拉动国内需求，进而对进口形成支撑。整体而言，未来进出口同比增速仍趋于走弱，但节奏可能较上半年略有不同。2019年上半年由于欧洲和日本的需求较为稳定，叠加中美贸易摩擦不确定带来的“抢出口”效应等因素导致“出口好于进口”，形成衰退型顺差。下半年，我们认为“进口将好于出口”，从而带动贸易顺差累计同比增速放缓，叠加国际服务贸易相对刚性的影响，整体来看净出口对GDP的贡献较2019年上半年逐渐下降。

风险提示

1）国内需求下滑过快，拖累进口增速；2）海外市场经济增速放缓幅度超预期，中美贸易摩擦持续升级，导致海外需求快速下降，影响我国出口。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

（来源：国金研究的财富号 2019-08-12 20:03） [点击查看原文]