一、 为什么需要组合定投

我们常说，“鸡蛋不要放在同一个篮子里”，投资理财需要分散风险。定投指数就是分散风险的一种投资方式：定投指数包含的成分股基数大，能够很好地规避“个股”涨跌的风险，并且不须择时，无惧市场下跌，只要坚持，总能够完成一条微笑曲线。

如此一来，似乎只要选定一只指数就可以完全放心地定投。但是，需要注意的是，尽管指数包含了一定基数的成分股，但这还不够，它仍然面临着市场行情下跌带来的风险。

马科维茨的现代投资组合理论中提到，系统性风险是无法分散的，但我们可以通过买进相关系数低的股票组合来降低非系统性风险。相关性越低，分散程度越高，能更好地降低非系统性风险。

定投指数一定程度上可以降低非系统性风险，但指数并不能包含所有相关系数低的股票，不同的指数包含着不同风格类型的股票，指数之间的相关系数也会有高有低，因此就催生了“定投组合拳“这一打法。在定投时”多选几个大篮子装鸡蛋“——定投指数组合，而不是单只指数，分散风险效果会更好。

二、 传统“蓝筹+成长“组合定投

关于选择指数构建定投组合，最常见的就是“蓝筹“沪深300+”成长“中证500组合，沪深300指数包含A股大盘蓝筹风格的股票，而中证500则包含A股中小盘成长风格的股票。A股市场指数表现变幻不定，有时是大盘蓝筹风格，有时是小盘成长风格。因此，代表大小盘指数的混搭组合非常符合分散风险的原则，可以使组合表现更加稳定。

接下来，我们来看看组合定投“沪深300+中证500“的收益表现如何，是否如理论分析的这般稳健。首先来看下沪深300和中证500在2013-2019年的每年指数走势，从下图中我们可以看出，两个指数的走势有较大差异，你强我弱，交互领先。除2016和2018年两者年度走势均下跌外，其余年份两者呈现互补趋势，这种互补趋势在2013、2015、2017年尤其明显。

数据来源：choice；统计区间：2013.1.4-2019.7.22。

如果我们利用沪深300和中证500的风格互补趋势，进行简单的组合策略，构建等额定投组合，其收益较单一指数定投如何呢？下面我们将测算2013年至今每周定投沪深300指数、中证500指数以及等额组合定投的年度收益率，为大家展示组合定投的分散风险作用。

从下图中可以看出，组合的定投收益率在不同的年份，均优于表现较差的指数。此外，7年中定投沪深300或中证500均有3年会亏损，而组合定投除2018年全盘下跌外，其余年份都有正的年度收益率，稳定性优于单一指数，投资体验更好。累计收益率方面，组合定投同样表现出色，截至目前能有23.72%的累计收益。这些表现得益于组合定投能够分散非系统性风险，使我们每年的收益更为稳定，避免了在大小盘市场风格差异时，只定投一类风格的指数而承担过大的风险。

数据来源：choice；统计区间：2013.1.4-2019.7.22。

三、 升级版“蓝筹+成长“组合定投

我们选择沪深300和中证500构建定投组合，两者风格互补，达到不错的分散风险效果。那如果我们精益求精，用更加“蓝筹“的中证100和更加”成长“风格的创业板指做定投组合，会不会表现更加优异呢？

中证100指数由沪深300指数成份股中规模最大的100只股票组成，优中选优，是中国“A股核心蓝筹代表“；而创业板指汇集众多高科技、高技术、高成长的股票，相较于中证500，成长性更足。此外，从下图指数走势中可以看出，中证100和创业板指走势差异更加明显，因此，两者的互补效果也将更加显著。

数据来源：choice；统计区间：2013.1.4-2019.7.22。

接下来，我们继续选取2013-2019年的数据，测算每周定投中证100、创业板指和组合定投的年度收益。从下图测算结果可以看出，中证100和创业板指收益率变动趋势相差极大，在2014年、2016-2019年中证100指数定投收益率高于创业板指，在2014年甚至达到59.52%之高；相反，在2013年和2015年，中证100定投收益为负，但创业板指却分别有25.05%和13.72%的定投收益，两者完美互补。

在这样的情况下，组合定投的收益率表现非常优异，除2018年市场大跌和2016年略负外，其余年份其年度收益率均正值，比单一指数表现更为稳定，在2014年组合定投收益可以达到31.47%。

此外，相比于“沪深300+中证500”组合，“中证100+创业板指”无论年度收益还是累计收益都表现更优：年度收益方面，“中证100+创业板指”在这7年中有5年战胜“沪深300+中证500”，平均值也略高一筹；累计收益方面，“中证100+创业板指”截至目前累计收益32.85%远高于“沪深300+中证500”的23.72%。综合来看，“中证100+创业板指”组合的收益表现和分散风险能力均优于“沪深300+中证500”。

数据来源：choice；统计区间：2013.1.4-2019.7.22。

细心的读者可能会发现，在2013-2019年，虽然定投中证100最后的累计收益率显著高于沪深300，但定投创业板指最后的累计收益5.1%低于中证500的8.83%，似乎创业板指不如中证500。其实，这是因为我们在测算每一年的定投收益，而不是定投一轮微笑曲线后在高点卖出的收益。创业板指的高成长性在于市场行情好时它涨的更凶，中证100的稳定性在于市场“蓝筹”行情时它表现更稳健，因此我们补充测算了2013/1/4至2015/6/12以及2015/6/12至2019/4/9这两个区间段内，分别定投沪深300、中证500、中证100、创业板指以及“沪深300+中证500”、“中证100+创业板指”的收益率。

2013/1/4至2015/6/1是牛市行情，从中我们可以更加直观地体会创业板指的高成长性。从下图中可以看出，在牛市到来时，创业板指上涨更凶，定投收益更高，到2015年6月12日收益率达到196.80%，远高于中证500的171.04%，所以，创业板指成长性更足，在牛市收益更高，这也是我们选择它的原因。

数据来源：choice；统计区间：2013.1.4-2019.7.22。

而2015/6/12至2019/4/9是“蓝筹”行情，在这一时间段内，中证100比沪深300表现更好。从下图可以看到，在大部分时间段内，更加“蓝筹”的中证100的收益率高于沪深300，最后到2019年4月19日的收益率为26.87%，也显著高于沪深300的17.54%，“蓝筹”特性更加明显。

数据来源：choice；统计区间：2013.1.4-2019.7.22。

此外，从下图总结可以看出，两轮定投后，组合定投最后的累计收益相对于定投单一指数表现更好，尤其是“中证100+创业板指”组合，经过两轮的定投，这一升级版“蓝筹+成长”组合最后的累计收益率达到168.96%，显著高于除创业板指外的其他定投标的收益，而且它收益高的同时，稳定性也非常好，两轮定投都有正的收益，完美地展现了组合定投的优势，“进可攻，退可守”！

数据来源：choice；统计区间：2013.1.4-2019.7.22。

最后，平滑收益、分散风险是定投组合拳的最大优点，也是投资者追求的目标。我们在构建定投组合的时候，需要从市场整体的结构来考虑指数成份股的构成。既然选择“蓝筹+成长“定投组合，就要做到极致，升级版的”中证100+创业板指“是更加精妙的搭配，分散风险效果也更加优异。中证100指数是”蓝筹中的蓝筹“，创业板指也更加”成长“，优中选优，表现自然更好。选择更优秀的“蓝筹+成长”组合，才能打好这一定投组合拳！

——老罗

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（来源：广发基金的财富号 2019-08-02 09:46） [点击查看原文]