暑假过半，各地家长已在吐槽“我养的不是娃，是碎钞机”。根据媒体调查，对于北上广深中产家庭来说，暑期养娃流水支出2到5万是标配。这些费用都到了哪？大多进了各式教育机构的腰包。那么，花出去的钱能否通过投资教育机构赚回来，K12(学前教育至高中教育) 是笔容易赚钱的生意吗？日前，被称K12双雄的新东方和好未来相继披露财报，无疑提供了较佳的观察范本。

培训机构净利润下滑

  《金证券》记者注意到，根据新东方公布的截至2019年5月31日的2019财年第四季度报告（新东方财年时间与自然年不同步，从每年的6月1日开始，至次年5月31日结束），当季新东方净营收为8.429亿美元，同比增长20.2%；归属于新东方的净利润为4320万美元，同比下滑33.5%，公司上一次净利润下滑还是四年前。

  随后，好未来（前身即学而思）也公布了截至2019年5月31日的2020财年第一季度（2019.2.28-2019.5.31）财报，净收入7.028亿美元，同比增长27.6%。归属于好未来的净亏损为730万美元，虽然公司2020财年第一季度账面亏损受到多重因素影响，但调整后净利润同增21.6%，利润率仍有所下滑。

  值得一提的是，好未来披露，当季学而思培优在北京、上海、广州、深圳、南京五大核心城市收入同比增11%，占学而思培优业务收入58%；五大核心城市外业务增速19%，收入占比42%。

49元可报暑期试听课

  事实上，教育培训机构可谓高毛利，2016年下半年至今，新东方和好未来的毛利率季度会有波动，但基本都在50%-60%之间。当教育培训被戏称为“碎钞机中的战斗机”，为什么新东方和好未来最新的业绩表现却难言靓丽？从财报看，新东方本季度销售费用同比增长4.8%到了1.06亿美元，占总收入比重的12.6%。好未来本季度销售费用同比增长64.4%到了1.554亿美元，占总收入比的22.1%。

  《金证券》记者注意到，在财报后的电话会议中，好未来高管表示，线下业务在和50万从业者竞争，线上竞争对手数量少得多。但正如国金证券所指出，在线教育尚无霸主，新老机构你争我赶。除了以好未来为首的传统教培巨头加大投入力度，此外，猿辅导、作业帮、掌门1对1（掌门优课）、一起科技（一起学）、作业盒子（小盒课堂）、VIPKID（蜂校）等在线教育公司都是有力的竞争者。

  据了解，今年暑期，包括好未来、猿辅导、作业帮在内的数家在线教育机构纷纷打出暑期招生“组合拳”——学而思网校召开“49元暑期试听课”开班动员大会，好未来集团多位高层亲临现场动员；猿辅导推出“49元暑期系统班”，同时还有暑期联报班；掌门1对1推出“首月免费+200元试听课”的活动……南京一位家长向《金证券》记者反映，去年暑假在某机构报了语文、数学培训辅导，今年换了一家，不久前接到前一家辅导机构的电话，询问为何她没有续报，在对手机构处报了哪几门，学习质量如何？“问得那个详细，让人觉得就是在打探‘敌情’。”

  在前述电话会议上，好未来方面也透露，去年是第一年开展大量的夏季促销，去年夏季有超过百万的学生参与公司的线上课程，但没有足够的师资去支撑这些在线课程，所以公司在去年的四季度和今年一季度做了很多准备工作，雇佣足够的师资来支持线上学习。在业内人士看来，随着马上来临的秋季学期，在线教育的烧钱战或将不断升级，能否进一步提高客户留存率和入学人数，都给相关上市公司的利润端带来巨大压力。

在线教育必有“血战”

  除了行业竞争激烈，政策变动风险也是高悬的达摩克利斯之剑。

  今年7月8日，中共中央、国务院印发《关于深化教育教学改革全面提高义务教育质量的意见》，并指出“民办义务教育学校招生纳入审批地统一管理，与公办学校同步招生；对报名人数超过招生计划的，实行电脑随机录取。”

  在国金证券分析师看来，由于中考和高考依然存在，本次政策对于以培训幼升小、小升初为主的培训机构来说，在中长期会承受一定风险。此外，相较于一二线城市的择校焦虑感，三四线城市对于小升初和幼升小课外辅导培训的需求较低，城市层级下沉存在难度。因此，好未来未来30%左右的增速应该是常态，过去60-70%的增速很难再出现。考虑到在线教育酣战营销费用或持续飙升，“民办摇号”政策压顶提升风险，公司整体利润端会有所承压。而在线教育的互联网平台本质使得未来必定会有一场血战，最终形成几家独大的垄断格局。

（来源：金证券的财富号 2019-08-02 10:12） [点击查看原文]