撰文 |Bugle X

编辑 | 灰熊

2020财年Q1，美股上市公司好未来录得3年来最差收入增长，净收入7.03亿美元，同比增长27.6%。扣除投资减值，好未来Q1归母净利润-730万美元，为2010年上市以来的首次季度亏损。这似乎意味着，史上最严禁补令落地之后，好未来的高增长时代告一段落。

另一方面，公民同招、摇号上学的小升初新政落地在即，必将严重打击小学阶段的补课需求，聚焦小学课外培训的好未来又将向何处去……

- 1 -

好未来的生意，卖的是小升初焦虑

尽管同在K12赛道，新东方、好未来却不是同行。新东方的K12业务搞的是初中、高中的培优，面向刺刀见红的中考、高考，好未来的K12业务，主打小学的培优，指向备受争议的小升初，做的其实是虚荣的生意、焦虑的生意。

本来，根据《义务教育法》及相关政策、法规，小升初早已取消升学考试，改为免试就近入学。免试就近入学，甚至作为重要国是，登上十八届三中全会的《决定》。2014年1月，教育部发布免试就近入学的《实施意见》，要求公办、民办学校均不得采取考试方式选拔学生，公办学校不得以竞赛证书、考级证明作为招生入学依据。

入学摇号登记

实际执行的效果是，疯狂的黄庄！疯狂的小升初！各大名校为了争夺最优生源，争相「掐尖」，明里暗里依然在举办各种形式的小升初选拔性考试。

有考试，就有焦虑；有焦虑，就有培训的火爆。奥数起家的好未来，深谙小升初的各种套路，在一场焦虑营销中拔得头筹，割到了最大一捆韭菜。

全盛时代，好未来每年以60%-70%的速度增长。即使在增速明显「放缓」的2019财年（截止于2月28日），好未来仍旧录得了25.6亿美元的营收，同比增长49%；净利润高到令人咋舌的3.7亿美元，同比增长85%。

5年时间，在小升初的世纪乱象中，好未来收割家长的惶恐与焦虑，赚到了国内K12课外辅导行业最大的一把银子，成长为国内规模第二大、市值最大的教育机构。

国内K12教育的一道奇观是，虽然教育主管部门声嘶力竭、每一年都在高喊「减负」，却有300万小学生家长在好未来、学而思的APP上抢课，唯恐丧失进入名校的入场券，让自己的宝贝跌倒在人生的起跑线。

- 2 -

没有小升初考试，小学阶段培训真有必要？

在国内，民办中小学在纸面上，仍是公办学校的「有力补充」。实际上，民办学校体制、机制灵活，长期以来拥有提前录取的便利条件。为了打出「名校」的品牌，民办初中以变相的考试、面试「掐尖」，成为常态。在五环之外的中国，民办初中夺走了最优的生源、挖走了最好的老师。民办成名校、公办空心化，正是一些地方K12教育的真实写照。

根源在于，一、公、民不同招，民办初中提前掐走了最牛的尖子生；二、小升初选拔性考试，取而不消，民办初中拥有掐走最牛尖子生的一件「利器」。也正因为如此，教育部2014年免试就近入学的《实施意见》，实际上只对公办学校落地，无从刹住民办初中提前掐尖的歪风。

于是，更高的上级出手，在7月公布《关于深化教育教学改革全面提高义务教育质量的意见》，自上而下推动小升初根本性的变革：民办义务教育学校招生纳入审批地统一管理，与公办学校同步招生；对报名人数超过招生计划的，实行电脑随机录取。

公民同招 电脑摇号，对症下药，拨乱反正，一举扭转5年来治而弥乱的小升初困局，第一次让全面取消小升初选拔性考试、全面实行义务教育面试就近入学成为可能。

对于不少家长来说，没有考试，当然也就不需要培训。好未来的好日子，似乎已走到尽头。

- 3 -

季度亏损730万美元，终结高增长神话

2018年，是K12课外辅导的监管之年，监管效应在2019年上半年初见成效。作为行业的领头羊，好未来首当其冲，遭遇监管风暴。4月发布的2019财年四季报，好未来沐浴在全盛时代的光辉：

净收入较上年同期增长44.1%

经营利润较上年同期增长71.5%；

学生总人次较上年同期增长71.2%

不祥之兆是，在最严厉的K12监管政策面前，杭州学而思遭到教育主管部门的通报批评，谴责其宣扬「尖子班」「目标班」「联赛班」，顶风作案违反相关规定。

在「下沉」三四线城市过程中，好未来也落后于老对手新东方。上一个财季，新东方一举进入包头、常熟、榆次三个城市，教室总面积同比增长24%，环比增长9%；相比之下，好未来只新进入一个城市。严厉的监管，正是好未来下沉速度放缓的一大原因。

7月发布的2020年第一季报，好未来似乎已感受到K12全面监管时代的阵痛，高速增长的时代戛然而止：

净收入较上年同期增长27.6%；

经营利润较上年同期下降23.6%；

总学生人次不再发布，改为发布总学生人次（长期正价课），较去年同期增长40.6%。

更为糟糕的是，归母净亏损730万美元，较去年同期6680万美元的净利润下滑111%；非美国通用会计准则（不计股权激励费用）下的净利润则为1878万美元，同比下降77.0%。这是好未来2010年上市以来首次出现季度亏损，虽然亏损的原因是投资减值，但运营利润大幅下滑，也是不争的事实。

- 4 -

市值跌破200亿美元，好未来向何处去

长期以来，好未来作为一只纯K12教培股，一直受到资本市场的青睐。以高瓴资本为例，在浑水做空事件之后，高瓴一度出货，等好未来度过危机，高瓴又再次买入，可谓痴心不改。

每年40%以上的高成长故事支撑着好未来的股价，令其估值长期占据在200亿美元的高位，成为国内教育上市公司市值之冠。

也正是这个原因，2020财年Q1的亏损季报一出，好未来的股价轰然崩塌，大跌11.38%，市值跌破200亿美元。资本市场的「表态」，从来都是如此严厉！

雪球数据：好未来股价走势图

好未来的产品线十分漫长，包括学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维、励步英语、顺顺留学、家长帮，与小升初相关的业务占比总营收76%。公民同招、摇号上学的时代，小升初业务前景不明，好未来向何处去？高增长神话终结之后，好未来凭什么维持50倍以上PE、200亿美元市值？

（来源：传习邦的财富号 2019-07-29 09:48） [点击查看原文]