最近，以消费股为代表白马股再次成为各大媒体、论坛热议的话题，不过和上半年一致看多的基调有所不同，现在讨论更多的是，白马股上半年迭创新高，成为行情的火车头，当前估值已不便宜，已有持仓的，急切地问该走还是该留？还未入手的，看到如此严重的分歧，不断咨询能不能买，如何买？

最近带着这些问题参加了“走进富国基金”的活动，和近40位投资者、业内人士一起拜访了富国基金首席经济学家马全胜和上半年混基冠军——富国消费主题的基金经理王园园，询问了他们对这些问题的观点。

一、何以解消费基金之忧？

对于白马股当前的处境，马全胜认为，一方面，当前白马股估值处于中上水平，性价比不再突出，但即使是涨的最好的白酒股，也不存在明显的泡沫化现象，只是未来超额收益会趋于平缓。下半年资金是否继续抱团白马股，关键因素是白马股下半年是否还是业绩增速最快、最平稳的板块。因此中报、三季报业绩将是非常关键的因素，而其他因素可能引起的只是“假摔”。

来源：富国基金，招商证券

另一方面，科创板首批企业将于7月22日上市交易，但是市场在下半年完全转向成长风格也不是很确定的事情，因为成长股的业绩虽然在最近两个季度有所回暖，但是还不足以促使整个市场的风格从价值切换至成长，下半年成长股的投资逻辑的重点应该在于环境改善（流动性、政策）带来的估值提升。

因此对于下半年，马全胜的投资建议是积极配置权益类资产，投资价值股的同时，兼顾成长股。

富国消费主题基金经理王园园对于投资者担忧白马股的情绪表示理解。从普通投资者的角度来看，无论是白马股还是重仓白马股的基金，都经历了上半年的一马当先的行情，收益颇丰。但是由于A股波动性较大，很容易回归原点，将收益悉数回吐，也很容易追涨之后被仍在高高的山岗上。

王园园讲到，富国消费主题基金投资于大消费行业的股票不低于非现金基金资产的80%，而消费股又是白马股的集中代表，因此如果白马股调整，该基金也不可避免的会受到影响。不过投资者不必太担心，因为作为基金管理者，对这些问题都是会提前进行思考和应对的。

富国消费主题在2018年股市深幅调整中，回撤小于主要的消费子行业指数和表征白马股的三大指数，2019年春季躁动行情期间，也跑赢了这些指数；在2019年4月底开始的调整中，仅跑输食品饮料指数，最终在2019上半年以58.1%的收益夺得混合型基金业绩冠军。

上述业绩说明该基金在行情来临时能够抓住，对回撤的控制能力也很强，也就是说有行情时能帮投资者抓住收益，有调整时能帮投资者守住收益。

来源：Choice

富国消费主题取得上述优秀的业绩主要是通过以下方法来做到的：

1、不完全依赖某一类特征的股票来获取收益

富国消费主题上半年获得58.1%的收益，但这些收益并不是完全依赖于机构抱团的白马股、核心资产取得的，也就是说该基金不是依靠押注某一类风头正劲的股票而获得超越市场平均水平的收益的。

来源：Choice

2018年底，富国消费主题前十大持仓中，仅有三只白酒股，并且持仓比例位列第二、第五和第六，排名第一、第三、第四的是中顺洁柔、重庆百货、合兴包装这些机构抱团并不严重的白马股。周期性较强的猪肉股也不是白马股的范畴，也贡献了很多收益。

富国消费主题是坚持“自下而上”选股的基金，因此天然具备行业分散的特征，2018年底虽然非常看好猪周期，但是也没有押宝式的进行大幅买入，仅购买了牧原股份和圣农发展，且持仓占比仅排名第八和第九。因此即使大家目前最担心的白酒股发生调整，也会对基金整体的业绩影响有限。

2、既有长期核心持仓，也有动态调整

富国消费主题既坚持长期的价值投资，对于核心持仓会长期持有享受“时间的玫瑰”，但是也会根据异常情况对所有持仓进行调整。

比如，2019年第一季度猪肉股爆发之后，富国消费主题及时的降低了仓位，锁定了收益。也卖出了一些贵州茅台，加仓了五粮液和古井贡酒，因为通过研究发现五粮液基本面发生了更加积极的变化，更具有性价比；将医药中的华兰生物、新和成调入前十大重仓，因为医药股的性价比逐渐凸显。

3、从多方面来看待估值问题

目前，投资者都因为白马股估值（比如市盈率PE）高而担心，因此特别关注白马股是否会因为中报业绩太差而引起集体的调整。

对此，王园园表示，估值问题需要从更多的视角来看。首先最为基金管理者，需要从更长的维度来看待估值问题，比如未来一年、两年，甚至更长。既要看当前的静态PE，也要看未来包含了业绩增长的动态PE。

比如，当前贵州茅台的静态市盈率，即常说的PE（TTM）为30左右，但是考虑未来增长的话，2019年预期PE为27.92，2020年预期PE为23.51；

来源：Choice

其次，股价的上涨，一般是PE和EPS（每股收益）综合作用的结果，如果PE维持高位，但是公司的业绩稳定的增长，EPS也在水涨船高，那么也是会在PE水平维持高位不变的情况下，赚取EPS增长的钱。

目前正是中报业绩的密集期，王园园和刘莉莉作为管理者，已经提前对富国消费主题持有的个股中报业绩进行了梳理和预测，预计业绩没有太大问题的，会坚持持有；预计业绩存在较大不确定性的，会做些持仓上的调整，从而规避中报业绩密集期对基金净值的冲击。

因为基金经理是会对研究的公司进行密切跟踪和实地调研的，会每月甚至每周来梳理一下研究范围内的公司的经营情况和细微变化，提前对影响公司业绩的因素进行分析的。

作为基金投资来说，本身就是希望借助基金经理的专业知识，能够选出好的股票，取得收益的同时又能够合理的控制风险。希望基金经理们能够充分发挥自己的聪明才智，积极的应对上涨和调整行情，帮基金投资者获取收益、守住收益，这样作为基金投资者就可以对股市的调整多一些容忍，少一些操作，通过长期持有优质的基金获得更好的收益。

二、当前如何操作消费基金？

对于实际的投资来讲，之所以会出现分歧，是因为大家未来是好是坏还不是十分确定，既担心行情走坏损失收益，又担心未来行情继续走好，踏空行情。

因此对于已经有消费基金持仓的投资者，可以考虑减仓，以锁定一部分的收益，缓解收益完全回吐的焦虑感；但是最好不要空仓，因为万一清仓之后，担心踏空行情的焦虑感也是很折磨人的。至于减仓多少，要根据自己购买的消费基金过往在调整行情中的回撤控制情况来定。

对于没有消费基金持仓，现在看着眼红想冲进去的投资者，一定要按捺住不安的心，不要随随便便就全仓买入，生怕漏赚一点钱。因为要知道，如果未来消费基金继续上涨，你买的再少也能赚到钱，而如果消费股调整导致消费基金净值下滑，你买的再多也是亏钱的。

由于消费是穿越牛熊的好行业，因此分批建仓消费基金并不会耽误未来行情的把握，正如巴菲特一样，虽然他很喜欢重仓买入自己喜欢的公司，但是他一定会预留非常多的现金，以便未来出现重大调整的时候，能够从容的捡便宜。

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（来源：养基笔记的财富号 2019-07-18 07:45） [点击查看原文]