一句话了解公司业务：海康威视是个卖摄像头的？

可以这么理解，但不全面。

海康威视提供的是安防系统解决方案，前端音视频产品只是整体解决方案里最直观的部分。

传统安防占营业收入的94.59%，除此之外还有众多创新业务，但还都在成长期。

数据来源：东方证券

长话短说，这公司究竟怎么厉害？

根据A&S 统计数据，2018年全球安防排名，

海康威视牢牢占据全球第一，营收是第二名的2倍。

根据公司年报，2018年底员工有34,392人，其中研发技术人员16,010人，占比46.55%。

小两万人的研发，听起来好像是妥妥的技术控？

面馆仔细分析了公司10年的财报数据，发现公司绝对不仅仅是谢耳朵那样的技术宅。

真正厉害的，是公司的战略定位、执行、以及对运营质量的深耕细作。

No.1 经营效果

A 成长性： 从21亿到498亿，营收十年扩大24倍！

公司2018年营业收入是10年前的将近24倍，从21亿到498亿，可以说是腾飞式的持续增长。

同期净利润增长16倍。

虽然慢于收入的增长，然而，公司2018年的22.8%的净利率仍然跑赢一大批高科技企业。

A股上市59家电子制造公司的平均加权净利率为4.5%，中位数为4.1%。

华为2018年净利润率为8.2%。

B 市场竞争力：从毛利率的变化，捕捉公司战略的变化过程

十年间，毛利率始终保持在40%以上，对电子制造来说已是很好的水平。然而，公司的毛利率自2009年开始一路下滑，到2015年忽然转折而上。

从数据上理解这个变化过程，可将公司战略分为2个阶段：

快速上规模（2009-2015）：为求销售扩张而必要的价格让步，毛利率的持续走低。

稳步看效益（2016-2018）：不再一味追求销售急速扩张，更有余地的选择较优质的项目，因此毛利率开始直线回升。

能够随心所欲的指哪儿打哪儿，市场竞争力可见一斑！

C 经营理念：研发人多就是研发主导型企业吗？

超过万人的研发队伍，必须是研发导向型的公司了吧？

且慢，先看看研发费用占销售额的比重

十年间研发费用占比有提升趋势，2018年达到了销售额的9.0%。

其他公司的可比数据，公认需要研发投入的华为是14%，中兴通讯是12%，安防领域另一家知名公司大华股份也有9.6%。

另外，同期销售费用也在持续加大投入。

所以，真的不能轻易说研发人多就是研发主导型企业。

No.2 管理质量

A 对效率的管理：资产周转率，一个奇怪的对号√

看公司十年的资产周转率曲线，一个对号“√”让人好奇。

资产管理效率骤降，而后的九年间稳步的回升。2010年发生了什么？

比较2009和2010两年的资产，资产周转率骤降的罪魁祸首竟然是10年上市募集的33亿现金。自此可以看到，股东们给的现金在公司的银行账户上趴了9年，而且翻了22倍，至18年底变成了265.5亿。

换而言之，从报表上看起来公司并不需要通过上市来募集资金。

从后续直线上升的资产管理表现来看，如果没有上市募资的影响，海康威视的资产管理效率可能持续维持在相当高的水准。

B 对风险的管理：制造性质的企业，流动资产高达80%+

这个不用讲了，直接看图吧。

一个卖产品的制造性质企业，轻资产到这个地步，真是叹为观止

C 资产变现能力：应收账款多是一年内，账龄优秀

衡量公司风险管理能力的另一个主要指标，是重大资产的变现能力。

海康威视公司的资产除现金外，最大的部分是应收账款，占总资产的30%+。

对于应收账款的风险，只需要看账龄。如果都是长期欠款，说明收回的可能性小。

而海康威视的账龄在一年内的比例高达90%，证明风险真的很小。

No.3 财务控制

A 财务风险：财务风险太低，甚至可以主动提升负债水平

十年间，资产负债率从最低时的13%，主动提升到40%左右，

看起来是不是加大了财务风险？

别忙，这些负债超过90%都是流动负债，也就是一年内就要偿还。

是不是觉得风险更大了？

好了，不卖关子了，看看有多少流动资产可以用于还债？

流动资产最高时是流动负债的6倍。财务风险太低，以至于主动提升负债率之后，2018年流动资产依然是流动负债的2倍（流动比率）。

即使只看现金类可以立即用于偿债的速动资产，依然远远足以偿还流动负债（速动比率）。

B 财务成本：持续的负债率上升，怎么还说财务成本低呢？

因为，几乎都是不用给利息的负债啊！负债多是公司的各类应付款。

简单来说，也就是欠供应商的未结算款。利息？不存在的！ 

主动提升负债水平后，有息负债也只占总资产的11.2%。

虽说凭本事用别人的钱很让人羡慕，但还是要问问主动提升负债率究竟是什么操作？

看过面馆之前文章就知道，股东权益比例太高，会对公司长期的股东回报率留下沉重的负担。

所以，管理层有意识提升杠杆率，以达到主动降低股东权益比例的目的。证明公司管理层对长远发展的高瞻远瞩。

No.4 业绩回报

业绩回报，就是前面经营、管理和财务的结果。

产品客户强、内部管理效率高、财务风险低，业绩回报那就是妥妥的稳。

公司股东权益回报率依然是耐克曲线，只是经历过现金的沉淀之后，变得更加平稳。自2014年基本稳稳地在盘在30%，八风不动。

同比2018年A股上市59家电子制造业，海康威视以30%排名第一。

其余58家加权平均股东回报率为10%。

从数据来看，我们只能说在技术变化快的电子制造领域，能够持续保持30%的股东回报率已经是一个奇迹。必须给公司的经营管理能力点赞。

总结

3句话总结海康十年财报的看点：

1. 战略清晰：早期快速上规模奠定市场地位，之后稳步看效益追求经营品质

2. 管理有道：规模扩大的同时，资产周转效率和资产结构不打折扣

3. 回报稳定：主动控制负债和股东权益比例，保障长期回报的持续稳定

编外：

多点分红给股东，ROE是不是可以更高点？反正有那么多用不到的现金。

当然，这只是吃面群众的纸上谈兵，保不准管理层心目中还有更宏大的计划。正如海康年报里所说：见远，行更远！

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基本面馆，开灯吃面

（来源：基本面馆的财富号 2019-08-03 16:33） [点击查看原文]