（中国基金报记者 孙晓辉）

    “做固定收益投资，对于经济、货币政策等宏观层面的把握尤为重要，这直接决定了舵向的准确；在具体操作上，又需要精打细算，争取赚到能赚的每一分钱，一点点累计收益。”

    “大处着眼，小处着手。”在泰康资产公募事业部固定收益投资总监蒋利娟看来，曾国藩的这句话正是对固收投资的真实写照。

    值得一提的是，稳扎稳打的坚守，让蒋利娟仅踏足公募四年，便获得了第六届中国基金业英华奖“三年期纯债投资最佳基金经理”的荣誉（中国基金报，2019年6月20日）。

大处着眼 小处着手

    在泰康资产深耕固定收益投资多年，蒋利娟早已形成了稳健的投资风格：精打细算、不犯大错、赚到能赚的每一分钱。自管理公募基金产品以来，她也从不以追求短期业绩排名特别突出为主要目标。

    “追求短期特别突出的业绩，可能意味着在操作上要有所激进。信用激进，代表信用下沉策略较多，会面临相应的信用风险；久期策略激进，则会面临一定的久期风险。”所以，蒋利娟将个人目标设定为每年能排名在前20%。实际上，能做到如此持续，业绩的长期累计效应也很惊艳。以其管理的泰康稳健增利为例，根据Wind数据，该基金自2016年2月成立以来，历年收益多排在前20%-30%区间，近三年的累计收益则稳居前10%区间。

    关于固定收益投资，蒋利娟认为，用曾国藩的“大处着眼，小处着手”来形容恰到好处。

    “做固收投资，对于经济、货币政策等宏观层面的把握尤为重要，它直接决定了舵向的准确，这需要从大处着眼；而在具体操作上，又需要从小处着手，精打细算，争取赚到能赚的每一分钱，一点点累计收益。”

    在她看来，只有这样，才符合固收投资的特点与原则。

    谈及基金管理持续稳健的收益来源，蒋利娟坦言，不同市场情况下，不同策略的贡献也有所不同。比如，去年是债券市场牛市，久期为王，跟随市场节奏，及时适度拉长久期对收益贡献较大。而在2017年市场监管收缩的背景下，采取久期控制策略更易获得主动。

    “整体而言，做固收投资，需要不断审视市场的变化，进行灵活调整。在利率债上，需要根据具体情况，合理控制久期，不追涨杀跌；在信用债上，则需在风险可控基础上，通过精选个券提升组合收益。”

    值得一提的是，为严控信用主体资质，规避潜在风险，泰康资产在信用债投资上设置了三道关。其中，公司层面的信用评估控制是第一道关，由专门的信用评估部门负责将标的债券划分为不同等级的库；第二道关则是从投资管理角度进行投资比例限制，通过对具体行业或具体等级进行动态比例控制；基金经理个人评估是第三道关，基金经理对具体个券进行自我把控，比如中低等级债以短久期为主，高等级债以长久期为主。

债券仍有配置价值

    去年底，蒋利娟团队预期2019年债券市场的主要基调是“且行且珍惜”，从上半年债券市场表现看，基本符合这一预期。

    “当时，我们认为债券市场慢牛格局难言打破，震荡市的可能性较大。现在来看，中美贸易摩擦比我们想象得要波折，背后的影响因素也更为复杂”。

    在蒋利娟看来，当前债券市场的核心利多因素是中期经济基本面的下行压力。她认为，外围市场表现欠佳，以及美联储等全球央行转鸽，会对债券市场形成支撑，债券依然具备配置价值。

    “短端利率上下空间都不大，有望在低位保持稳定。目前处于历史高位的期限利差与基本面下行压力不匹配，长端利率仍有望震荡下行。但短期内，考虑到国内的通胀因素以及政策层面对实体经济的托底作用，利率的下行难以一蹴而就。”她坦言，由于投资者负债成本的压力，资产端的低收益导致很多人在投资长债时“难以下手”。

    蒋利娟表示，在今年上半年的行情中，与信用策略增强收益、杠杆策略相比，久期策略的有效性不够显著。由于基金杠杆又受到140%的上限限制，因此，信用策略成为主要配置策略。

    “个券化的精挑细选仍是主要思路，年初以来，我们积极获取了部分个体信用债的信用利差收缩的收益，同时积极关注优质企业的超调机会。”

    对于债券后市，蒋利娟认为，既不能过分看空，也不宜过于乐观。

    “接下来，久期配置策略依然以中性为主，通过杠杆策略适当增强组合收益。在具体品种上，利率债依然维持中性，信用债继续积极挖掘个券的超额收益，转债则需根据正股表现进一步精选。”

    蒋利娟表示，目前国内股市估值相对较低，长期存在配置机会。相比而言，股票的性价比也要高于债券，因此，转债长期存在较大机会。

    “今年上半年债券资产配置存在明显差异，转债的仓位配置对债券基金的收益影响很大。比如，转债仓位较高的品种，业绩提升较快，基本决定了全年的业绩。”

    实际上，去年下半年蒋利娟团队便精准预测了可转债的历史性投资机遇。不过，一向稳健的蒋利娟虽然进行了适时加仓，并未过于激进，以保证回撤的可控。

（来源：泰康资产公募基金的财富号 2019-07-29 17:43） [点击查看原文]