转载自：基金观测站，国海富兰克林基金编辑。

近期我们访谈了一位价值老炮——国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东。赵晓东管理的两只基金国富弹性市值混合(450002)、国富中小盘股票(450009)今年拿奖拿到手软，晨星、海通等专业基金评价机构也一齐给出了最高五星评级，实力相当硬核。

赵晓东管理的基金2019年获奖及评级一览：

在我们访谈过的基金经理中，赵晓东绝对算的上是最直爽的之一。对于自己的选股心法，成功和失败案例（尤其是失败案例），都毫无保留地侃侃而谈。对于我们征集的用户问题，也是有问必答。赵晓东将他的选股逻辑总结为“五维选股法”，即从管理层、业务成长空间、估值、公司持续经营能力、风险五个维度识别上市公司投资价值。限于篇幅，我们今天带给大家最干货的部分，更多内容，我们将来再找机会分享。

1、您的“五维选股法”中，第一维就是看人，您在选公司时具体是如何看人的？

在我的五维选股体系里，中长期的核心持股逻辑就是“人”，主要是对上市公司实际控制人和管理层的研究。基金经理必须自己去观察管理层，因为这需要了解人性，能看懂人。

几次调研谈话怎么可能真正了解一个人？完整的考察，尤其是民营竞争性企业的实际控制人，需要调研竞争对手、上下游供应商、员工和行业专家，甚至调研开户行。要把负面的东西集中起来考虑，主要是寻找风险点、负面信息，减少误判。另外，质押比例是否高、实际控制人是否体外有隐形产业，财报报表质量，主要寻找风险点，提升保险系数。就比如如果招聘一个人，也要看上一个东家如何看他，一个道理。

2、第二个维度——业务识别，主要观察什么呢？

业务主要看两点，第一点，成长空间还在不在，第二点是否有议价能力。

比如某二线白酒龙头股，公司质地很好，属于绵柔型细分市场，竞争不如浓香型白酒那么激烈。而且绵柔型的口味更接近外国酒，更符合年轻人的喜好。因此这个公司在细分市场仍有很大的成长空间。议价能力虽然不如白酒一线龙头，但如果一线龙头涨价，跟随涨价也是没问题的。这样的公司在我的框架里，业务分就会比较高。

3、第三个维度是估值识别，也是投资中的难点，您是如何做判断的？

主要是在前两个维度得到认可的基础上，清晰认识估值是否合理，目的是找到一个好的价格买入，如果严重低估，在基本面层面可以略打折扣。

我过去就是偏低估值的风格，买的会偏左侧，一般在基本面良好的公司在负面消息冲击的时候买入，能够控制买入成本。再好的公司，不跌我是不买的。例如部分创新药、保险龙头股，确实非常好，但是一直没有调整，没有符合我的买入机会，我就只能不买。如果一个好公司，估值很高，没有调整一直涨，那么打分表的分数是越涨越低的，就会放弃。

4、人、业务、估值这三个维度，哪个更重要？

我的选股方法核心在“安全边际”四个字上。怎么定义安全边际？我认为人、业务、估值这三个维形成了三个核心保护。至于这三个维度哪个更重要，就需要考虑持股周期问题。简单说，短期“估值”保护、中期“业务”保护，长期“人”的保护。

如果持股周期是1年或者一年以内维度，估值的权重重一些；如果是1-2年，业务模式的权重重一些；如果是更长时间，比如2年以上，人的因素比重最高。要是定量的话，短期估值因素占比35-40%，长期人的因素占比35-40%。

5、持续经营能力和风险这两个维度又是如何来看的呢？

在上述3个核心保护的基础上，同时重视可持续增长能力和风险这两个维度。所谓的可持续增长性，主要观察研发支持、财务状况、营销能力和内生增长这几块。

风险角度，主要看模式是否有可能被颠覆，估值是否有可能系统性的向下调整，比如集中采购政策对医药股的影响，既影响模式，也影响估值体系。这个风险的角度，包括行业风险（地产、白酒）、政策风险（新能源）和汇率风险（出口）等。

6、看起来，“五维选股法”是一个相当严格的选股方法，是否会出现找不到公司好、价格也好的股票呢？

如果符合“五维选股法”打分要求的股票很少，我就用低估值的行业来填补仓位空白，银行就是这样的好行业，结合安全边际进行配置，短期风险小。如果市场跌下去，给更好的股票更好的价格，就再择机调整。

7、您的投资方法论是如何形成的？在职业生涯里，是否发生过大的变化？

我以前总体风格就是保守的价值投资，中间发生过两次较大的变化。一次是在2013年买了不少低估值的白酒，但是没有取得很好的效果，因此做了些思考，并且在投资上进行了成长股的尝试，用30-40%的仓位主动偏离低估值的价值投资，配置了些所谓的成长股，但这些公司，有些质量是伪成长，尽管仓位不高，但在2016-2017年还是出现了一定的负贡献。

第二次，就是在经历了成长股不太成功的投资后，回到自己的能力圈，最终确定了以安全边际为核心的五维选股方法。

碰到研究和投资的瓶颈，应该改变而不是墨守成规，但是当尝试失败的时候，需要为未来更好的投资总结经验教训。例如2013年的重仓白酒给我的教训是，行业一定要分散，一个行业再看好也只配到20%。而2016-2017年部分成长股的表现让我更加专注低估值的方法论。

8、能否再介绍几个选股的案例？

白马龙头股，比如某银行股，主要赚的就是管理层优秀的钱，又有成长，又优质，又便宜。某家电股历史上也赚到几个大的波段，这个股票的核心特点是分红率2.5-3%波动，是基本上比较确定的，赚的就是成长确定性高且估值低的钱。

亏钱的股票，大部分都是概念非常好，但是不达预期，主要是保护不够，买的贵了。比如有些成长股，买的时候觉得30-40倍不算贵，市值不大，似乎看成长性能涨十倍，结果因为买的贵了，业绩成长不达预期，结果亏了钱。

再比如在我的打分体系里，某调味品龙头的基本面打分就是5分，管理层和股东高位不减持，股权不质押，财务非常健康，实际控制人无其他业务，主业非常集中而专注。缺点就是估值贵了，这部分得分就会相应较低。同时，它的竞争对手基本面打分就很低，因为长期看空间不够大，管理层也有差距。

9、能不能谈一下历史上投资失败的股票或者说有问题的股票？

我投资过的股票，雷股不多，但是确实有一些亏了钱的。比如买过一家幼儿教育概念的公司，没有出现什么大的雷，但是管理层不行，股价就逐渐下跌。还有就是某环保公司，买的时候觉得确实是黑科技，而且安全边际高。我的习惯是买入之后找缺点，后来发现很多增长来自于关联交易。在股价涨了很多后，公告的订单还是关联交易，而且质押有问题，就选择卖出了。

10、您觉得优秀投资人最重要的品质是什么？

首先，要有独立思考能力，不能人云亦云。其次，抗压能力要强，比如比行业整体跌的惨的时候，能否抵抗住？当然，对老基金经理来说，安全垫会相对高，比如自己2013年业绩不好，但因为2012年表现较好，所以并没有面临极限压力，这点新手确实很难做到。第三，学习能力要强，这个行业每天都在变化，要有好奇心，保持学习动力。

（来源：国海富兰克林基金的财富号 2019-08-08 14:27） [点击查看原文]