7月15日，国家统计局公布数据显示，中国6月规模以上工业增加值同比增6.3%，前值5.0%。6月份全国固定资产投资累计同比增长5.8%，前值5.6%。5月社会消费品零售总额同比增长9.6%，前值8.6%。

工业增加值有所反弹

6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，比5月份加快1.3个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.68%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。

分三大门类看，6月份，采矿业增加值同比增长7.3%，增速较5月份加快3.4个百分点；制造业增长6.2%，加快1.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.6%，加快0.7个百分点。从具体行业来看，贡献6月工业增加值反弹的行业主要是黑色金属冶炼及压延加工业，本月该行业同比增长13.7%，续创本轮周期的新高，本月粗钢产量8753万吨，钢材产量10710万吨 ，同比增长分别为10%和12.6%，均处本轮周期的高位。

在我们内部的分析报告里面对于当下各个主要市场近期波动的回顾里面提及过，与黑色产业链的相关品种的价格持续处于强势，而有色、化工等其他行业相关的商品价格持续弱势，这一点与当下经济结构密切相关，这一点我们不再过多着墨。另外，汽车产业对于工业增加值的拖累略有放缓，6月汽车制造业当月负增长2.5%，较上月的负增长4.7%的拖累有所减轻。本月汽车产量较去年同比下降15.2%，较上月的-21.5%的降幅有所放缓，SUV及新能源汽车当月同比增长-14.5%和50.5%均较上月有一定改善。另外，化学原料及化学制品制造业当月同比增长5.4%，较上月3.5%的水平有一定程度的改善，相关环节的垄断程度提高能够解释一部分改善。从一个更长的视角来审视工业增加值变动，这一数值自2010年年初的高位以来持续回落，本身就已经表明这个领域的生产关系很难持续展开。工业是为商业服务，商业市场的扩大又取决于内外需市场的发展。如果去观察最近的市场动态，不难发现，地产相关领域的热度依然在持续，在这个背景下我们很难期待工业领域能够有持续性的良好表现。

地产投资高位略有回落

1—6月份，全国房地产开发投资61609亿元，同比增长10.9%，增速比1—5月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资45167亿元，增长15.8%，增速回落0.5个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为73.3%。尽管有所回落，然而房地产投资仍然在高位，这一点与其他领域的发展状况形成鲜明对比，也反映了当下经济结构的主要问题所在。1—6月份，商品房销售面积75786万平方米，同比下降1.8%，降幅比1—5月份扩大0.2个百分点。

住宅销售面积下降1.0%，办公楼销售面积下降10.0%，商业营业用房销售面积下降12.3%。商品房销售额70698亿元，增长5.6%，增速回落0.5个百分点。其中，住宅销售额增长8.4%，办公楼销售额下降12.5%，商业营业用房销售额下降10.0%。1—6月份，房地产开发企业到位资金84966亿元，同比增长7.2%，增速比1—5月份回落0.4个百分点。其中，国内贷款13330亿元，增长8.4%；利用外资43亿元，增长51.8%；自筹资金26731亿元，增长4.7%；定金及预收款28465亿元，增长9.0%；个人按揭贷款12806亿元，增长11.1%。

在当下政策层限制银行和信托向地产的融资及开发商海外融资的用途的背景下，到位资金会遭受一定程度的负面影响。另外，银保监会对于地产AMC以收购不良名义为企业或项目融资，如果我们再去审视一下华融集团总裁赖小民案件，其实问题并不复杂，资本逐利的内在本性会促使资源向目前回报率尚可的房地产行业聚集，而这又是建立在当局维持地产泡沫的政策基调之下的。房地产价格的本质是租金的资本化，而决定虚拟资本价格的两个要素虚拟资本的收益和当时社会的平均利润率，在土地价格问题中具体化为地租和利率。利率的变化与经济周期密切相关，并不是土地价格的特有因素，可以暂时抛开不谈。如果不考虑利率的变化的话，那么核心就是要探讨地租变化的规律，这其中博弈的双方是土地所有者和土地使用者，就是地主和租户，而这又直接决定于垄断供给土地的程度。故而，房地产问题归根结底依然是一个政治问题，决策层在决定土地资本在社会总产品的分配方面的份额直接决定行业层面的一系列问题，而从目前的政策的态度来看，政策层仍然希望在控制泡沫膨胀的前提下通过进一步发展来消化泡沫，但是在目前的基本生产关系安排下，很难期待生产力能够有进一步的发展。

