虽然近期外部不确定性有所增加，但市场预期已基本在资产价格中加以反映，特别是，相较去年，市场已能够以更加冷静与理性状态，应对现阶段的市场变化。

二季度GDP增速虽降至6.2%的历史新低，但中国经济具有的纵深与潜能，将有力对冲外部波动，并在此增速换挡过程中，逐步孕育新一轮的增长动能，同时从结构深处重新调整、组织各类资源、要素，进而提升增长的质量。

而中国权益市场，不论从改革方向，还是从功能定位上，都将直接助力于新经济的发展，特别是，以消费、医药、高端制造、科技为代表的「新增长」，开启「新周期」。

01宏观经济逐步企稳 需求有望触底回升

从周期来看，宏观经济正逐步从衰退后期，走向复苏早期。本轮企业库存周期，已持续超过10个月，对照过往经验，当库存周期到达底部时，企业采购量的增加对短期经济将有较大的拉动作用，宏观需求有望在未来1-2个季度触底回升。

房地产总量指标未出现大幅下滑，对于整个经济的贡献偏稳定，但居民购房杠杆率已较高，一季度上涨至53%，对今年的消费有一定压制。7月30日政治局会议，强调不将房地产作为短期刺激经济的手段，长期来看，随着投资者对房地产投资热情的降温，对于债券和股票都将是利多因素。

此外，政策托底的力度不断加大，基建项目专项债，作为重大项目的资本金，有助于稳定基建投资增速；减税降费举措，将进一步激活实体经济活力，以及国内消费的增长；市场流动性相对宽裕，有利于利率中枢的下行，降低企业融资成本；去杠杆持续推进，无风险利率的下行，将抬升权益类资产的整体投资价值。

02 企业盈利预期上调 基本面将有所改善

伴随各项减税降费举措的执行落地，目前市场对于A股主要指数的「盈利预期」，已经出现拐头向上的趋势，尽管持续性还有待观察。以中证800为例，市场对其2019及2020年「每股盈利增速」的一致预期，已分别达到了6.3%和21%。

此外，「净盈利修正比率」也开始企稳，并有触底回升的迹象，由此意味着分析师预期未来会有更多上市公司将就盈利进行上调。如果后期拐头向上的趋势稳定下来，可以表明企业盈利得到了根本的改善，股市也会出现增长。

最后，结合「工业企业库存数据」，以及衡量工业企业产品价格变化趋势的「PPI」指数的历史比较来看，工业企业已经进入「被动去库存」阶段（市场需求逐渐回升，并超越企业预期，库存进一步下降，如需求连续多期反弹，即进入后一阶段，企业开始「主动补充库存」），「PPI」三季度压力将有所缓解，四季度则有望上升，后续盈利能力有望改善。

03 估值仍处低位 但需警惕抱团「核心资产」

从长期数据看，目前市场估值仍处于历史底部，中证800指数估值为13.5倍，近10年的均值为14.9倍，相较均值，估值修复的空间仍有10.4%。如果再加上企业盈利的贡献，预期中证800指数未来1-2年向上空间将很有吸引力。

在过去两年多时间里，以上证50为代表的价值股，孕育了当下「核心资产」的抱团效应，涨幅大大超越成长股。但对于价值股，尤其是抱团的「核心资产」，目前估值已偏高，性价比降低，需要密切关注其未来盈利变化。

历史上，抱团最后分化的导火索，通常发生在企业盈利不达预期的时候。在过去几周里，一些曾经的白马股已经出现盈利不达预期的情况，这值得我们加以警惕。

04 M2增速企稳 海外资金仍在流入

M1（现金+活期存款）和M2（M1+定存）的增速，代表偏领先经济的指标。当M1与M2的剪刀差（M1的增速减去M2的增速）由底部增长，意味着企业对未来经济增长乐观，其对应的股市也通常会表现较好。

目前M2表现相对平稳，虽M1的增速处在底部，但今年已经有所上升。如果未来M1的趋势继续恢复，对于股市的资金面来说是一个比较显著的利好。

A股市场的表现与北上资金的净流入和净流出具有高度的相关性，从目前北上资金流入情况来看，七月份也在改善。

此外，今年8月份以及11月份，MSCI会将A股的权重分两次上调至20%，预计增量资金在4000亿以上，加之富时罗素、标普等其他著名指数的A股扩容，长期来说比较有利于A股增长。

05 情绪相对悲观 为后期反弹积蓄动能

目前A股的换手率、成交额、新开户数和公募基金的募集规模，均处于历史低位，此外，股指期货贴水率也高达6%-7%，反映了当前市场情绪仍相对悲观，但也说明市场正在为后期反弹积蓄动能。从行为金融理论来看，当前不失为一个较好的布局时点。

在风格上，我们更看好成长股，原因主要有以下几点：

一是，《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿公布，有望放松创业板重组及配套融资；

二是，政策对自主创新的科技型公司支持力度很大，长期来看，科创板相对于对标的主板股票会有一定的拉动作用；

最后，当前核心资产呈现“抱团”之势，估值已偏贵，部分机构已经开始向科技成长股转移。

（来源：上投摩根基金的财富号 2019-08-12 10:15） [点击查看原文]