与4月政治局会议相比，本次会议对经济形势判断有了较大转变，经济政策的表述也出现较大调整，此次会议没有继续提 “结构性去杠杆”，下半年的工作重心重回稳增长，整体基调和去年7月召开的政治局会议相近。

具体而言，有以下几个要点需要重点关注：

第一，经济政策稳字当头，重回“稳增长”。会议对当前经济形势进行了总体判断，认为“下行压力加大”，定调偏向于谨慎。政策基调也从4月会议的“以供给侧结构性改革的办法稳需求”调整为“深挖国内需求潜力、拓展扩大国内需求”以及全面做好“六稳”工作，政策转向信号明显。

第二，从发展经济的手段看，扩大内需是核心。以往的经济下行周期中托底的往往是“地产+铁公基”的组合，来扩大固定资产投资。这次会议来看，固定资产投资仍旧是扩大内需的重要抓手，但此次再次重申“房住不炒”，另外还提出了“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，因此地产投资可能会出现一定幅度下行，地产融资政策也可能进一步收紧，而代替地产投资的则是“制造业+补短板工程+新基建”。消费方面重点提到“有效启动农村市场”，预计将会有较多扩大农村市场的举措陆续出台。

第三，财政和货币政策方面，会议延续了“财政政策要加力提效”的说法，同时强调要“落细”减税降费政策，货币政策要“保持流动性合理充裕”。在稳增长的基调下叠加外部货币环境正转向宽松，预计未来的货币政策不会进一步收紧，此外财政政策将更加积极，确保经济不发生大幅下行。未来货币政策走向如何，取决于国内的增长和通胀情况。宽信用来稳增长，需要宽货币来配合，资金面明显收紧的可能性不大。但食品供给短缺引起的CPI通胀，导致货币政策收紧的概率较低，但它会限制货币政策进一步宽松的空间。

具体到对债券市场的影响，经济存在较大的下行压力为债市提供了较为良好的基础，而货币和财政政策也将配合稳增长，为经济提供较为宽松的货币环境和更加积极的财政政策。叠加美联储降息箭在弦上，中美利差进一步拉大也为利率的下行提供了一定空间。总体来看，笔者认为利率仍有一定下降空间，但下行空间受制于通胀影响，可以适时做多长债，把握阶段性交易机会。而信用债方面，伴随着中央对制造业投资和民营企业发展促进措施的逐步落地，笔者认为信用修复已经在路上，中低评级信用利差从高位下落的可能性在进一步提高，因此加强对企业基本面的研究，把握信用利差收窄的交易性机会是下半年信用债投资的策略之一。

—诺德基金研究员：王海亮

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（来源：诺德基金的财富号 2019-08-01 11:11） [点击查看原文]