8月1日，今日头条基金频道《对话老司基》栏目“Smart Beta系列”专访景顺长城基金基金经理徐喻军、曾理，详解Smart Beta策略基金投资之道。

嘉宾简介：

徐喻军，理学硕士，CFA，具有9年证券、基金行业从业经验；曾担任安信证券风险管理部风险管理专员；2012年3月加入景顺长城，担任量化及指数投资部ETF专员；自2014年4月起担任量化及指数投资部基金经理，现任景顺长城基金量化及指数投资部总监助理。

曾理，工学硕士，具有5年证券、基金行业从业经验；曾任职于腾讯计算机系统有限公司信息安全部产品策略岗位；2014年8月加入景顺长城，历任量化及ETF投资部量化程序员、量化及指数投资部基金经理助理，自2018年10月起担任量化及指数投资部基金经理。

问：欢迎景顺长城基金的徐喻军、曾理两位老师做客今日头条基金频道《对话老司基》栏目“Smart Beta系列”访谈，最近看到很多基金公司在宣传“Smart Beta”，请说说什么是Smart Beta策略？

徐喻军：Beta指市场的收益，也就是被动投资于指数获得的收益。Smart Beta，又称智慧型投资策略，在传统被动指数化投资的基础上，通过对指数编制过程中的选股及加权方式进行优化，实现指数在特定风险上的暴露，在主动和被动之间寻求风险调整后收益最大化。

问：Smart Beta策略怎么赚钱？它的超额收益来源于哪里？

曾理：Smart Beta策略在进行指数编制时，不再仅依据市值进行选股和加权，而是选择在一些特定的风险因子上进行暴露，如红利、低波动、价值等，从而获得特定风险调整后的收益，由于这些因子是主动投资过程中挖掘出的相对稳定的Alpha，更能从基本面或技术面实质进行指数成份股的选股和加权，因此往往能获得超越市值加权指数的收益。

问：普通投资者很容易混淆Smart Beta和量化投资，这两者有什么区别？

徐喻军:（1）Smart Beta 作为一种被动投资方式，通过对非市值风险因子的暴露，获取相对传统市值指数的超额收益。选取的风险因子体现在标的指数编制中，我们的投资是完全被动跟踪标的指数，追求跟踪误差的最小化。

（2）量化多因子选股是主动投资的方式，通过多因子组建量化模型获取超额收益控制风险和交易成本。量化模型不局限于个别风险因子，基金经理还可以从其他维度设置选股模型。

问：具体到投资层面，一个基金用Smart Beta策略和用指数增强策略，有什么不同？

曾理：本质上，Smart Beta产品是通过数量化手段提取出指数增强策略中能够相对稳定获得Alpha的风险因子，从而构造出相应的Smart Beta指数用以跟踪。

问：普通投资者购买Smart Beta策略基金，好处是什么？

徐喻军：Smart Beta基金属于被动基金范畴，被动基金费率一般较低，可节约成本。目前市场上被动基金管理费率范围为0.15%/年-1.2%/年，均值为0.61%/年，而主动权益类基金管理费率平均为1.41%/年。

收益上，市值加权指数收益无法满足投资需求。与传统被动基金相比， Smart Beta选择在特定风险因子上暴露，如红利、低波动、价值等，这些风险因子是主动投资过程中挖掘出的相对稳定的Alpha，因此长期来看Smart Beta指数有望实现稳定的相对市值加权指数的超额收益。

Smart Beta产品在特定风险因子上的暴露可以获得特定的收益，在市场风格轮动可通过配置表现较好的因子捕捉超额收益。

Smart Beta基金被动跟踪Smart Beta指数，操作相对透明，同时具备投资风格稳定不漂移的特点。

问：最近你们公司在宣传一只名字很长的Smart Beta基金，带“中证红利成长低波动指数型”字样，这个名字又长又拗口，请问发行这只多Smart Beta因子策略基金是基于什么考虑？

曾理：我们新发行的Smart Beta基金，是一只跟踪中证沪港深红利成长低波动指数的Smart Beta产品。

中证沪港深红利低波动指数从沪深A股以及符合港股通条件的港股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票作为指数样本股，采用预期股息率加权，以反映陆港两地市场股息率高且波动率低的股票整体表现。

红利因子精选股息率高的个股；成长因子反映连续现金分红、盈利稳定增长特征的上市公司整体表现；低波动因子降低组合波动率并实现回撤控制；覆盖沪港深集合下的投资机会，捕捉内地和香港市场的双因子溢价。

我们的新基金名字确实有点长。不同于市场上大多数由基金公司产品团队单独设计并拍板的基金，它从产品设计初期就定位于投资端，并不断结合用户需求和建议设计而成，所以在运作机制、持有成本、交易成本方面都进行了优化。