基建投资和制造业投资略有回升

固定资产投资低位回升。1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）299100亿元，同比增长5.8%，增速比1—5月份提高0.2个百分点。从环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.44%。其中，民间固定资产投资180289亿元，同比增长5.7%，增速比1—5月份提高0.4个百分点。几个组成部分而言，制造业累计同比由上月的2.7%升至3%，基建投资累计同比由上月的2.6%上升至2.95%，而上面的数据也显示房地产开发投资同比增长10.9%，较前值回落0.3个百分点。基建投资增速低位略有回升。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.1%，增速比1—5月份提高0.1个百分点。其中，水利管理业投资增长1.1%，1—5月份为下降1.8%；公共设施管理业投资下降0.3%，降幅收窄0.5个百分点；道路运输业投资增长8.1%，增速提高1.9个百分点；铁路运输业投资增长14.1%，增速回落1个百分点。

消费增速回升，然趋势难改

2019年6月份，社会消费品零售总额33878亿元，同比名义增长9.8%，实际增长7.86，分别较前值上涨1.2%和1.46%。月度之间的增速变化不应该过度解读，对于消费增速大幅回升拉动经济保持谨慎态度。一个值得我们关注的现象是，居民部门贷款的短贷部分持续增长，而汇丰银行近期的一份调查报告显示，中国90后的债务与收入比率持续增加，其列出的几个比较典型的原因包括超前消费满足当前想要的生活，攀比心理，让自己成为特定群体一员，支付超收入能力支出，过度追求奢侈品消费。这种现象其实并不独特，当年日本泡沫经济时期也发生过这样的事情。之所以在消费数据点评里面提及这一部分，主要是为了提示当下消费增长里面的超前消费因素。

从分项数据上来看，服装鞋帽、针纺织品类消费同比增加5.2%（上月为4.1%），化妆品类同比增长22.5%（上月为16.7%），金银珠宝类消费同比增长7.8%（上月为4.7%），家用电器和间像器材类同比增长7.7%(上月为5.8%)，家具类同比增长8.3%（上月为6.1%），通讯器材类同比增长5.9%(上月为6.7%），汽车类同比增长17.2%（上月为2.1%），建筑及装潢材料类同比增长1.1%（上月为负增长1.1%）。整体而言，汽车消费从之前的拖累项转为正贡献，促进整体汽车消费的回升，住房相关的品类也较上月有所改善，通讯器材类有所回落。

积极关注内部调整

从我们对于当下经济基本面的判断来看，政策在这个阶段扮演的角色至关重要。之所以说当下的重中之重是政策，是因为我们认为，当下所有内外部矛盾已经演绎到了一个相当极端的状态，这一点从债务总量及构成，地方政府相关的债务可持续性，资产泡沫状况，实体企业利润率状况，外部贸易争端状况等都可以得到说明。在这种状况下，政策的处理思路植根于政策层对于经济问题的认知，从最近的中央政治局会议，主管部门的会议，相关主管领域的讲话并结合政策操作来看，对地产的限制和金融供给侧改革会持续推进，而对中小微企业的定向支持会持续，在这个过程中，政策也会根据实际经济运行状况和市场发展状况进行微调，以防止整体经济和市场运的的运行偏离预定轨道。在这种政策背景下，与政策层相对的市场参与者的博弈方式大概率会如何，我们在这里做一个粗略的探讨。

从1-4月的市场发展和经济运行来看，我们之前所讲的，在不调整基础性生产关系下，停滞、疯涨、泡沫、崩盘这四个场景如我们所预期的依次出现，这一点我们在去年11月初的那篇《疏通货币政策：问天再借五百年》一文中已经叙述过了。为什么生产规模很难持续扩大，因为我们已经进入垄断资本主义阶段，生产过剩与内需不足同时出现，这是根本！

在这个背景下，希望政府投入一笔资金一次性一劳永逸地激活投资高潮是不现实的，当社会生产规模扩大时，垄断资本会控制自身环节的产能，提高产品价格，推动物价上涨，把上下游企业新增的利润夺过来。中小资本的绝大部分利润最终会成为垄断资本的利润。垄断资本有强烈的压缩产能的惰性，获得这些利润之后，不会用于扩大生产，而是转而进行投机或者资本扩张。这时，中小资本如果继续扩张产能，就会面临原材料涨价或者销售价格下跌的局面，必然得不偿失。于是中小资本的理性选择是仿效垄断资本进行投机。因而，我们一点也不奇怪于信贷投入的持续增加，而经济增速、工业增速的回落，资本市场的疯涨疯跌，这些都是当下这个经济环境和经济政策的必然结果。我们可以在这里相当明确地指出，如果政策层不能效仿美国大萧条后的罗斯福总统的新政，即打击生产环节的垄断力量的同时向部分群体和资本运动暴利环节采取措施（事实上当局在这方面已经开始有所动作），那么我们在前面反复强调的停滞、疯涨、泡沫、崩盘会反复上演。

（来源：鑫元基金的财富号 2019-07-24 09:00） [点击查看原文]