问：之前也看到过一些红利基金，想问一下，红利因子的超额收益来源是什么？你们产品为什么要选择红利因子？

徐喻军：详细聊一下，选择红利因子主要基于以下三方面的考虑：

股票的投资回报来源两部分，现金红利+资本利得。相比起资本利得，现金红利较为确定性可获得的投资报酬。

公司持续的盈利能力是其分红的重要基础，价值型、运营稳健的公司更倾向于分红。

持续的现金分红反映了其管理层对未来盈利的信心，对公司未来业绩具有较强的预测能力。

问：上面说的中证红利成长低波动指数型基金，还有个因子是低波动，名字里有低波动的基金也很常见，基金公司为什么要选择低波动因子？

曾理：低波动因子作为一个有效的Smart Beta策略，

从历史经验来看，低波动股票被低估的可能性大。高波动的股票由于可以实现短线的收益而在短期内拥有更多投资者偏好，从而导致高波动股票的价格被进一步推高，低波动股票的价格相应大概率会被低估，因此选择低波动的股票可能会在未来获得超额收益。

财务数据相对稳定的个股，受市场波动及大资金交易的影响较小，股价波动率也通常较低。

问：你们为什么要把红利和低波这两个因子放在一起？这两个因子搭配起来，投资效果会好一点吗？

徐喻军：我们新基金选择“红利”+“低波动”策略的原因在于:

（1）红利+低波动搭配的有效性已被国外理论和时间广泛验证。红利和低波动因子的配对选股，是国外常用的一种Smart Beta多因子选股策略。因为红利和低波动这两个因子配对后有更好的行情适用性，在上涨市中红利因子获取更多公司溢价，下跌市中低波动因子充分发挥其抗跌性和负向选股的特征，控制整体组合回撤。因此红利和低波动搭配，可以起到进可攻退可守的效果。

（2）历史数据显示，红利和低波动两个因子在陆港两地具备较强的有效性。

（3）目前国内已成立的Smart Beta基金中，也多选择红利和低波动这两个因子，相对于其他因子更能被接受。

问：市场上已经有不少名字里有红利或者名字里有低波动的Smart Beta基金了，你们的投资策略有什么不一样？

曾理：我们的新Smart Beta基金是一只陆港两地选股的红利低波动双因子指数基金。可投股票范围更广，而且从历史数据来看，港股相对A股具有更明显的高分红特征。

市场多数Smart Beta指数在红利因子的指标选择上会优先考虑历史股息率，而本指数选股和加权方式都以预期股息率为核心，该指标的计算方式相比于历史股息率，特别考虑了公司盈利的稳定性和持续增长性。由于公司净利润是分红的来源，一家公司盈利能力能否持续稳定增长，是决定未来股息率的重要因素。

问：Smart Beta基金的因子是不是越多越好？普通投资者如何选择适合自己的Smart Beta基金？直接看名字能看得清楚吗？

曾理：(1)国内外相关研究表明，多因子组合对个股非系统性风险具有更好的风险分散能力，相比于配置多个单因子组合具有更高的年化超额收益和信息比率。但多因子组合并非含因子数量越多越好，还要看因子之间的收益相关性以及搭配后的行情适用性。多因子组合的构建通常需要理论和实践双重验证，目前国内较多使用的多因子组合为“红利+低波动”、“动量+成长”、“低波动+价值”，相似的多因子策略在国外smartbeta产品也比较常见。

（2）指数型Smart Beta基金通常会在基金名称中体现具体的风险因子。但是单纯看名字，较为粗略，建议投资者使用基金名字做初步筛选，再重点关注标的指数编制规则，进一步了解Smart Beta基金的选股思路。指数编制直接决定了基金的收益特征和风险特征，即使是两只基金的名字中都有红利二字，如果实际编制方法不同，也会导致不同的收益和风险特征。

问：Smart Beta基金的费率如何？适合一次性买入长期持有、定投还是根据大盘趋势做波段？

徐喻军：Smart Beta基金属于被动基金范畴，费率一般较低。Wind数据显示，目前市场上125只Smart Beta基金平均管理费率为0.72%/年，与此同时，主动权益类基金管理费率平均为1.41%/年。

以我们的新Smart Beta基金为例，本基金管理费率为0.50%/年，在目前投资港股标的基金和全市场Smart Beta基金范围内，管理费率都较低。

Smart Beta基金更多的是作为一种工具化投资手段，具体如何做配置可以从投资端的需求做考虑。一般来说，Smart Beta类指数的编制目标是在较为中长期内为投资者带来持续稳定的超额收益，我们建议以长期投资和定投为主。

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（来源：景顺长城基金的财富号 2019-08-02 17:32） [点击查看原文]